金山辦公(688111.SH)盤中一度漲超9%，最高觸及342.88元/股，市值來到了1584億元！
事實上，「9.24行情」以來，金山辦公持續主升：
9.24-12.10，累漲73.19%！
縱觀全A市場，它已成為為數不多的能保持行情啟動後漲幅並新高的白馬。
這也宣告長達15個月之久的主跌浪正式結束。
內資倒在黎明前
不過，在這輪熊牛切換過程中，外資表現出了更為靈敏地操盤手法。
北向資金成功預判了2024年1-2月的極端行情，早早就在23Q4將在金山辦公的持股比例降至2.9%。
之後，又在市場底部勇於抄底，將之前降低的倉位買回。24Q1、Q2連續兩個季度持續買入下，持股比例重回4%之上（4.29%）。
這也讓北向資金吃盡了這一輪的反彈。
相較之下，以公募為代表的內資就沒有如此魄力。
經歷了最近一輪深熊像丟了魂似的，一路賣賣賣。
要知道，截至23Q4，共有131家機構1210只產品持倉9292.75萬股，占流通股的20.13%（以下統稱「內資」）。
到了24Q2，這一持股比例已降至17.4%。
這還沒完，截至24Q3，僅剩74家機構247只產品持倉6392.37萬股，占流通股的13.82%。
可以看到，內資在年內將倉位降低了近1/3。這也意味著不少機構在低位「割肉」離場，倒在了黎明前。
這樣的操盤手法未免太散戶化了吧。
業績增速換擋
金山辦公主要從事WPS Office辦公軟體產品及服務的設計研發及銷售推廣。
它的顯著符號是WPS，與之對應的全球標桿是微軟Windows。
截至2024年6月，金山辦公主要產品月度活躍裝置數為6.02億。其中，WPS Office PC版月度活躍裝置數2.71億，WPS Office移動版月度活躍裝置數3.28億。
截至24H1，公司累計年度付費個人使用者數達到3815萬，同比增長14.79%。
得以於此，金山國內個人辦公服務訂閱業務仍保持較快增長，24H1收入15.3億元增長22.17%，營收貢獻率63.4%。
在這之前，該業務持續增長了9年，收入由2014年953.44萬元增至2023年26.53億元，CAGR高達86.9%。
不過，因受黨政信創產業調整影響，金山國內機構訂閱及服務業務增速放緩、國內機構授權業務發生下滑。24H1，收入各為4.43億元和3.25億元，同比+5.95%、-10.14%。
作為金山業績另一增長曲線的國際及其他業務亦發生下滑，同比下降了18.12%至1.15億元。
這表明除了個人辦公服務訂閱業務還比較能打外，其他三大業務均已步入瓶頸期。
受此影響，公司營收、凈利增速均在放緩。
24Q1-Q3，金山辦公營收36.27億元、歸母凈利潤10.4億元、扣非凈利潤9.91億元，各同比增長10.9%、16.41%和15.16%。
金山業績增速已換擋，由上市初期快速增長切換至緩增。
全面擁抱AI
這是橫亙在金山面前的難題。
實際上，因業績增速放緩，在這估值修復過程中，它的PE（TTM）已被擡升至100.83倍。
這麽看下來，似乎有點嚇人。
如若從時間維度縱向比較，這一市盈率水平僅為歷史以來的30.1%。
對於科技公司，市場一般不按常規給估值， 關鍵在於金山能否將增速成功切換回去。
因為高估值是可以透過快速增長的業績而得到消化的，反之估值將被持續殺跌。
有一點需要看到的是，從36年前成立之時邁入辦公軟體，到2011年布局移動辦公，2018年戰略雲辦公，2023年全面擁抱AI，金山緊隨市場變化，技術創新始終走在前面。
可以這麽說，這是一家具有研發驅動基因的企業。
你看啊，它的研發投入由2016年2.13億元一路增至2023年14.72億元，CAGR為31.73%。過去4年，研發投入占營收比始終穩定在30%以上。
到了24H1，金山研發投入8.08億元增長12.61%，占總收入的33.47%。
在AI技術革命席卷之下，金山正在突圍。
個人觀點，僅供參考
