早在老黑 2010年做電商時，那時正是電商紅利期，禦泥坊算是的「第一批吃到螃蟹」的美妝品牌，在2018年上市時被譽為「淘品牌第一股」；而後來者的完美日記，身上就有許多當初禦泥坊的影子。
隨著代營運業務的快速擴張，為更全面地反映公司多元化的業務布局，擺脫禦泥坊單一品牌形象；2021年公司上市簡稱由「禦家匯」更名為「水羊股份」。
公司產品線分為： 自有品牌 與CP品牌體系。
自有品牌方面，旗下擁有「EDB」、「禦泥坊」、「小迷糊」、「大水滴」、「禦」、「VAA」等多個品牌。
CP品牌體系，主要是強生旗下「野城醫生、大寶、李施德林、Rogaine、Lubriderm、強生嬰兒」，和其他品牌「LUMEN、EISENBERG、KIKO、美斯蒂克」等品牌。
對比自有和CP品牌，顯然CP體系下的大寶、李施德林、強生等更讓大眾熟知。在營收構成上也是如此，盡管總收入45億，但自有品牌占比不足30%。
翻閱過去幾年年報，仍沒找出公司對CP品牌合作模式的清晰描述；老黑覺得是介於品牌代營運和中國總代理間的一種關系，幫助海外小眾高端品牌開發中國市場。其業務核心在於： 從已完成孵化階段的海外品牌中，篩選出具有發展潛力的目標，透過收購的方式進行整合，意在彌補自有品牌業務的不足。
這一點在水羊對EDB（伊菲丹）的收購中體現得淋漓盡致。EDB是一個客單價高達2000元的抗老護膚品牌。收購前EDB的年營收不足億元，2019年水羊開始代理其在中國市場的營運，並於2022年收購了90%的股份，2023年EDB營收暴漲至2.85億元，凈利潤也達到0.73億元，占水羊總營收的6%，卻貢獻了25%的凈利潤。
公司收入構成上有30%是境外收入，
這點確實讓人意外。眾所周知，化妝品國貨出海一直是行業的一大難題，連珀萊雅這樣的頭部品牌都尚未完全攻克。水羊能取得這樣的成績，著實令人眼前一亮。不過，仔細分析後發現，
這裏的「出海」主要指的是品牌從海外跨境到國內銷售所產生的收入，而非傳統意義上的將產品出口到海外市場。
過去三年，公司營業收入從50億元下降至45億元，減少了5億元降幅為10%。同時銷售量也大幅下滑，從5.25億件縮減至2.23億件，降幅高達57%。盡管收入下降振幅小於銷量降幅， 但從產品結構來看，一方面產品平均單價的提升表明中高端品牌市場表現良好；另一方面，以走量為主的平價品牌不斷萎縮，尤其是自有品牌表現尤為疲軟。
細看十位董高監履歷， 管理團隊的專業能力集中在營運和渠道領域，僅有董事張虎兒具備供應鏈經驗， 在產品研發高管方面存在顯著缺乏 。沒有產品高管的把控，產品規劃、設計和開發都將面臨巨大的挑戰，這對於公司的長期發展來說無疑是一個隱患。
上市以來，公司現金流狀況一直不佳，僅在2023年實作短暫的自由現金流為正。根據今年二季報數據，預計2024年公司現金流將再度轉負。這主要歸因於公司近年來的高額固定資產投資和前面提到的收購擴張。例如2020年啟動8億元的「全球面膜智能生產基地」專案，在2022年升級更名「水羊智造基地」投資額增至12.75億元，加大了公司的資金壓力。
智造基地專案可行性報告曾預計，投產首年貼式面膜產量可達3.2億片，非貼式面膜及水乳膏霜產量為6400萬瓶；五年後全面達產，年產能將分別提升至8億片和1.6億瓶。然而公司公布的2023年實際產量未能達到預期目標。
銷售量的下滑和產能的持續攀升，這種不平衡的產銷關系，將使得產能利用率長期徘徊在低位。站在公司整體的角度看， 企業資產配置效率降低，不僅會造成巨大的浪費，更會消弱企業的競爭力。
公司自由現金流為負，資金鏈主要依賴借貸。截至2024年二季度，公司短期借款2.34億元、長期借款6.25億元（其中一年內到期部份1.04億元）、可轉債6.26億元。 總計14.85億元的有息負債中，有3.38億元將於一年內到期。 雖然公司賬上尚有3.79億元現金及1.98億元交易性金融資產，但 面對到期債務，流動性壓力仍不容小覷 。
完美日記的創始人曾擔任禦家匯（水羊）的營運總監，其母公司逸仙電商在2020年10月收購了雅漾母公司Pierre Fabre集團旗下的高端護膚品牌Galénic，並在2021年3月將國際知名高端護膚品牌Eve lom收入囊中。
逸仙電商與水羊股份，發展軌跡高度相似的兩家公司，做出了相同的戰略選擇。
水羊收購來的EDB（伊菲丹）和PIER AUGÉ（佩爾赫喬）等品牌，確實不負期望，為公司轉型註入了新的活力。但在統一的企業文化與制度下成長，這些品牌未來也可能面臨與禦泥坊、小迷糊現在的問題——產品前進演化叠代乏力。
最後總結一下：
一、盡管自有品牌整體表現不佳，但收購的中高端品牌是未來增長的亮點。
二、CP模式下，強生旗下成熟品牌是業務核心提供穩定收益，輔助小眾品牌擴充套件中國市場，並在其中篩選潛力目標透過收購擴大公司版圖。
三、大量資金建設生產基地，但銷售量持續下滑，同時高管團隊在產品研發方面有短板。
四、公司現金流不佳，背負巨額有息債務，短期償債壓力不小。
五、如果現有老品牌無法成功叠代，那麽新收購品牌如何保證不會重蹈覆轍。
