今年電力股大都表現不錯，也都各有邏輯。
公用事業化程度最高的水電，通常具有較低的營運成本，是一種稀缺性資源，有長期的凈回報期，穩定的分紅，在宏觀低迷的時候，作為防禦股備受關註。
火電則是收益於煤價下跌，甚至長期平穩，能夠穩定分紅預期，疊加電改關註度提升。核電則有機組審批加速預期。
似乎就綠電沒什麽表現，大部份的綠電今年的股價都是下跌。不過也有幾個表現不錯，其中港股的中廣核新能源的股價從低點到高點，倒是很絲滑的漲了一倍。不過其股價從更長的時間維度上看，似乎只是一個平平無奇的小反彈。
在5月發電量表現不佳的公告發出後，股價反而令人不解地大漲11%。
而後股價進入調整，是否就結束了這輪的暴力反彈？
一、度電利潤領先行業
中廣核新能源是中廣核集團旗下唯一新能源上市平台，擁有集團境內新能源專案優先開發和收購的權利。中國廣核能源國際控股為公司第一大股東，擁有公司 72.29%的股權。
其業務分布於中國和南韓兩地，其資產組合包括位於中國及南韓電力市場的風電、太陽能、燃氣、燃煤、燃油、水電、熱電聯產、燃料電池及生物質發電專案。中國及南韓分別約占公司權益裝機容量的77.5%及22.5%。
上市以後公司新能源裝機快速增長，截至2023年底，公司擁有權益裝機規模 962.2 萬千瓦，其中風電/光伏/氣電/煤電/水電/生物質的裝機分別為 443.8/175.9/170/99/5.6/11 萬千瓦。清潔及可再生能源專案（即風電、太陽能、燃氣、水電、燃料電池及生物質專案）占公司權益裝機容量的83.8%；傳統能源專案（即燃煤、燃油及熱電聯產專案）占權益裝機容量的16.2%。
南韓燃氣專案和中國新能源專案貢獻了主要的營收和利潤，2019-2020 年利潤占比超70%,2021 年以來利潤貢獻接近 100%。
南韓專案的權益裝機量雖然只占近五分之一，但是卻具備較強的營收水平糊較為穩定的盈利能力。
主要是由於南韓的燃氣機組能夠及時提高電價傳導原材料成本，導致南韓專案的盈利始終保持在較高水平，2022 年南韓專案實作盈利 0.63 億美元，較 2021年上漲 152%。2021年南韓燃氣專案每千瓦時116.5韓元，到2022年則達到251.67韓元，2023年為232.12韓元。價格隨著市場的情況進行波動調整。
不過南韓也在進行新能源轉型，隨著可再生能源的發電站的增多，公司南韓的燃氣專案發電量近兩年有所下滑，基本成為了一個現金流專案。整體南韓專案（燃油、燃氣、生物質）近5年盈利基本保持穩定。
公司在中國煤電、燃氣機組均主要位於湖北，熱電聯產專案主要位於江蘇。受燃煤成本影響大，整個火電專案 2021-2022 年虧損較為嚴重。2023 年以來，隨著煤炭價格逐步回歸正常，中國煤電專案盈利好轉明顯，2023年盈利上億。
如果後續煤炭價格能夠穩定，這部份盈利也會較為穩定。
公司最主要的資產還是新能源部份。 上市後，集團就持續註入風電和光伏資產，近幾年風電、光伏的利潤持續增長，構成公司盈利貢獻主體。
公司新增裝機也是以風電為主，在當前風機價格持續下降的背景下，預計公司新增風電專案盈利較高。
同時背靠集團資源，公司新能源專案較為優質，基本上專案盈利能力在全行業中位於前列， 度電利潤位於行業第一梯隊，
根據華源證券的統計，從 2018-2023 年上半年的歷史業績來看，公司的度電利潤持續高於大多數的新能源公司，僅略低於華潤電力，基本處於行業第一梯隊。
二、高負債低估值
所以，依靠著優質的資產，中廣核新能源的回報表現還算不錯。
從數據上看，中廣核新能源的資產回報水平，過去幾年的ROE表現都要大幅領先於同業。
不過除了歸因於領先同業的周轉率，還有驚人的近80%的高負債率。
公司光是其長期借貸部份就超過300億人民幣，如今一年的利息支出就達到了15億元。這樣的負債水平，對於一般企業來說基本是高危範圍，但是最中廣核新能源來說屬於還能接受的範圍。
為什麽這麽說呢？
主要是因為公司整體的現金流較為充裕，2023年經營性現金流超過48億元，加上背靠中廣核集團，雖然負債高，但是風險大概率是可控。只是大部份的現金流又要拿去資本開支，所以中廣核的資金沈澱較難。2023年的資本開支就有45.7億元。 相比降低負債，先把好的資產拿下似乎對於公司來說更為重要。
正是由於其高負債高支出的情況，雖然手上的資產不錯，但是中廣核新能源的估值一直不高，基本是行業最低水平。
年初的時候，其PB不到0.6倍，基本也是歷史估值底部區間，極低的估值為今年的反彈打下了基礎。長期估值不到1倍PB，中廣核新能源基本就失去了在二級市場的融資功能，曾經一度打算私有化。
所以股價修復到1PB也算是一個坎。
但是它今年股價的修復卻不是來源於自身的業績。
2023年，中廣核新能源的發電量和2022年基本持平，而根據公告，2024年的發電量則是下滑，前5月發電量同比減少3.9%。主要在於今年的風不好，加上個別地區限電，主要的風電部份下降5.8%。
但即使這樣的預期，其股價都能大幅反彈，很大程度在於其估值年初時遠低於1倍PB，並且在宏觀不好的情況下，電力公司的穩定收益和分紅是被市場所看重的，加上市場電改的預期，那麽其性價比也就凸顯出來，相當於「時勢造英雄」。
三、結語
不過要說完全和中廣核新能源自身毫無關系也不是。
因為公司自身也覺得股價偏低，在4月份就釋出了擬回購公司股份公告，董事會計劃動用不超過1.57億港元回購公司股份，不過後來股價又持續上漲，目前還沒有開始回購，可能也在等一個合適的價位。
同時中廣核新能源2023年的分紅，派末期股息1.54美仙（相當於每股股份12.17港仙），派息率由上一年度的20%提升至25%。對應到2.54港元的股價，股息率有4.8%。從派息率上看，未來還有不少的上升空間。
目前來說，中廣核新能源是有好專案就搞，但長遠來說，好專案都是有限的，等到沒那麽多好專案的時候，它的資本開支也就小了，現金流則會大增。如果加上一些專案折舊完成，那麽股息上行是相對容易的。
擁有好資產、股價低估，有好的股東背書降低其高負債風險，隨著後續的發展，現金流還有股息都會提高，這是中廣核新能源的現狀。但是在其減少資本開支前，自由現金流還是捉襟見肘的，對其估值還是要有所計較，可能拿拿股息保底。
