小馬智行於11月27日在納斯達克上市，正式開始掛牌交易，股票程式碼為「PONY」，成為「全球Robotaxi第一股」。
事實上，小馬智行成為今年以來美股自動駕駛領域最大規模的IPO，也將是年內美股中概股最大自動駕駛IPO，是名副其實的「全球Robotaxi第一股」。
小馬智行成立於2016年，是一家做自動駕駛技術的公司，其技術目標是打造適用於不同車型及場景的 「虛擬司機」（Virtual Driver），2018年推出中國第一個自動駕駛出行服務(Robotaxi)平台小馬智行（PonyPilot，也是中國第一個在北上廣深四大一線城市均取得無人駕駛出行服務授權的公司。此外，小馬智行還布局了自動駕駛卡車（Robotruck）、乘用車智慧駕駛（POV）業務。
能夠帶領小馬智行成功登陸納斯達克，並獲得資本市場的高度認可，小馬智行聯合創始人、CEO彭軍感到十分自豪，並表示：「八年間，小馬智行帶領行業穿越周期，為技術變革不懈突破，如今終於迎來商業化的關鍵拐點。」
值得關註的另一個資訊是，同樣專註於Robotaxi業務的公司Waymo在今年完成了最新一輪融資，募資規模高達56億美元。作為同賽道的美股稀缺標的，小馬智行的未來潛力和市場前景究竟幾何？
一、中國營收規模最高的L4自動駕駛技術公司，手握充足現金夯實穿越周期的能力
上市其實是一次嚴選，是對企業戰略路徑、商業模式、財務健康性、業務合規性、市場有利競爭、所處賽道前景的一次全方位檢閱。
公開資料顯示，當前小馬智行在中國Robotaxi行業內取得九個"第一"——目前小馬智行是中國第一個在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市均取得無人駕駛出行服務授權的公司，同時也是中國第一個落地常態化自動駕駛測試車隊的公司和中國第一個推出自動駕駛出行服務Robotaxi的公司等等。
目前，小馬智行Robotaxi已累積超3350萬公裏自動駕駛路測裏程，其中包括近400萬公裏無人化測試裏程。2024年上半年，每輛全無人Robotaxi日均訂單量超15單，成為公司Robotaxi大規模商業化的關鍵裏程碑。
領先的技術能力獲得市場的認可，再加上持續的規模化，使得小馬智行早已經具備了較強的自我造血能力。相較於行業內大部份的自動駕駛企業，小馬智行可以算得上是「優等生」。
招股書顯示，小馬智行2022年、2023年營收分別為6839萬美元，7190萬美元（同比增長 5.1%），2024年前三季度營收3951萬美元（同比增長85.5%），近三年總營收超1.79億美元（約13億元人民幣）。是目前中國營收規模最高的L4自動駕駛技術公司。在目前公開財務數據的L4自動駕駛公司中營收規模最高的。
小馬智行將營收分為三塊，分別是自動駕駛出行服務收入、自動駕駛貨運服務收入、技術授權與套用服務收入。具體來看，三塊業務在2024前三季度均實作了營收同比大幅增長。其中，自動駕駛出行服務收入為470萬美元，同比增長422.2%；自動駕駛貨運服務收入為2740萬美元，同比增長56.5%；技術授權與套用服務收入為740萬美元，同比增長155.2%。
與此同時，公司還保持著健康的現金流。招股書顯示，截至2024年6月底，公司現金及現金等價物、短期投資及受限現金總額4.73億美元，資金充裕，能保障公司安全穩定營運5年左右時間。若再加上此次總計約4.52億美元的資金進行計算，這一時間數值接近翻倍。
一般來說，在經濟下行周期，擁有更高盈利品質和防禦性價值的資產，往往是投資者的"避風港"，更容易獲得投資者的青睞。手握充足現金，墊高安全墊，為小馬持續夯實了穿越周期的底氣。
這種穿越周期的能力，還可以從小馬智行近幾年員工規模增長中得到印證。
此外，小馬智行近幾年來持續投入研發，2022年-2024年前九個月，公司研發總投入約為3.69億美元。根據招股書披露，小馬智行計劃將IPO募集資金用於推動自動駕駛出行服務和貨運服務的大規模商業化和市場拓展。其中，約40%的募集資金將用於繼續投資自動駕駛技術的研發。
基於高精尖創新企業研發增長驅動的底層邏輯，小馬智行高度重視研發，強調以技術為先帶動商業化發展，將進一步強化其未來持續成長、穿越周期的能力。
二、中國版Waymo 市場前景廣闊，被頂尖資本認可
透過以上分析來看，在中國Robotaxi行業中，小馬智行是占據著絕對龍頭地位的玩家。若對其進入更為深入的研究，就會發現，該公司和美國Robotaxi行業的龍頭企業——Waymo有著不少相似之處。
除了同在一個賽道上，小馬智行與Waymo技術路線、重點發力的領域基本一致。 據了解，雙方均聚焦中美的城區和高速出行場景，透過采取多傳感器融合的方案進行路線的感知，且雙方的量產車型均達到了L4級別。
同時，二者都擁有規模化營運能力。 小馬智行在北上廣深四大超一線城市營運，目前車隊規模超過250輛。而Waymo主要聚焦美國的鳳凰城、洛杉磯以及舊金山，目前約有700輛營運車輛。
另外，對比Waymo，小馬智行的版圖更加寬廣。目前， Waymo僅聚焦美國，小馬智行的全球化布局正漸漸成勢。資料顯示，小馬智行當前分別在矽谷、盧森堡設立研發中心，並在南韓、盧森堡、沙烏地阿拉伯、阿聯等國家和地區布局自動駕駛業務，實作技術和產品出海。這也與其招股書解釋今年前三季度Robotaxi收入同比上漲422.2%的原因相呼應——主要得益於南韓Robotaxi技術解決方案計畫收入。
目前，小馬智行已經率先來到了Robotaxi大規模商業化的前夜，與國內外多家頂級整車廠達成戰略合作或成立合資公司，包括豐田、北汽、廣汽、上汽、一汽等。據悉，小馬智行分別與豐田、北汽合作量產Robotaxi，千輛規模級Robotaxi將在未來兩年落地推出，預計2025年實作單車營運盈虧平衡（毛利轉正），開始邁向Robotaxi大規模商業化。
小馬智行副總裁張寧曾公開表示，「在像北上廣深這樣的城市中，當Robotaxi投放量在1000台時，營運才會達到盈虧平衡點，越過這個點，每增加一台車輛我們的成本會更低，毛利率會更高，進入正向的不斷自我造血的階段。」
不少國際頂尖資本也用真金白銀表示了認可。自成立以來，小馬智行進行了多輪融資。公開資訊顯示，小馬智行背後資方背景豐富，不僅有紅杉中國、IDG資本、五源資本等知名VC，還有豐田汽車、一汽集團等一流車企，招商局資本等國央企，以及來自沙烏地新未來城、加拿大安大略省教師退休基金、汶萊主權財富基金汶萊投資局等。這其中既有產業資本，又有金融大佬。後續，小馬智行在搭建產業鏈生態方面，將有更大的想象空間。
招股期間，資本市場也對小馬智行的成長前景給予了肯定。此前招股書顯示，小馬智行將發行1500萬份ADS，最高募資約3.78億美元。但因獲得投資人超額認購，公司擴大了IPO規模，從原計劃的1500萬股ADS擴大至2000萬股ADS，增幅超過三成。
往後看，小馬智行的成長天花板仍然極具想象力。
鑒於自動駕駛在塑造產業生態、推動國家創新等多方面具有重大戰略意義，推動自動駕駛的發展已經上升到了國家戰略高度。無論是國內還是海外，均推出了一系列的利好政策，為產業發展營造了溫和的發展環境。
在政策的推動下，全球Robotaxi服務市場規模持續保持增長，實作大規模商業化的預期被不斷增強。弗若斯特沙利文數據顯示，按GTV(交易額)計算，全球移動出行市場規模在2025 年將達到 4.5 萬億美元，2030年將進一步增長至4.7萬億美元。在技術進步、扶持政策和硬體成本下降的推動下，Robotaxi服務有望在2026年左右實作商業化。中國預計將成為最大的Robotaxi服務市場，預計2030年將達到390億美元，約占全球Robotaxi服務市場份額的一半以上。
當前，全球相關行業集中度不高，整合空間大。小馬智行作為領先的頭部企業已經確立了可行的商業模式，並相較於同類廠商擁有更為領先的全球化布局，有望形成先發優勢，為其業務快速擴張打下堅實基礎，深度享受行業規模快速增長的紅利。
三、結語
遵循「大水養大魚」的樸素商業規律，全球近800億美元的Robotaxi服務市場足夠承載多家百億美元乃至數百億美元市值的企業，小馬智行能否率先達到目標尚未可知，但目前展現出來的相對優勢，已經讓其與多數同行拉開了差距。
總的來說，小馬智行依靠正確的戰略選擇、有效的競爭策略，已經從自動駕駛這一廣闊市場中成功捕獲機遇，並透過長期的深耕與堅持，在該賽道中取得了領先優勢，也讓其在自動駕駛公司奔赴資本市場的大潮中，獲得了更高的確定性。
