經濟觀察網 記者 張曉暉
2024年12月9日，光伏行業龍頭企業——天合光能股份有限公司（688599.SH，下稱「天合光能」）宣布終止控股子公司天合富家能源股份有限公司（下稱「天合富家」）的分拆上市計劃。
2023年4月，天合光能丟擲上述計劃。20個月後，光伏行業正面臨產能過剩，以及美國貿易代表署宣布將於2025年1月1日起提高對自中國進口的太陽能晶片、多晶矽和部份鎢產品的進口關稅等嚴峻的局面。
天合光終止該計劃，此前天合富家多輪融資中引進的以創投基金為主的股東透過天合富家上市而獲得收益的希望，或難以實作。
12月13日上午，經濟觀察報致電天合光能投資者熱線，詢問天合富家新進的18名股東的股權結束如何解決的問題，工作人員回應稱，公司正在與投資人商討中。
多輪融資
天合富家（在2023年4月24日之前名為江蘇天合智慧分布式能源有限公司，下稱「天合智慧」）於2016年10月設立，股東只有兩位：天合光能（持股85.17%）和常州富錦昊投資合夥企業（有限合夥）（持股14.83%，下稱「常州富錦昊」）。目前，該公司的註冊資本金為20億元。天合智慧的董事長高海純，是天合光能創始人、董事長兼總經理高紀凡之女。
天合智慧的財務數據顯示：2020年至2022年，該公司的凈利潤分別為0.38億元、1.42億元和4.34億元；凈資產分別為0.99億元、2.68億元和15.24億元。天合智慧業績的高速增長吸引了大量資本。
2023年4月22日，天合光能披露，公司正在籌劃天合智慧分拆上市。天合智慧為公司旗下專註於分布式光伏發電市場的主體，面向分布式光伏市場提供分布式光伏系統解決方案與數位能源管理業務。受益於分布式光伏政策的支持與技術所推動的平價上網，天合智慧近年來業務發展迅速，經營規模不斷擴大。
此時，天合光能的股東已經增加至10位：天合光能的持股稀釋至73.57%，常州富錦昊更名為上海富和信企業管理合夥企業（有限合夥），持股稀釋至12.81%；另外還有上海利合時代企業咨詢管理有限公司等8家新股東。
2023年4月24日，天合智慧更名為天合富家。
值得一提的是，天合富家是天合光能很早啟動的分布式電站品牌。在2020年公開的招股書中，天合光能介紹，針對家庭屋頂分布式電站，公司在行業內率先推出光伏品牌——天合富家。天合富家是光伏互聯網套用的示範者，透過天合光能智慧雲服務中心能夠即時監測到電站的發電情況，有效縮短電站故障響應時間、提升電站經濟效益。
天眼查的工商資料顯示，截至2024年12月12日，在分拆上市計劃之後，天合富家展開多輪融資，前後引入18名新股東，這些股東包括無錫春華錫祥投資中心（有限合夥）、興銀投資有限公司、太保長航股權投資基金（武漢）合夥企業（有限合夥）（下稱「太保長航」）、廈門鼎暉穩濤股權投資基金合夥企業（有限合夥）（下稱「廈門鼎暉」）等。
經濟觀察報註意到，這些新進股東不僅包含廈門鼎暉、太保長航這樣的知名機構，還有一些小型私募和國資背景的創投基金。該公司最大的一輪融資，發生在分拆上市計劃披露後不久。
2023年4月26日，天合富家增資擴股，引入11名新股東，增資總額高達19億元。天合光能對天合富家的持股也在該輪增資擴股中被稀釋至72.41%。
2024年12月12日，經濟觀察報就天合富家單獨上市計劃終止事項采訪天合富家的一家股東。該股東的一位投資經理回應稱：沒辦法，該公司投資天合富家是為了支持區內企業的發展。
業績變臉
在天合光能提出將天合富家分拆上市的這20個月中，光伏行業發生了巨大的變化。首先就是全行業面臨產能過剩的問題。
在這樣的背景之下，天合光能的光伏產品雖然采用業內領先的TOPCon電池技術（一種新型光伏電池技術，全稱為穿隧氧化層鈍化接觸電池），但仍然面臨需求減少帶來的市場壓力。
2024年三季報顯示，天合光能首次虧損，1至 9月的營業收入為631.47億元，同比下降22.16%；凈利潤為-8.47億元，同比下降116.67%。
截至2024年9月30日，天合光能的資產負債率為74.57%，創下該公司自2020年6月上市以來的新高。天合光能的總負債為1010.66億元，較去年同期增長10.23%；應收賬款為169.91億元；存貨為264.13億元。
天合富家2023年上半年的凈利潤是3.49億元，2024年上半年的凈利潤萎縮至2993.41萬元，不到上年同期的十分之一。
天合光能董事長高紀凡在11月12日三季度業績說明會上解釋了該公司的虧損原因和應對策略。高紀凡稱，第三季度，公司的業績出現了下降和虧損，主要系光伏元件產品價格呈現持續下滑的趨勢。此外，公司的優勢市場（美國）和優勢板塊（戶用分布式）都面臨極強的外部不確定性，因此選擇減速入彎，不去承擔太多風險。所以，第三季度公司的優勢市場呈現階段性減速的狀態。至於未來這些風險因素如何演變，減速策略是否正確，還需要時間去觀察。但是策略絕非一成不變，而是應該與行業變化節奏相匹配。現在行業處在外部環境可能快速變化的階段，公司會時刻緊密關註行業發展趨勢，結合邊際變化做出最優的策略調整，為股東創造最大價值。
天合光能的股價在2022年8月創下歷史新高87.22元/股，總市值突破2000億元。此後，該公司的股價一路下跌，2024年7月最低觸及15.23元/股。12月13日，天合光能收於23.55元/股，總市值為513.24億元。
天合光能表示，本次終止籌劃分拆天合富家上市事項，是公司結合行業發展趨勢和自身優勢所做出的戰略性決策。公司將從傳統的光伏產品制造商轉型升級為光伏及儲能智慧能源整體解決方案提供商，基於各種套用場景為不同客戶提供精準性、差異化的解決方案。天合富家是公司轉型過程中的重要組成部份。
對比光伏業同行，正泰電器（601877.SH）子公司正泰安能的分拆上市計劃和陽光電源（300274.SZ）子公司陽光新能源的分拆上市計劃，目前亦未成功。
