（報告出品方：長江證券）
收入增速環比回落，業績延續穩健增長
家電板塊上市公司 2022 年半年報已披露完畢：2022Q2 家電板塊收入實作小個位數增 長，增速環比出現較明顯回落；需求端來看，Q2 內外銷都有壓力，內需壓力「廚電＞ 白電＞小家電」，前兩者主要是物流、安裝及線下渠道受限，廚電多一個地產拖累，小家 電有一些新品類貢獻增量，加上線下占比低且不需要安裝，動銷恢復更快；Q2 外銷受 到海外消費景氣度較弱以及高基數壓力拖累，下半年或將有所緩解；家電整機平淡的景 氣表現也對上遊零部件需求形成拖累，但由於零部件企業積極布局其他高景氣賽道，當 期收入增速領先整機企業。總的來說，二季度板塊需求較弱，主要由價格驅動增長，度 過 Q2 之後，疫情期間受壓制需求的補償釋放、天氣對空調板塊需求的拉動等因素皆值 得關註，靜待板塊進入景氣復蘇階段。 Q2 盈利能力改善如期兌現，首先，二季度鋼/銅/塑三大大宗材料均價均迎來同比下跌， 人民幣兌美元匯率也同步迎來貶值，疊加企業自身主動提價+內部降本增效，白電、小 家電毛利率已領先進入改善通道，另外考慮到疫情期間行銷投入力度的下降以及匯率波 動下匯兌收益的增加，期間費用率也在最佳化。總之，盡管 Q2 行業收入增長並不出色， 但憑借著盈利能力改善，家電板塊業績仍延續 15%左右穩健增長，其中白電行業業績穩 健性優勢最為突出。
總的來說，2022Q2 在產業內外需均偏弱且有疫情擾動的情況下，板塊主要公司收入表 現仍相對平穩，盈利能力也在持續修復。逆境中，白電龍頭再度展現了其強勁的競爭力， 表現較超預期；廚電受地產拖累，短期經營承壓相對明顯；小家電在低基數和格局最佳化 的助力下，進入慢修復階段；新興品類受制疲弱的需求環境，增速暫難獨善其身。後續 來看，雖然需求端大的景氣驅動因素仍看不到，但考慮到疫情沖擊相對減弱、熱夏對空 調出貨的帶動以及出口基數的回落，我們認為主營增速環比提升可期，另外建議積極關 註消費、地產政策端的變化和落地情況；另一方面，盈利改善邏輯有望進一步強化，Q2 後半段原材料價格開始從高位大幅回落，但這一切尚未對中報形成實質性貢獻，預計下 半年盈利端來自原材料的驅動力會比較強，加上匯率、海運等的正向拉動，我們認為主 要公司業績彈性或超預期。
板塊收入增速回落，白電&上遊相對穩健
2022 上半年家電行業整體實作主營收入 6,946.32 億元1，同比增長 6.03%，其中二季 度實作 3,658.64 億元，同比增長 2.30%。二季度家電板塊收入增速環比出現較明顯回 落，具體來看，Q2 內外需都有壓力，內需壓力「廚電＞白電＞小家電」，前兩者主要是 物流、安裝及線下渠道受限，廚電多一個地產拖累，小家電有一些新品類貢獻增長，加 上線下占比低且不需要安裝，動銷恢復更快；Q2 外銷受到海外消費景氣度較弱以及高 基數壓力拖累，下半年或將有所緩解。總體來看，二季度板塊需求較弱，主要由價格驅 動增長，度過 Q2 之後，疫情期間壓制需求的補償釋放、天氣對板塊需求的拉動等因素 皆值得關註，靜待板塊進入景氣復蘇階段。
從樣本統計數據來看，2022 上半年及二季度樣本家電上市公司營收分別同比增長 4.54%、2.15%，疫情反復、地產低迷、國內外消費疲弱背景下，白電、廚電、小家電 二季度收入皆有降速；家電上遊收入增速依舊領跑，與其積極布局其他高景氣賽道有關； 另外黑電景氣度依舊墊底、環比波動不大： 白電：2022 上半年及二季度白電板塊營收分別同比增長 6.81%、4.09%，主要白電龍頭 企業 Q2 收入表現皆以穩健為主，受疫情影響，Q2 白電國內出貨表現弱於 Q1，出口增 速高基數拖累下持續下降；國內價格持續上漲，但漲勢趨弱，預計跟原材料價格回落及 疫情拖累一線城市升級需求有關，出口價格提升振幅因匯率貶值被放大。 廚電及後周期：2022 上半年及二季度廚電板塊營收分別同比增長 3.15%、下滑 0.76%， 一方面新房銷售、二手房成交及房屋竣工景氣度均較疲弱，另一方面二季度疫情卷土重 來，線下門店開放、線下消費者流量及物流等環節再度受到影響，其中煙竈景氣度壓力 較為明顯，整合竈和洗碗機等新興品類相對更優。
小家電：2022 上半年及二季度小家電板塊營收分別同比增長 6.31%、1.60%，廚小電內 銷端在低基數與疫情反復背景下，環比有所改善，此外新品紅利與格局改善對龍頭收入 增長均有幫助，清潔電器、投影機受到消費疲弱影響，Q2 內銷有所降速；受制於海外 疲弱的消費環境，以及部份公司調整海外庫存，小家電 Q2 外銷壓力較大。 黑電：2022 上半年及二季度黑電板塊營收分別同比下滑 9.83%、8.03%，二季度黑電國 內銷量基本平穩，但行業價格波動對規模拖累較明顯，尤其線上渠道 Q2 降價振幅較大； 海外方面，從海關數據看，盡管 2022Q2 電視機出口量實作同比+23.56%的較快增長， 但出口額（美元口徑）受均價下滑拖累，同比-15.19%。 家電上遊：2022 上半年及二季度家電上遊營收分別同比增長 12.16%、5.33%，家電二 季度產量有所承壓，但家電上遊企業積極對其他高景氣賽道進行布局，如新能源汽車等， 其中三花智控收入增速尤為出色，並支撐上遊板塊整體實作穩健增長、增速領先。
2022 年二季度末家電行業整體預收賬款規模為 569.06 億元，同比增長 15.97%。2022 年二季度末白電行業預收賬款同比增長 22.00%，主要系美的集團、格力電器、海信家 電等企業預收賬款增幅較大，公司下遊客戶打款積極性突出；廚電二季度末預收賬款下 滑 5.35%，由於後續地產銷售趨勢尚不清晰，下遊提前打款較為謹慎；小家電二季度末 預收賬款增長 14.56%，部份廚房小電、個護類小電企業直營及代運行銷售比例提升， 預收賬款對收入的指引意義有所弱化，清潔電器國內經銷商打款積極、海外則不及同期； 黑電行業預收款延續下滑；家電上遊預收款增幅最大，三花智控、長虹華意等上遊企業 憑借著新能源車相關業務高景氣，預收款增長可觀。
存貨方面，2022 年二季度末家電行業整體存貨規模為 1,908.49 億元，同比增長 9.85%。 分子行業來看，二季度末白電行業存貨大幅+17.19%，去年中期以來銅、鋁、塑膠等主 要原材料價格皆處高位狀態，企業為釘選成本價格提前囤積原材料，另外白電行業正在 深化渠道改革，企業自身庫存有所增加；廚電期末存貨+1.66%、規模漲幅不大，主要系 萬和電器、歐普照明主動對存貨進行最佳化；小家電期末存貨+6.13%，部份廚小電公司線 上渠道營運模式發生變化，存貨逐步計入上市公司報表，使存貨額有所增加；黑電行業 存貨有所下滑，主要由於去年同期在面板價格上行周期中，黑電對原材料進行戰略儲備 的規模較大；家電上遊期末存貨大幅+15.44%，主要來自三花智控的貢獻，在下遊高景 氣度背景下公司的備貨也較為積極。
毛利率開始改善，期間費用率有所最佳化
根據長江家電制造指數口徑，2022 上半年家電行業整體毛利率同比提升 0.04pct 至 22.77%，其中二季度毛利率同比提升 0.66pct 至 23.63%。由於部份企業 2021Q4 開始 采用新的會計準則、運輸費用從銷售費用調至營業成本，因此行業表觀毛利率會受到拖 累，但即便考慮此因素影響，家電板塊 2022Q2 毛利率同環比皆有所改善，背後主因為 原材料價格壓力的緩解、匯率波動以及行業均價的提升。後續考慮到原材料壓力繼續緩 解，龍頭在此基礎上采取產品結構升級、內部降本增效、高端化升級等方式進行應對， 家電板塊毛利率有望繼續延續改善趨勢。
分子行業來看，白電行業 2022Q2 毛利率提升 0.59pct，若剔除會計準則調整的影響， 白電板塊毛利率改善振幅更加明顯，除了成本端壓力緩解以及匯率波動外，白電龍頭自 身主動提價、內部降本增效、高端化戰略也有助力；廚電行業2022Q2毛利率下滑2.75pct， 除了會計準則調整的影響之外，廚電企業受原材料漲價的拖累依舊較為明顯，且低毛利 率的新品類、新渠道占比提升也有拖累；小家電行業 2022Q2 毛利率提升 1.23pct，主 要得益於二季度原材料價格壓力趨緩、匯率波動、產品結構升級以及競爭格局改善後龍 頭開始主動提價等；黑電行業 2022Q2 毛利率提升 1.00pct，主要得益於面板價格壓力 趨弱；家電上遊 2022Q2 毛利率下滑 2.72pct，受較弱的產業鏈議價力限制，上遊毛利 率壓力最為明顯。
期間費用率方面，2022 上半年家電行業整體期間費用率為 14.18%，同比下滑 0.92pct， 其中二季度整體費用率為 13.81%，同比下滑 1.15pct。具體來看，2022Q2 行業銷售費 用率下滑 1.17pct，若考慮到會計準則調整的影響，毛利率-銷售費用率提升 1.82pct，二 季度受到疫情影響，行業行銷節奏尤其線下行銷受到擾動；2022Q2 行業管理費用率2提 升 0.48pct，財務費用率下滑 0.46pct，二季度出口企業匯兌收益有所增加。分子行業來 看，樣本企業數據顯示 2022Q2 白電期間費用率下滑 1.36pct，主要得益於銷售費用率 的下滑；廚電行業下滑 2.30pct，主要系疫情幹擾了線下行銷投入節奏；小家電行業下 滑 0.08pct，由於小家電板塊競爭較為激烈，企業在行銷和研發環節有所加碼；黑電 2022Q2 期間費用率提升 1.05pct，主要系兆馳股份拖累，受到收入規模下降的影響，公 司費用率提升較為明顯；家電上遊 2022Q2 期間費用率下滑 3.11pct，主要系匯兌收益 增加致使財務費用率明顯下滑。
盈利能力同比改善，業績彰顯穩健內容
2022 上半年家電行業實作歸屬凈利潤 505.88 億元，同比增長 15.48%，其中二季度實 現 293.61 億元，同比增長 15.23%。盡管二季度收入增速出現回落，但盈利層面利好則 更多，比如歷經 7 個季度的漲價後，2022Q2 鋼/銅/塑三大大宗材料均價均迎來同比下 跌，人民幣兌美元匯率也同步迎來貶值，疊加企業自身主動提價+內部降本增效，二季 度板塊整體業績延續 15%左右穩健增長。
子行業層面，白電行業 2022Q2 業績同比增長 14.84%，在產業外部環境承壓背景下， 白電行業仍能夠憑借多元化布局、份額提升、高端升級，實作收入端穩步擴張，另外成 本壓力緩解、匯率波動、內部降本增效助力盈利能力持續修復，白電行業穩健性優勢凸 顯；廚電行業 2022Q2 業績下滑 9.07%，一方面收入端受到地產和疫情的影響，另外成 本端壓力仍存，致使業績端表現低迷；小家電行業 2022Q2 業績下滑 5.63%，其中廚小 電業績表現優於收入，新興渠道業績壓力較大，主要與行業行銷轉化率下降有關，另外 匯率引起的公允價值變動及投資收益變動也有拖累；黑電行業2022Q2業績下滑11.10%， 主要系行業收入端壓力較大，盈利能力則基本平穩；家電上遊2022Q2業績增長8.05%， 二季度家電上遊收入表現搶眼，但業績彈性不及白電，主要在於行業競爭較激烈導致毛 利率依舊有所承壓。
從盈利能力層面來看，2022 上半年家電行業整體歸屬凈利率為 7.28%，同比提升 0.60pct，其中二季度歸屬凈利率為 8.03%，同比提升 0.90pct。分子行業來看，白電行 業 2022Q2 歸屬凈利率提升 0.82pct，隨著成本端壓力進一步趨緩，白電行業延續盈利 能力改善趨勢；廚電行業 2022Q2 歸屬凈利率下滑 1.55pct，前期原材料漲價的負面擾 動依舊存在；小家電行業 2022Q2 歸屬凈利率下滑 0.71pct，其中匯率引起的公允價值 變動及投資收益變動有較明顯拖累；黑電 2022Q2 歸屬凈利率小幅下滑 0.07pct，家電 上遊小幅提升 0.13pct，盈利能力走勢較為平穩。
經營性現金流方面，2022 上半年家電行業累計實作經營性現金流凈額 540.82 億元，同 比增長 118.29%，其中二季度實作 456.25 億元，同比增長 94.09%。白電行業 2022Q2 凈現金流大幅改善，主要系格力電器經營性凈現金流由同期負值大幅轉正，與凈利潤表 現較為匹配；廚電 2022Q2 現金流壓力依舊存在，與下遊提貨謹慎以及企業對原材料提 前備貨有關；小家電 2022Q2 現金流改善明顯，2021 年小家電企業加大現金支出，而 今年以來現金流持續大幅改善；黑電經營性凈現金流轉正，上遊原材料價格回呼使得企 業采購原材料壓力明顯緩解；另外家電上遊現金流也有明顯改善。
白電：收入平穩增長，盈利端剪刀差已現
景氣底部震蕩，龍頭仍引領增長
2022 年上半年白電行業實作營收 4567.69 億元，同比+6.81%，其中一季度及二季度行 業營收分別+10.11%、+4.09%。上半年疫情幹擾疊加產業景氣平淡背景下，行業營收實 現了平穩增長，其中二季度受到的負面幹擾更大，收入增速環比下行。量價角度來看， 格局穩固的背景下，內銷均價提升提供了增長動力，與此同時海外訂單均價也呈現上行 趨勢；而銷量層面，內銷、外銷二季度壓力均進一步增大。一二線規模龍頭在增強自身 實力，積極擴寬成長上限，尋求新的成長曲線背景下，收入增速大部份實作行業引領。
產業線上數據顯示，二季度以來大白電內外銷增速環比進一步下移，產業處於底部震蕩 階段。其中內銷端，2022 年上半年空調、冰箱及洗衣機內銷量分別同比-1%、-6%、- 9%，其中二季度分別同比-1%、-12%、-12%；二季度增速放緩的主要原因在於受疫情 的負面幹擾加劇；出口方面，2022 年上半年空調、冰箱及洗衣機外銷量分別同比-2%、 -11%、-14%，其中二季度分別同比-10%、-14%、-15%；出口增速放緩的主要原因一方 面在於同期基數轉高，另一方面主要在於海外消費需求環比下移。
其中，國內終端零售來看，上半年空冰洗全渠道銷額仍處於-15%~-10%的下滑區間，冰 洗稍優於空調；其中均價貢獻正向影響，量需求仍有所下行，疫情幹擾及消費需求疲弱 均有負面影響；二季度以來，受疫情幹擾加大及前半程涼夏，空調景氣環比下移；冰洗 則在二季度後期、618 期間景氣有所修復，二季度整體增長環比優於一季度。具體參考 奧維推總數據，2022 年上半年空、冰、洗全渠道零售額分別同比-14%、-13%、-10%， 其中零售均價分別同比+7%、+2%、+0%；分雙線渠道來看，線上渠道零售額分別-10%、 +1%、-1%，線下渠道零售額分別-18%、-8%、-19%。其中二季度，空、冰、洗全渠道 零售額分別同比-16%、+0%、-8%，其中線上零售額分別-14%、+2%、+0%，線下零售 額分別-19%、-2%、-17%。
具體到上市公司層面，美的集團上半年 B 端業務維持高增長，提供一定增量；C 端業務 面臨相對疲弱的國內消費及壓力逐步增大的海外出口，整體收入相對平穩。海爾智家收 入端再度超預期，在國內外自主品牌實力持續強化、份額提升背景下，再度體現在較強 的增長「α」；22p 國內/海外智慧家庭業務收入分別同比 13%/+8%，Q1 分別為 +16%/+4%，預計 Q2 國內主營大個位數增長，海外超過兩位數。格力電器上半年考慮 業務並表、疫情幹擾，空調同比+5%，延續平穩表現，表現基本符合預期。海信家電上 半年收入+18%，雖然當季冰冷洗業務承壓，但受益於央空與家空業務增長、三電並表 增厚，公司當期收入延續了穩健增長。
預收賬款層面3，2022 上半年末白電行業預收賬款總額為 483.38 億元，同比+22.00%， 其中美的、海爾、格力、海信家電預收賬款分別同比+19.66%、-27.71%、+65.23%、 +27.96%；三季度以來空調需求受益於高溫天氣，景氣明顯提升；冰洗產業內銷也呈現 趨穩態勢。海爾預收賬款明顯下滑，考慮到其渠道模式較為獨特且預收占收入比例偏小， 波動或不宜做過度解讀。
2022 上半年末白電行業存貨規模為 1310.71 億元，同比+17.19%；上半年原材料價格 環比出現下行趨勢，預計公司為釘選成本的提前采購原材料行為有所減少；其中格力、 海爾存貨規模增速仍相對快於收入增速。
剪刀差已現，毛銷差同比大幅改善
2022Q1\Q2\p 白電行業毛利率分別同比-0.75、+0.59 及-0.04pct，二季度行業毛利率 明顯改善；考慮期內仍有部份會計口徑影響，若還原之後，毛利率單季度提升振幅預計 更為明顯；主要原因在於一方面，部份原材料價格同比已出現下行趨勢；另一方面，龍 頭產品提價、高端占比提升趨勢自去年開始延續至今。原材料成本下行、產品均價上行 的盈利剪刀差已現，伴隨後續原材料價格持續回落，行業綜合盈利能力上行可期。
具體來看，2022 上半年白電主要生產原材料冷軋鋼板（1mm）均價、LME3 個月銅期 貨均價、LME3 個月鋁期貨均價及塑膠指數同比分別-7%、+7%、+36%、-3%；2022 年 二季度白電主要生產原材料冷軋鋼板（1mm）均價、LME3 個月銅期貨均價、LME3 個 月鋁期貨均價及塑膠指數同比分別-13%、-2%、+20%、-5%；6 月開始大宗原材料成本 價格開始趨勢下行。
具體到上市公司來看，海爾智家毛利率如期提升，2022p/Q1/Q2 毛利率分別同比 +0.15/+0.05/+0.27pct，憑借高端占比的穩步提升，公司毛利率先於行業，逐季持續改善。美的同口徑下 2022p/Q1/Q2 毛利率分別同比+1.21/+0.62/+1.82pct，單季度毛利率提 升振幅擴大，提價及降本效果顯著。格力電器上半年及二季度毛利率分別同比+0.77 及 +1.65pct，不過主業空調毛利率上半年同比仍-0.21pct，預計產品提價、空調占比增加以 及非空調業務毛利率提升均有所貢獻。海信家電毛利率承壓但下滑振幅收窄，二季度毛 利率同比-1.19pct，主要與期內原材料價格維持高位有關，此外冰箱外銷業務調整也使 得毛利率承壓。海容冷鏈毛利率開始同比提升，提價效應持續顯現。
期間費用率層面，2022 年二季度白電行業期間費用率為 14.48%，同比-1.36pct；其中 銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-1.73、+0.28、+0.04、+0.06pct。其中銷售費 用率仍受會計口徑影響，若剔除以毛銷差來看，二季度同比+2.33pct，管理、研發、財 務費用率則合計+0.37pct；其中財務費用率普遍受到了匯兌損益的影響。 公司層面，二季度美的銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-0.73/+0.76/+0.86/+0.04pct， 合計+1.02pct，銷售及管理費用率的波動預計受基數影響較大，C 端聚焦盈利及 B 端轉 型也有結構性影響，財務費用率的上升主要因為匯兌。海爾智家二季度銷售/管理/研發/ 財務費用率分別同比-0.68/-0.35/+0.50/-0.77pct，期間費用率合計-1.30pct，其中管理及 銷售費用率的表現不斷印證了「治理最佳化，降本增效」邏輯，研發投入力度不減，財務 費用率主要受益利息收入和匯兌收益增加。格力電器二季度銷售/管理/研發/財務費用率 分別同比-2.60/+0.12/-0.65/+0.23pct，銷售費用率下降主要跟渠道扁平化改革有關，返 利從 2020 年開始已直接沖減收入。海信家電在效率提升及業務結構變化的驅動之下， 二季度銷售費用率同比-1.84pct，而三電並表使得公司管理費用率+0.61pct，研發費用 率+0.29pct，財務費用率-0.25pct。海容冷鏈激勵帶來的股份支付費用增加使得銷售費 用率和管理費用率合計提升了 0.94pct，匯兌收益增加推動財務費用率下降了 2.15pct。
盈利能力改善，業績增長超預期
2022 上半年白電行業實作歸屬凈利潤 365.25 億元，同比+15.01%；2022 年二季度白 電歸屬凈利潤同比+14.84%至 214.42 億元。二季度，在疫情、出口壓力趨大背景下， 盡管行業收入增速環比下移，但行業盈利能力修復程度環比加大，主要在於原材料成本 同比下滑與均價提升形成了剪刀差驅動；二季度白電行業毛銷差口徑同比+2.33pct，疊 加其他費用率小幅上行而整體平穩，行業盈利能力改善明顯，驅動業績增長優於收入端， 實作穩健增長。
具體到上市公司層面，格力電器的業績增長較超預期，期內公司毛利率恢復、銷售費用 率下滑是驅動盈利能力修復的主要原因。海爾智家也持續演繹高端銷售占比提升、經營 效率提升驅動費用率下行的盈利能力改善邏輯，業績也實作了穩健增長。美的集團期內 盈利能力小幅改善，業績增速略快與收入，表現平穩。海信家電二季度毛利率有所承壓 且三電資產減值損失增加，二季度盈利能力承壓，是的當期業績有所下滑。海容冷鏈則 在毛利率修復背景下，盈利能力整體恢復，驅動業績實作較優增長；且若剔除期內股利 支付費用，業績增速更為優異。
2022 上半年白電行業歸屬凈利率為 8.00%，同比+0.57pct；2022 年二季度行業歸屬凈 利率為 8.77%，同比+0.82pct；單季度盈利能力修復超預期。其中，美的集團毛利率明 顯提升，Q2 公司歸母凈利潤率同比+0.20pct 至 9.56%，扣非更好，盈利能力穩步修復。 海爾智家毛利率提升，費用率下降，二季度歸母凈利潤率同比+0.52pct 至 7.19%，推動 業績增速持續快於收入增速，扣非表現則更優。格力電器二季度毛銷差則大幅最佳化，但 同時公允價值變動凈損失 5.5 億，同比拖累利潤率-1.45pct，預計主要跟遠期外匯合約 虧損有關；公司二季度歸母凈利潤率同比+2.05pct 至 12.45%。海信家電二季度毛利率 有所承壓而費用率有所改善，但考慮到三電資產減值損失增加及其他收益下滑，二季度 歸屬凈利率-0.38pct 至 1.77%。海容冷鏈毛利率開始同比提升，期間費用率下滑，盈利 能力改善；若剔除期內股利支付費用變動，真實盈利能力改善更為顯著。
2022 上半年白電行業整體實作經營性現金流凈額 423.64 億元，同比+81.05%，主要在 於格力電器經營性現金流大幅改善，由同期負的現金流凈額大幅轉正，與凈利潤表現較 為匹配；美的經營性現金流表現平穩，海爾智家經營性現金流凈額同比有所波動；海信 家電經營性現金流凈額表現與凈利潤波動相匹配。2022 年二季度，白電行業經營性現 金流凈額維持同比大幅改善趨勢，主要驅動也在於格力電器現金流改善明顯。
廚電與後周期：收入表現疲弱，成本壓力猶存
地產低迷&疫情反復，單季收入表現疲弱
2022 年上半年廚電4行業營業收入同比增長 3.15%，其中 2022Q2 同比下滑 0.76%。 2022Q2 廚電行業外部經營環境較為惡劣，一方面新房銷售、二手房成交及房屋竣工景 氣度均較疲弱，另一方面二季度疫情卷土重來，線下門店開放、線下消費者流量及物流 等環節再度受到影響，參考奧維雲網推總數據，Q2 油煙機、燃氣竈、洗碗機、整合竈 全渠道零售額分別-10%、-8%、+7%、+4%，其中煙竈行業景氣度壓力較為明顯，整合 竈和洗碗機等廚電新興品類，憑借著滲透率提升、仍能夠逆勢實作正增長，洗碗機景氣 度更加優秀。總之，在地產承壓背景下，廚電需求受到影響乃情理之中，後續需要繼續 跟蹤地產維穩政策力度以及銷售情況，與此同時，整合竈和洗碗機等細分賽道成長性值 得關註，有望助力企業經營穿越地產周期。
具體到上市公司層面，老板電器 2022Q2 收入-2.47%，其中煙竈品類壓力較大，而洗碗 機等新品類成長紅利仍在兌現；華帝股份 2022Q2 收入+4.43%，除專賣店渠道有所承壓外，新零售、電商、工程、海外皆有增長；火星人 2022Q2 收入-0.10%，主要系整合 竈行業景氣度環比有所回落，疊加部份 618 訂單未在 Q2 確認收入；億田智慧 2022Q2 收入+3.95%，一方面整合竈行業景氣度環比有所回落，另一方面疫情期間公司生產和發 貨受到幹擾，且部份 618 訂單未在 Q2 確認收入；浙江美大 2022Q2 收入-22.54%，除 了行業景氣度的擾動之外，公司市場份額預計也有壓力；公牛集團2022Q2收入+15.85%， 雖然面臨疫情影響，但公司圍繞新賽道、新品類進行渠道拓張調整，收入實作穩健增長； 歐普照明 2022Q2 收入-13.74%，國內業務壓力較大，海外則維持穩健。
2022Q2 末廚電行業預收賬款規模為 23.55 億元，同比下滑 5.35%，在房地產行業景氣 度走勢尚不明朗的背景下，廚電下遊提貨積極性較平淡。具體到上市公司層面來看，老 板電器、浙江美大、帥豐電器、萬和電器二季度末預收賬款分別同比-5.13%、-33.72%、 -31.22%、-39.79%，老板電器降幅較小，而其他三家降幅較大，預計與公司降低提前打 款要求以及經銷商對提前打款較為謹慎皆有關系；華帝股份、火星人、億田智慧、公牛 集團、歐普照明期末預收款分別+56.26%、+24.18%、+35.89%、+8.62%、+12.76%， 基於對後續較強信心以及廠商的配套支持政策，上述企業線下經銷商提貨積極性較高。
毛利率壓力仍存，期間費用率同比改善
2022 上半年廚電行業整體毛利率為 38.17%，同比下滑 2.46pct，其中二季度毛利率為 38.62%，同比下滑 2.75pct。2022Q2 廚電板塊毛利率同比依舊承壓，一方面部份企業 開始采取新的會計政策、運輸費用由銷售費用調至營業成本，另一方面上遊原材料的漲 價壓力依舊存在；但考慮到今年以來原材料價格壓力持續緩解，且提價策略的效果也將 開始顯現，預計三季度板塊毛利率將進入改善通道中。
具體到上市公司層面，老板電器 2022Q2 毛利率-8.64pct 至 46.98%，一方面會計準則 有所調整，另外上遊成本端壓力依舊存在，毛利率偏低的新品類占比提升也有所影響； 華帝股份 Q2 毛利率+0.16pct 至 43.62%，今年公司新品釋出提前，與同期相比產品結 構升級較為明顯；火星人 Q2 毛利率-5.84pct 至 45.49%，一方面由於會計準則調整、物 流費從銷售費用轉至成本項，另外成本端壓力以及新興渠道毛利率較低也有拖累；億田 智慧 Q2 毛利率+1.86pct 至 48.66%，主要系公司提價和產品結構升級；浙江美大 Q2 毛利率-13.96pct 至 41.31%，主要系成本漲價拖累以及低毛利率產品占比提升；公牛集團 Q2 毛利率-0.12pct 至 37.13%，主要系成本端壓力，另外公司積極調價形成一定對沖； 歐普照明 Q2 毛利率-5.14pct 至 32.60%，主要系會計準則調整以及成本端壓力。
費用率方面，2022 上半年廚電行業整體期間費用率為 21.18%，同比下滑 1.29pct，其 中二季度期間費用率為 19.64%，同比下滑 2.30pct。具體到上市公司層面，老板電器 Q2 期間費用率-1.23pct，若剔除會計準則調整影響，實際費用投入力度預計較同期有所 提升，主要系新品類行銷力度加碼；華帝股份 Q2 期間費用率+1.13pct，公司對新品的 行銷投入力度有所加大且節奏也有變化；火星人 Q2 期間費用率-1.50pct，剔除會計準 則調整影響，預計當期費用投入力度有所下降，主要系疫情對行銷投入節奏有所幹擾； 億田智慧 Q2 期間費用率+1.47pct，其中疫情對行銷投入節奏有所幹擾，另外股份支付 費用明顯增加；浙江美大 Q2 期間費用率-9.15pct，主要系公司年度廣告宣傳促銷投放 策略和時間有所改變；公牛集團 Q2 期間費用率+1.02pct，公司保持對渠道開拓、新產 品研發及銷售的積極投入；歐普照明 Q2 期間費用率-5.17pct，匯率貶值有貢獻。
單季盈利能力承壓，業績表現弱於收入
2022 上半年廚電行業實作歸屬凈利潤 37.70 億元，同比下滑 4.60%，其中二季度實作 歸屬凈利潤 21.92 億元，同比下滑 9.07%。二季度廚電行業業績表現低迷，一方面行業 需求景氣度較弱，首先新房銷售、二手房成交及房屋竣工景氣度均較疲弱，另外二季度 疫情卷土重來，線下門店開放、線下消費者流量及物流等環節再度受到影響；另一方面 考慮到前期原材料價格漲幅較大、低毛利率新品類以及新渠道的占比提升，廚電行業二 季度盈利能力仍有所回落。
從公司層面來看，老板電器 Q2 業績-17.54%，業績端承壓較明顯，主要在於原材料采 購成本相比去年同期依舊較高及行銷投入力度加碼；華帝股份 Q2 業績-0.02%，毛利率 得益於成本壓力緩解和產品結構升級，進入回暖通道中，銷售費用率提升較明顯，但整 體來看盈利能力僅有小幅波動；火星人 Q2 業績-17.58%，業績端壓力較大，主要系毛 利率拖累，一方面原材料漲價擾動仍存，另一方面低毛利率的新興渠道占比有所提升； 億田智慧 Q2 業績+7.08%，業績表現優於收入，主要系公司毛利率領先同業率先回歸上 行通道；浙江美大 Q2 業績-29.32%，主要系毛利率同比跌幅較大；公牛集團 Q2 業績 +6.37%，得益於收入端穩健增長，業績端依舊錄得個位數增長；歐普照明 Q2 業績27.13%，主要系毛利率下滑、政府補貼減少、投資收益減少。
從盈利能力維度來看，2022 上半年廚電行業整體歸屬凈利率為 15.58%，同比下滑 1.27pct，其中二季度歸屬凈利率為 16.95%，同比下滑 1.55pct。盡管二季度廚電行業 費用率有所最佳化，但由於原材料漲價壓力依舊存在、毛利率同比回落，當期廚電整體盈利能力仍有所下滑。具體到上市公司層面，老板電器 Q2 歸屬凈利率-2.76pct，主要系 成本端壓力以及行銷投入加碼；華帝股份 Q2 歸屬凈利率-0.43pct，主要得益於高端升 級驅動毛利率改善；火星人 Q2 歸屬凈利率-2.90pct，主要系毛利率下滑影響；億田智 能 Q2 歸屬凈利率+0.54pct，主要系公司毛利率領先同業率先回歸上行通道；浙江美大 Q2 歸屬凈利率-2.49pct，當期毛利率壓力較大；公牛集團 Q2 歸屬凈利率-2.05pct，主 要系行銷加碼以及成本壓力仍存；歐普照明 Q2 歸屬凈利率-2.16pct，主要系毛利率下 滑、政府補貼減少、投資收益減少。
2022 上半年廚電行業經營性現金流凈額為 19.79 億元，同比下滑 27.44%，其中二季度 實作經營性凈現金流 24.50 億元，同比下滑 17.39%。具體到上市公司層面來看，老板 電器 Q2 經營性現金流凈額同比-66.62%至 1.95 億元，合約負債減少的同時，原材料備 貨力度則有提升；華帝股份 Q2 經營性現金流凈額同比-4.94%至 1.18 億元，主要系公 司提前備貨；火星人 Q2 實作經營性凈現金流 9184 萬元，同比-49.70%，主要系購買材 料及職工薪酬增加所致；億田智慧Q2實作經營性現金流凈額0.93億元，同比+48.80%， 主要系合約負債大幅增長；此外浙江美大和公牛集團現金流也有壓力，而歐普照明 Q2 經營性凈現金流繼續穩健增長，與公司最佳化存貨規模有關。
小家電：成長階段不同，賽道再現經營分化
出口拖累明顯，國內景氣底部已現
2022Q1/Q2/p 小家電行業營收分別同比+11.37%、+1.60%及+6.31%，二季度行業整 體收入增速環比下移，主要在於出口端增長壓力顯現，海外消費景氣趨弱大環境下，出 口型企業外銷收入普遍壓力較大；內銷端新興品類受益新品叠出，增速依舊較優，廚小 則受到一定程度的疫情幹擾。分子行業來看，2022p 廚房小電、清潔電器、投影機、 個護按摩行業的對應龍頭收入合計分別同比+1.95%、+21.05%、+18.42%、-6.62%，其 中 Q2 則分別同比-4.00%、+14.26%、+21.75%、-8.50%；出口占比偏低的投影機行業 增速較優；若僅看國內市場，滲透率提升已漸成趨勢的清潔品類、投影機等賽道在二季 度消費景氣環比有所提升，新品叠出對消費需求的提振仍有助益；而滲透趨勢較弱、依 賴線下的高端品類如按摩電器受影響較大；廚房小電產業相對成熟，內銷整體平穩。值 得一提的是個護龍頭飛科，憑借新產品、新渠道的增量，已連續兩個季度收入大幅超出 預期，可見可選內容為主的小家電市場仍存在較大潛力。
具體到上市公司層面，廚房小電行業中，二季度出口占比低、國內線上絕對主導的小熊 電器收入增速顯著領先其他廚小企業，而蘇泊爾、九陽、北鼎均受到單季外銷業務大幅 下滑的拖累，其中代工龍頭新寶出口僅小幅下滑，龍頭積極尋求業務增量及綜合實力保 障下表現優於行業；內銷業務單季來看，線上主導的品牌表現較優，小熊、新寶、北鼎 內銷實作穩健增長；蘇泊爾、九陽仍有線下渠道下滑的拖累。 清潔電器龍頭科沃斯、石頭科技二季度海外業務則均有承壓，但國內收入均維持亮眼表 現；其中科沃斯，國內雙品牌均維持高增長，且線下渠道表現喜人，提供了一定增量。 石頭科技伴隨新品表現亮眼，整體實作了均價提升、份額提升，二季度內銷預計翻倍。 投影機龍頭極米科技二季度增長平穩，小幅低於預期，海外市場則取得亮眼增速。
2022 上半年末小家電行業預收賬款為 24.19 億元，同比+14.56%；考慮到部份小家電 企業直營比例的提升，預收賬款與小家電企業收入的趨勢擬合程度已不及此前。
2022 上半年末小家電行業整體存貨規模為 163.66 億元，同比增長 6.13%，存貨增速相 對健康。值得關註的是，部份小家電企業渠道模式有所變化，線上直營、代營運收入占 比仍持續提升，渠道庫存計入公司報表，存貨規模整體處於提升態勢。此外，預計近期 原材料價格趨勢下行，部份龍頭減少了原材料成本釘選的行為，綜合來看存貨規模平穩。
廚小受益格局最佳化，新興賽道投入加大
由於部份龍頭仍存在會計口徑調整，因此毛銷差角度來看，2022Q1\Q2\p 小家電行業 整體毛銷差-0.46\-0.94\-0.68pct。拆分來看：格局轉好背景下的廚房小家電毛銷差則持 續改善，一方面內銷產品結構升級、產品提價等順利開展，另一方面外銷訂單也於今年 逐步持續提升；廚小行業毛銷差在 2022Q1\Q2\p 分別-0.37、+0.87、+0.28pct。而產 業發展步入更新階段的清潔電器、投影機等新興賽道，盈利能力表現不及前期產品結構 順利叠代且滲透率穩步提升的階段，隨著龍頭更加積極的開拓新渠道（線下門店）、降價 促銷、低價產品占比提升等措施，毛銷差表現呈現一定壓力；其中清潔電器毛銷差 2022Q1\Q2\p 分別-1.22、-4.71、-3.05pct；投影機毛銷差則分別+0.13、-1.85、-0.92pct。
具體到上市公司層面，廚小企業受益於格局改善背景下行業均價提升及龍頭積極提升渠 道效率，推動公司內部成本改善等；同會計口徑下，蘇泊爾、九陽毛利率均有同比改善； 新寶則在海外訂單調價、匯率助益下，毛利率修復顯著；小熊受益品牌升級、產品結構 升級、均價提升，毛利率小幅增長。清潔電器行業，科沃斯毛利率同比小幅承壓預計主 要與原材料價格上漲及線下渠道占比提升有關；石頭科技毛利率承壓主要在於成本壓力、 促銷力度加大。投影機行業中，極米二季度毛利率壓力主要在於上遊芯片漲價及低端產 品銷售占比提升；光峰則主要在於低毛利率的智慧微投收入占比提升。值得一提的是飛 科電器，受益於小飛碟等高價新品火爆銷售，公司品牌中高端升級策略的成功推動，公 司毛利率實作了大幅躍升。
期間費用率層面，考慮到會計口徑變動同樣帶來了銷售費用率明顯變動，因此以毛銷差 口徑進行分析（參考毛利率部份）；其他費用率層面，小家電行業管理、研發、財務費用 率 2022 年二季度分別同比+0.16、+0.58、-2.98pct；整體來看，匯率大幅波動背景下， 匯兌收益大幅增加，明顯助益行業財務費用率下行；而管理費用率整體平穩，研發費用 率支出則維持小幅增長，凸顯了小家電行業研發創新的重要性；其中清潔電器、投影機 企業的研發費用率保持明顯上行。
廚小利潤穩健增長，新興賽道業績承壓
2022p 及 2022Q2 小家電行業歸屬凈利潤分別同比-0.82%、-5.63%；一方面收入受出 口景氣下滑拖累，增速環比下移；而盈利能力層面，子行業之間出現分化，格局最佳化的 廚小賽道毛銷差改善，且財務費用率驅動其他費用率同比下行，單季度盈利能力改善突 出，驅動業績增速顯著優於收入表現。新興賽道則盈利能力整體承壓，主要在於產品結 構叠代趨緩、競爭加劇的影響；清潔電器龍頭擴渠道、降價促銷等使得毛銷差下滑明顯， 而投影機龍頭則低毛利率收入占比提升也有影響；整體歸屬凈利率分別同比-1.88、- 3.84pct，使得二季度歸屬凈利潤分別同比+0.35%、-12.11%，表現弱於收入端。
具體到上市公司層面，廚房小電中，新寶受益於外銷訂單調價及匯率波動受益，盈利能 力修復顯著，使得業績實作翻倍增長；蘇泊爾則盈利能力如期修復，業績實作優於收入 的穩健正增長；九陽股份正值公司調整中，毛利率已出現明顯改善趨勢，但費用率仍有提升空間，期內業績下滑；小熊電器有倉庫火災的事件影響，若剔除這部份，小熊經營 性業績則實作了穩健增長。科沃斯、石頭科技，毛利率同比承壓且費用投入較大，單季 度業績有所下滑。極米科技二季度受益於退稅利好，業績增速達到 43%，營業利潤率有 一定壓力。
2022 年上半年小家電行業歸屬凈利率為 9.39%，同比-0.67pct；二季度小家電行業歸屬 凈利率為 9.33%，同比-0.71pct。具體來看，二季度毛銷差口徑同比-0.97pct，其中廚小 毛銷差改善明顯，清潔電器維持了較高的費用投入，同時毛利率承壓，毛銷差下滑明顯； 投影機行業毛銷差下滑則主要在於低毛利率收入占比提升、上遊芯片漲價影響。而行業 整體，其他管理、研發、財務費用率綜合-2.25pct，主要在於財務費用的大幅下滑。整體 歸屬凈利率二季度同比下滑，則主要在於匯率引起的公允價值變動及投資收益變動也與 一定負面貢獻。
2022 上半年小家電行業實作經營性現金流凈額 36.49 億，同比+175.50%，大幅改善主 要在於蘇泊爾、九陽、新寶及小熊等家電企業經營性現金流大幅改善的驅動。去年原材 料成本壓力較大背景下，部份小家電企業與上遊供應鏈共擔原材料上漲壓力、進而在資 金支付上加大了現金比例。2022 年二季度，小家電行業實作經營性現金流凈額 27.88 億 元，同比+244.25%，表現與上半年整體趨勢相近。
黑電：面板價格持續下行，盈利品質修復顯著
行業營收壓力稍緩，雙線均價延續分化
2022p，黑電行業收入同比下滑 9.83%至 775.13 億元，其中 2022Q2 收入同比下滑 8.03%至 407.38 億元。2022Q2 黑電行業營收同比下滑，降幅環比 Q1 有所收窄，一方 面主要是線上價格波動拖累行業規模增長，推總數據顯示 2022Q2 全渠道均價同比9.64%，其中線上、線下均價同比分別為-14.60%、+8.21%，此外疫情對線下銷售也有 所影響，推總數據顯示 2022Q2 彩電線上、線下銷量分別同比+10.25%、-21.26%，對 應全渠道銷量同比-0.35%值得關註的是，線上終端均價的回呼或已刺激彩電需求邊際修 復；另一方面，外銷價格也對出口規模有所拖累，從海關數據看，盡管 2022Q2 電視機 出口量實作同比+23.56%的較快增長，但出口額（美元口徑）受均價下滑拖累，同比15.19%，人民幣口徑的結論相差不大。後續看，在國內彩電保有量相對穩定的背景下， 以雷射電視、OLED 電視、量子點電視等為代表的新產品有望刺激國內市場更新需求， 帶動彩電行業實作均價提升、銷額回歸健康增速，此外，出口市場有望為國內彩電企業 提供更為廣闊的發展空間。
分上市公司看，創維數位收入表現較為突出，2022p 同比+36.39%至 62.40 億元，具 體看，公司上半年智慧終端業務同比+69.46%，主要是歐洲、拉美、非洲等地需求拉動， 此外公司寬頻連線業務新獲得中國移動訂單，同時公司 VR 產品已於海外實作銷售，公 司上半年專業顯示業務同比-33.30%，主要是下遊需求有所波動；海信視像 2022p 營 收同比-3.55%至 202.14 億元，其中上半年海信系電視全球出貨量雙位數增長，預計在 均價有所松動背景下，消費需求得以較好釋放，同時新顯示新業務上半年營收同比 +8.41%，實作穩健增長；兆馳股份與四川長虹上半年營收同比則有一定振幅下滑。
2022Q2 末，黑電行業預收賬款與合約負債合計為 33.91 億元，同比下滑 25.58%，主 要是四川長虹與兆馳股份同比下滑較為明顯，其中四川長虹上年同期基數較高，總額也 是四家公司當中最大，預計主要與房地產業務確認收入相關，而海信視像與創維數位有 所增長，與兩家公司在收入端的表現較為匹配。
2022Q2 末，黑電行業整體存貨同比下滑 15.00%至 260.53 億元，主要是在面板價格同 比大幅下滑的背景下，公司儲備原材料的動力不強，同時面板本身價值也不若以往；其 中，海信視像存貨同比下滑 32.90%，主要是原材料和庫存商品同比明顯下滑，兆馳股 份同比下滑 30.56%，主要是原材料和半成品同比有一定下滑，而創維數位與四川長虹 存貨同比則波動不大。
面板壓力持續緩解，收入承壓拖累費率
2022p 黑電行業整體毛利率為 13.18%，同比提升 0.74pct，其中 2022Q2 行業整體毛 利率為 13.51%，同比提升 1.00pct，進入 2022Q2，面板價格持續回呼，二季度 32、 42、55 寸電視面板價格同比分別下滑 61.63%、55.50%、56.39%，與此同時，線上下 高端產品占比提升的支撐下，全行業終端零售均價同比變動不大，因此二季度行業毛利 率延續上行趨勢。
分上市公司看，海信視像 2022Q2 毛利率同比上升 2.06pct 至 17.81%，剔除運費口徑 變化後，公司毛利率同比提升振幅相差不大，預計主要受益於產品結構高端化以及上遊 面板價格的持續回呼；創維數位 2022Q2 毛利率同比提升 2.41pct 至 19.18%，預計主 要是公司高單價產品銷售占比提升，拉動整體均價；兆馳股份 2022Q2 毛利率同比提升， 預計主要由於上遊面板價格回呼，成本壓力釋放；四川長虹毛利率則整體變動不大。
費用率方面，2022p 黑電行業期間費用率同比提升，其中 2022Q2 期間費用率同比小 幅提升 1.05pct 至 10.51%；分上市公司看，2022Q2 兆馳股份費用率提升最為明顯，預 計主要是代工業務規模同比下滑，拖累費用率導致，創維數位營收增長較快，因此費用 率同比小幅下滑，而海信視像與四川長虹費用率則整體變化不大。
盈利增長分化明顯，現金流量顯著改善
2022p，黑電行業實作歸母凈利潤 17.64 億元，同比-2.78%，其中 2022Q2 實作 8.61 億元，同比-11.10%，進入 2022Q2，盡管毛利率隨著原材料價格同比下行如期改善，但 在行業規模依然承受一定壓力，期間費用率小幅上行的背景下，黑電行業整體業績同比 仍有所下滑，不過，不同公司之間的盈利增長情況分化較為明顯。
分公司層面看，兆馳股份二季度業績同比下滑最為明顯，預計公司持續受業務規模縮減 影響，而海信視像、創維數位業績同比顯著增長，其中海信視像上半年同比增長 52.82%， 主要受益於毛利率的穩健提升；創維數位上半年同比增長 72.89%，其亮眼的業績增長 不僅受益於毛利率提升，還受益於費用率的嚴格管控；此外，四川長虹業績同比表現也 較為突出。
2022p，黑電行業實作歸母凈利率 2.28%，同比提升 0.16pct，其中 2022Q2 實作歸母 凈利率 2.11%，同比下滑 0.07pct，與業績增長的情況一樣，各公司之間的分化同樣較 為明顯，其中兆馳股份上半年歸母凈利率同比下滑 1.95pct，而創維數位、海信視像上 半年歸母凈利率分別同比提升 1.66、1.08pct，四川長虹則變化不大。
2022p，黑電行業實作經營性現金流凈額 44.63 億元，同比大幅轉正，其中 2022Q2 實作 63.71 億元，上遊原材料價格回呼使得企業采購原材料壓力明顯緩解，具體到上市 公司看，海信視像上半年現金流轉正振幅最大，主要是由於公司購買存貨消耗的現金量 明顯減少，且公司應收賬款回收進度良好，綜合帶動下盈利品質大幅改善；兆馳股份現 金流 2022p 同比延續增長，同樣是由於存貨購置壓力降低，以及應收賬款管理加強； 創維數位上半年現金流同比改善，主要是由於營收同比增加，且采購壓力降低、回款進 度良好；四川長虹上半年現金流改善振幅較弱，主要是由於存貨采購壓力降低，但回款 進度較慢，拖累現金流恢復。
家電上遊：營收延續增長，盈利能力邊際修復
營收延續穩健增長，龍頭增速較為突出
2022p 家電上遊行業實作營收 313.04 億元，同比增長 12.16%，其中 2022Q2 行業實 現營收 155.52 億元，同比增長 5.33%。產業線上數據顯示，2022Q2 空調行業產量 4398.55 萬台，同比下滑 5.82%，冰箱行業產量 1790.70 萬台，同比下滑 14.83%，洗 衣機行業產量 1509.40 萬台，同比下滑 13.34%，整體來看，空調內銷端二季度維持相 對穩健的表現，外銷端則受到高基數拖累，且冰洗內外銷均受高基數影響，因此空冰洗 產量同比有所下滑，但預計得益於轉型業務支撐營收增長，以及龍頭較好的主業表現， 家電上遊行業二季度營收延續穩健增長。
具體到上市公司層面看，三花智控 2022p 收入同比增長 32.39%至 101.60 億元，最為 亮眼，分業務看，上半年傳統制冷業務同比增長 25%，汽車零部件業務同比增長 52%， 在二季度上海地區疫情擾動汽車產業鏈的背景下，兩大業務延續較快增長實屬難能可貴； 海立股份 2022p 營收同比增長 3.96%，主要是上半年受到疫情影響，壓縮機及相關制 冷裝置同比僅實作小幅增長，但在汽車零部件業務上半年同比增長 23%的帶動下，整體 實作穩健增長；長虹華意上半年冰箱冰櫃壓縮機業務收入同比增長 10%，但在原材料與 配件銷售業務拖累下，上半年整體營收同比增長 5.63%
2022Q2 末，家電上遊行業預收賬款與合約負債合計值為 4.03 億元，同比增長 38.66%， 其中三花智控預收款同比增長 73.06%，依然較為亮眼，這與公司兩大業務的較好表現 互為印證；此外，預收款同比增長較快的企業有長虹華意、天銀機電與康盛股份；不過， 考慮到下遊整機企業釘選原材料或零部件的策略有所不同，且家電上遊龍頭預收款占營 收的比例不高，因此預收款對於行業後續營收的增長指導意義仍然有待觀察。
2022Q2 末，家電上遊企業存貨同比增長 15.44%至 107.55 億元，其中增速最快的是三 花智控，同比增長 33.80%，這是行業存貨同比增長的主要原因，具體到存貨細項看， 三花智控從原材料、在產品到庫存商品同比均有明顯增長，而存貨周轉效率依然較好， 預計其存貨同比增長反映了較好的訂單情況；此外，海立股份存貨同比增長 8.74%、長 虹華意存貨同比下滑 4.41%，對行業存貨影響不是太大。
毛利率迎來拐點，龍頭規模效應突出
2022p，家電上遊行業毛利率為 14.41%，同比-2.53pct，其中2022Q2毛利率為 14.90%， 同比-2.72pct，盡管同比仍有壓力，但 2022Q2 家電上遊行業毛利率向上拐點基本確認， 考慮到主要原材料價格三季度均已陸續進入負增長區間，進一步剔除運費對於當期毛利 率的負面影響後，行業整體毛利率有望逐步恢復至一個更為健康的水平。
上市公司層面，2022Q2 各公司毛利率仍普遍下滑，其中規模偏小的公司波動更為明顯； 其中，三花智控還原運費口徑後，2022p 毛利率同比下滑 1pct 至 24%，2022Q2 同比 基本持平，分業務看，上半年傳統制冷業務同比下滑 2pct，預計主要是產品結構變化與 匯率波動導致，而汽零業務同比提升 1.4pct，預計主要由於公司進一步向上遊傳導成本 壓力、持續推動內部降本，此外客戶結構變化有一定拖累；海立股份上半年壓縮機及相 關制冷裝置業務毛利率同比下滑 3pct，汽零業務同比下滑 10pct，導致上半年整體毛利 率同比下滑，預計主要因為上半年包括鋁在內的原材料價格在高位有所反復，且運費重 分類對毛利率也有負面影響。
2022p，家電上遊行業實作期間費用率 8.85%，同比下滑 2.11pct，其中 2022Q2 實作 期間費用率8.07%，同比下滑3.11%。其中，三花智控二季度財務費用率同比下滑3.4pct， 主要是匯率波動帶來 1.2 億元左右匯兌損益，而其余費用率在還原運費口徑之後同比基 本持平；海立股份費用率同比下行，主要是由於運費重分類至營業成本，此外管理費用 率與研發費用率同比略有拖累；長虹華意費用率同比下行，一方面是由於運費重分類， 另一方面是管理、財務費用率同比均有所下行，且研發費用率基本持平。
盈利能力邊際修復，現金回流仍待改善
2022p 家電上遊行業實作業績 13.97 億元，同比增長 5.81%，其中 2022Q2 實作業績 7.82 億元，同比增長 8.05%，在營收整體保持穩健增長、原材料價格同比逐步進入負增 長區間、龍頭企業費用端規模效應顯現的背景下，2022Q2 行業業績同比延續增長。
具體到公司看，三花智控 2022p 實作業績 10.03 億元，同比增長 21.76%，預計在兩 大業務共同推動下，公司業績實作較快增長；海立股份 2022p 業績同比下滑 21.22%， 主要是由於海立馬瑞立仍然處於整合階段，利潤水平不及預期；其他公司方面，長虹華 意業績同比增長較快，而規模偏小的企業上半年利潤同比仍然有所波動。
2022p，家電上遊行業歸母凈利率為 4.46%，同比下滑 0.27pct，其中 2022Q2 為 5.03%， 同比提升 0.13pct，盡管原材料價格前期高位執行，在企業報表端有傳導過程，拖累整 體表現，且家電上遊供應鏈議價能力偏弱，但從二季度行業盈利能力看已有邊際恢復， 後續看，隨著成本壓力的逐步傳導，行業凈利率長期有望企穩。
2022p，家電上遊行業實作經營性現金流凈額 16.28 億元，同比增長 15.31%，其中 2022Q2 實作 26.08 億元，同比增長 34.90%，主要是長虹華意、康盛股份等公司二季 度現金流轉為流入，支撐行業整體現金流情況。預計隨著下遊訂單的持續交付，賬款回 流，備貨對於現金的占用情況持續緩解，家電上遊行業現金流情況或將延續改善。
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精選報告來源：【未來智庫】。
