本報（chinatimes.net.cn）記者李明會 北京報道
政策刺激力度加碼，「債牛」行情再爆發。
12月13日，銀行間現券整體強勢，國債及國開活躍券下行3bp—5bp。截至記者發稿前，10年期國債活躍券「24附息國債11」收益率下行4.2bp觸及1.7660%，30年期國債活躍券「24特別國債06」收益率下行4.15bp逼近2%關口。
此前12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議政策基調與12月召開的政治局經濟會議保持一致，會議要求實施「更加積極有為的宏觀政策」，包括「更加積極的財政政策」以及「適度寬松的貨幣政策」，打好政策「組合拳」。
【華夏時報】記者註意到，本次會議的一大看點是中央加杠桿的力度更大了。會議要求，提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用。此外，會議要求打好政策「組合拳」，加強財政、貨幣等政策的協調配合。
多位專家在接受【華夏時報】記者采訪時指出，中央經濟工作會議對於宏觀政策定調更加積極，對於刺激經濟增長表現出較強的決心，雖然更加具體的數位和細節要等到明年兩會才會公布，但他們預計明年財政赤字率或在4%左右，超長期特別國債規模有望在2萬億元左右，新增專項債額度將超過4萬億元，經濟增長增速仍將為5%。
國家加杠桿、地方加力度
「中央經濟工作會議對於宏觀政策定調更加積極。」中信證券首席經濟學家明明在接受【華夏時報】記者采訪時表示，「財政政策強調增量，貨幣政策重回寬松，各類政策加大協同配合力度，把提振消費放到了更加重要的位置。」
「無論是從2025年首要目標或是當前經濟環境的描述，本次會議對於來年經濟增長刺激的口徑均表現出較強的決心，務實度較高。」東興基金固定收益部總經理、基金經理司馬義買買提對【華夏時報】記者表示，同時需要註意，例如貨幣政策要適時、地產要持續用力等均表明目前對於來年刺激政策的劑量仍存在不確定性，或需要走一步看一步，根據當時情況針對性部署。
「明年政策基調更加積極，」知名經濟學家盤和林在接受【華夏時報】記者采訪時表示，無論是更加積極的財政還是適度寬松的貨幣政策，都將給明年的中國經濟帶來更多增量，預計在政策支持下，明年中國經濟將保持4%—5%的GDP增速。
來年加杠桿的力度或將進一步加大。
2024年，中國財政赤字率按3%安排，發行超長期特別國債1萬億元，地方政府新增專項債額度為3.9萬億元。
根據此次會議表述，2025年，中國財政赤字率將超過3%，超長期特別國債額度將超過1萬億元，新增專項債額度將超過3.9萬億元，符合市場預期。
「財政赤字率超過3%是必然趨勢，預期或為3.5%—4%，1個百分點差距在1.3萬億元—1.4萬億元。」司馬義買買提預計，超長期特別國債有望在2萬億元左右；專項債額度有望在4.5萬億元—5萬億元左右。總計增量或處於4萬億元左右。
「近年來實際赤字率最高的年份是2023年和2020年，分別為3.8%、3.6%。」明明預計，2025年財政赤字率有望達到4.0%，新增專項債額度有望達到4萬億元以上。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受【華夏時報】記者采訪時表示，預計明年赤字率可能會提升到4%左右。「相對於2024年的3%來說，提升的振幅比較大，可以有更多的資金來拉動投資、帶動消費，從而提振內需。」
國聯證券固收首席李清荷也表示，明年赤字率有望在4%以上。
「量」升的同時，還有「質」的變化。
本次中央經濟工作會議要求，增加發行超長期特別國債，持續支持「兩重」計畫和「兩新」政策實施。增加地方政府專項債券發行使用，擴大投向領域和用作計畫資本金範圍。
中信證券的一份研報預測，2025年特別國債額度或為3萬億元，其中1萬億元用於補充商業銀行資本金，2萬億元或用於國家重大工程投資和消費品補貼等領域。
「明年特別國債在發行規模提升的基礎上，資金投向或更為多元。」李清荷亦對【華夏時報】記者指出，一方面，財政此前披露將發行特別國債補充國有大行核心一級資本，有望伴隨銀行支持經濟配套措施，於明年落地；另一方面，特別國債或將在提振消費、擴大內需方面發揮更大力度、更加靈活的作用，助力「十四五」規劃目標任務高品質完成。
債市「搶跑」，債牛空間進一步加大
進入12月，債市持續走強，「搶跑」情緒濃厚。
截至目前，10年期國債收益率下破1.8%，30年期國債收益率逼近2%關口。此外，拉長時間來看，今年以來，10年期國債期貨累計漲超5%，30年期國債期貨累計漲超15%。
在司馬義買買提看來，對於債市而言，當前基本面環境、市場風險偏好以及增量刺激政策還存在不確定性，而適度寬松的貨幣政策有利於債市收益率的下行，口徑由「穩健」轉為「適度寬松」意味著貨幣政策更強的發力，明年無論是降息或降準力度可能均較今年有所加大，例如今年OMO（7天逆回購操作）降息30bp、降準100bp，來年振幅或將大於今年。
他表示，債市一定程度或將提前price-in（定價）降息降準預期，10年期國債收益率仍具備一定的下行空間，預計降幅或超過10bp，債券市場收益率2%以上資產或均具備較高的配置價效比。
「中央經濟工作會議核心目的是對於來年的定調，內容來看已經展現了絕對積極的態度以及公布了落實的方式，疊加穩股市或可能出現的預期管理，審慎做多或是更好的策略。」司馬義買買提預計，債市行情仍會延續甚至加速發酵，權益行情波動加大或呈現整體震蕩上行趨勢。
此外，考慮到政府債務發行具有極強的貨幣政策效應，財政政策更加積極的同時也需要貨幣政策打好配合。
「財政、金融配合將成為明年宏觀政策組合的主旋律。」明明指出，「央行將借助買賣國債、買斷式逆回購等創新工具支持財政政策發力，透過再貸款等結構性工具支持產業政策發力。」
盤和林也表示，財政政策會增加發債，勢必要配合貨幣政策的寬松，否則發債會讓國債、地方債的到期收益率上漲，擡高資金成本。「所以，貨幣寬松力度還會繼續加強，其中很多新工具將發揮作用。」
責任編輯：孟俊蓮 主編：張誌偉
