上一次醫藥行業 上市公司並購上市公司 的案例，發生在華潤三九和昆藥集團之間，2022年5月份，三九向昆藥前控股股東收購所持有的28%的股份，轉讓價格13.67元，總金額達到約29億元。
作為中藥龍頭之一，華潤三九一直都有收購戰略，所以與昆藥集團就有望實作強強聯合，即使昆藥2022年以及2023年以來的業績都不算好，公司股價還是最高上漲翻了倍，並且超過了當時的轉讓價。
與此同時，華潤三九的營收大增，市場表現也基本和昆藥集團一致。
就在近日，醫藥行業又出現了一筆大額收購，發生在醫療器械龍頭邁瑞醫療和醫用耗材龍頭惠泰醫療之間。
約定惠泰醫療的轉讓價格為471.12元/股，24.61%的股權對應轉讓總金額達到66.52億元。
那麽，邁瑞醫療和惠泰醫療未來能否復制三九和昆藥的局面？
1、先看標的公司，惠泰醫療
產品創新領先，業績增長突出。
首先要說的是，惠泰醫療是一家創新醫療器械公司，具有國產替代的優勢，並且市場競爭地位突出。
公司主營 心血管器械方向，電生理和血管介入（包括冠脈、外周血管） 相關的耗材和裝置，主要用於心律不整、心血管疾病的診斷和治療，行業現狀是，因為中國醫療器械普遍發展起步較晚，且產品技術壁壘較高，所以這兩大領域長期被外資廠商占據。
電生理器械領域，中國國產化率僅約10%-13%，惠泰便是市占率第一的國產龍頭，其產品打破了國外的壟斷，並且產品布局相比其他國產廠家更完善。
（2020年中國心臟電生理器械市場競爭格局）
另外，在冠脈介入器械領域，前五名外資品牌占據了約70%的市場份額，惠泰的份額也不高，但其同樣做到了國產領先水平。
因此，近幾年受益於政策支持下的國產替代紅利，以及創新產品的上市，公司的業績實作了快速的增長。
2019-2022年間，營業收入復合增速達到49.72%，凈利潤復合增速達到117.57%，凈利潤4年增了20倍。
並且值得一提的是， 惠泰還免疫了醫療器械行業的集采， 業績絲毫沒有受到影響，主要原因還在於集采反而能推動國產替代，使產品銷量大增，以及公司所在的行業仍屬於成長階段，產品滲透率較低。
2022年，公司電生理產品就參與了27省的聯盟集采，冠脈通路產品也在2020-2022年相繼參與多個省集采，另外僅外周介入器械還未受到集采影響，主要是因為這個領域整體發展還處於初期，國產技術和廠商實力比前面兩個領域還要弱。
所以在此背景下，惠泰基本實作了以量換價，並且整體規模還有望隨著手術量的增加快速增長。
以上我們提到的惠泰所在的產品市場規模均在持續增長， 其中電生理和外周介入器械市場增長尤其快， 預計電生理市場規模2020-2024年的行業增速為42.29%，2024年達到211.1億元；
預計外周介入器械市場規模2021-2026年的行業增速為為17.79%，到2026年達到101.85億元。
而發展相對成熟的冠脈介入器械市場規模預計到2024年將達到103.6億，2019-2024年的CAGR為10.9%。
雖然不同細分領域發展各有不同，但 從惠泰醫療當前的規模來看 ， 公司顯然還有很高的成長天花板。
（截取自2022年惠泰醫療年報，單位：元）
2、再來看收購方，邁瑞醫療
擴大市場版圖，打造新的成長極。
不得不承認，邁瑞醫療是國產醫療器械龍頭，截至2022年，公司營收規模達到了303.66億元，僅涉及3個主要醫療裝置產品領域（生命資訊與支持、 醫學影響 、體外診斷），而對於這3類產品的發展公司已經經歷了約25年，雖說成長天花板確實很高， 但隨著規模的增大，業績增速便會有下滑的預期 。
2023年第三季度出現了11.18%的營收增速，這是邁瑞2018年上市後沒有過的情況。
所以現在收購控股惠泰便是為了未來的增長做準備，有的朋友可能會質疑，花了這麽多錢，持股比例其實還不到30%，最後營收增長了，但是利潤不一定增長多少，值得嗎？
首先，關於利潤增長的話，我認為可以考慮惠泰醫療的毛利率更高， 所以如果合並在報表中，邁瑞的毛利率是會增加的，另外就能給凈利率的增長提供可能性，凈利率如果提升了，凈利潤的增長便會相對穩健一些。
其次，借助更大的平台，邁瑞或許能將惠泰發展的更好，尤其是產品出口（海外市場）、產品拓展等方面， 從而獲得更快的增長。
邁瑞醫療的出口占比一直都是比較高的，但惠泰還沒有做到較大的出口規模，所以如果未來面向海外的話，惠泰其實還有更大的成長空間。
根據數據， 在整個心血管器械領域，全球市場規模已達到560億美元 （超過4000億元人民幣），中國市場規模也超過500億元，在醫療器械分類中均排名第三，僅次於醫療裝置和體外診斷領域。
並且，未來在人口老齡化加劇的背景下，心血管領域市場也會持續較快增長。
3、最後，做個總結
總的來看，綜合惠泰醫療和邁瑞的發展情況，飛鯨認為此次邁瑞收購正是看中了惠泰的成長性，未來在心血管器械領域，惠泰醫療還有很大的成長空間，那麽借助惠泰，邁瑞能快速切入這個新的賽道，也有望為公司未來成長賦能。
從潛力來說，二者未來預計都不會差，惠泰的成長性更好，邁瑞便傾向於強者恒強穩定成長。
而從價格來說，既要結合預期和市場，也要看未來，不言底，也絕不言頂。
以上，僅作為上市公司分析使用，不作為具體投資建議。
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來源：飛鯨投研
