編者按：9月24日，國務院新聞辦公室在北京舉行新聞釋出會，央行、證監會等宣布了多項利好政策。受此影響，當日上證指數重回2800點，達到2863.13點，漲幅達到4.15%，深證成指報8435.70點，漲幅4.36%，創業板指數1615.32點，漲幅5.54%。
此次釋出會無疑對此前持續低迷的資本市場註入了信心和活力，為此觀察者網與中航基金副總經理、首席投資官鄧海清先生連線，深入分析此輪政策對投資和普通民眾的影響。
9月24日，國新辦舉行新聞釋出會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李雲澤、中國證券監督管理委員會主席吳清介紹金融支持經濟高質素發展有關情況。
【文/觀察者網 唐曉甫】
觀察者網：我們都知道上周美聯儲降息50個基點，這周我們也宣布下調存款準備金率和房貸利率。這是否意味著中美已結束貨幣政策錯位階段，走向同步？會對中國經濟金融產生多大影響？
鄧海清：
此次政策發力意義十分重大。本輪政策調整時間點在美聯儲結束其暴力加息周期的一周後，此前美聯儲的暴力加息周期給人民幣帶來貶值壓力。現在隨著美聯儲走向降息周期，中美貨幣政策周期結束背離，走入同向階段，外部因素對中國貨幣政策自主性的制約得到了根本性改變。中美貨幣周期共振有利於增強中國貨幣政策調控效果。
首先，我們可以預期會有兩次0.5個百分點的降準，每一次釋放基礎貨幣大約一萬億，兩次大約兩萬億。這些貨幣都是高能貨幣，再乘以貨幣乘數，其貨幣規模將達到十萬億級，對流動性有巨大的提振和支持。
今年三季度之後，中國的社融數據有較大壓力，尤其是M2承壓嚴重，處於持續回落狀態。這也成為近期中國經濟下行壓力較大的一個宏觀經濟指標。隨著本輪釋放的基礎貨幣進入實體經濟，我認為社融數據持續回落的情況會有根本性轉變，毫無疑問將有利於中國經濟回暖復蘇。
第二，這次貨幣政策的另一個著力點在於信貸，尤其是住房信貸。信貸在今年二三季度已經成了中國宏觀經濟一個短板專案。現在央行推出的存貸房利率很大程度上能推動改善型住房需求。
這種既有價又有量的政策將有助於房地產市場企穩和復蘇。我預計我們可能會在兩三個月後明確感到這一系列政策對我們的影響。
觀察者網：從金融市場和房地產市場的角度看，本輪存款準備金率和房貸利率政策調整對於房地產市場有多大的刺激作用，短期內會讓哪些人群受益？對全國金融行業發展有何標誌性意義？
鄧海清：
在中美開始同步降息周期後，中國的資金流出壓力會明顯減少，客觀上會緩解我們的通縮壓力，給了我們政策放寬的空間。
即使從最簡單的測算看，以前我們二套房的首付比例一般在40%以上，一套房也在25%的水平。如果全部調降到15%，同樣資金對於房地產的提振效果可能翻倍。而且中國此前房地產貸款利率已經從6%下降至3%。這意味著，在假定輸入資金不變的情況下，中國的房地產購買支撐能力有幾何級數增長，可能改變供需力量的對比。
現在針對房地產存量房貸利率和首付比例調降，受益面是非常廣泛的。根據人民銀行測算，受益人群將達到1.5億。我認為年輕人將尤其受益，因為年輕人所背負的房貸占其收入比重較高，調低房貸利率後，大部份家庭將減少很大一筆支出，有利於消費能力提升。
房地產資料圖
從政策統一的角度來說，這次調整也是一次巨大突破。此前，中國的房地產政策基調是一城一策，無論是首付比例、還是買房額度以及利率都是五花八門自成體系，不符合我們建立統一大市場的基本要求；這次，推進統一的首付比例、房貸利率調整政策，有利於中國建立統一的金融大市場和房地產市場，極大有利於中國房地產市場發展。
觀察者網：近期我們看到，隨著美元進入降息周期人民幣匯率貶值壓力明顯緩解。潘功勝提到，隨著國內外貨幣政策周期差收斂，人民幣匯率基本穩定的外部壓力明顯減輕。但現在有一部份聲音認為升值會影響中國出口。回顧過去，中國面臨貶值壓力的時候同樣也有聲音說，我們匯率貶值會嚴重影響中國經濟。您如何看待人民幣匯率波動？這種波動對於投資者有什麽影響？
鄧海清：
透過近期的匯率波動，我們可以得出一個結論，無論是貨幣的快速升值還是快速貶值都不利於經濟，也不利於企業發展。所以長期看，我們還是希望有一個比較穩定的匯率。
過去一年多，中國的匯率壓力主要來自於美聯儲的暴力加息。由於其一年內將利率從0提升到5%以上，使很多國家都產生了巨大的匯率壓力以及資金外流壓力。美聯儲暴力加息也是中國經濟在後疫情時代出現通縮壓力的最直接貨幣原因。隨著美國進入降息和弱美元周期，以及中國經濟出現有效需求疲軟，中國現在需要為經濟提供一個相對低利率環境。
當前中國貨幣主動性和聯動性政策空間已經展現出來，此前人民幣/美元的匯率大概在1：7.3左右，現在已經回到了1：7.03的水平。在我看來，未來一段時間中國匯率可能會升值到一個相對合理的區間。過去很長一段時間內，人民幣美元匯率在1：6到1：7的範圍內波動，我認為隨著相關財政刺激政策落地，匯率再次回到這一相對合理而健康的區間也是大概率事件。
這對於投資者來說是一個比較重大的轉折。過去兩年中，由於美元處在強勢加息周期，當時很多投資人都覺得美元資產是最安全、也是收益率最高的資產。畢竟十年期美債收益率可以達到5-6%的水平，再加上匯率升值，此前大資金無風險套利的操作空間很大，而且美債當時對比中國十年期國債2%出頭的利率會有較大價差。但現在我覺得拐點已經發生了。
我認為投資人現在進行資產配置時需要考慮到匯率趨勢逆轉的因素，不要把過去兩年的慣性思維帶入到接下來的資產配置選擇中去。
觀察者網：本次釋出會的另一哥重頭戲是股市。會上潘功勝宣布，人民銀行第一次將創設結構性貨幣政策工具支持資本市場。其中一項是支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產，預計這項政策將大幅提升相關機構的資金獲取和股票增持。機構透過這個工具獲取的資金只能用於投資股票市場。您如何看待這一政策？
鄧海清：
我認為這個政策意義十分重大，央行貨幣政策革命3.0時代來了，可以說以此為標誌，我們進入了一個從銀行債務驅動的繁榮時代轉軌到投行資本驅動的繁榮時代。
回顧過去，央行的貨幣傳導機制發生了多次改變，從最早的非標信貸貨幣政策傳導機制（+外匯占款），到之前的標準化債券貨幣政策傳導機制（+回購債券市場），再到今天央行正式破局的權益資本貨幣政策傳導機制（+資本市場）。這一系列政策調整不僅讓央行政策的預設方案裏面多了一個資本金融工具，更是2014年央行利率市場化之後央行又一個具有革命性意義的改革和突破。
在之前的時代，像我們這類公募基金、非銀機構無法從央媽那裏直接喝奶，必須要透過大行或者其他股份制銀行轉一道手才能喝奶。這次創設結構性貨幣政策工具是央媽第一次把非銀機構作為自己的親孩子餵奶了。以後不僅是之前的信貸抵押資產或者債券抵押資產可以換取流動性，股票權益類等抵押資產也可以到央行處換取流動性。
這就意味著，相比於之前主要依賴機構資本金、高凈值人群和散戶提供流動性的中國資本市場，現在央媽可以直接向非銀金融機構提供流動性。這也意味著未來中國股票權益市場的安全性、穩定性會顯著增加，這具有裏程碑式的意義。
隨著央行貨幣政策傳導機制和資本市場完成從分割到融合的轉變，我覺得它會顯著促進中國資本市場的長期繁榮。這也是從金融大國到金融強國使命升級的必由之路，是發揮資本市場樞紐功能的應有之義。從歷史上來看，每一次貨幣政策傳導機制大調整都會迎來一個超級牛市，這次應該也不會例外，中國股市的新春天不會遙遠，又到了讓存款、債券、理財搬家的時候了。
觀察者網：證監會主席吳清也在會上表示，將大力支持上市公司開展基於轉型升級為目標的跨行業並購及對未盈利資產的收購。您如何看待這一調整？能否扭轉當前A股的頹勢？
鄧海清：
吳清主席的政策講話秉持了自他擔任證監會主席以來推出的「新國九條」基本思路。本輪A股很明視訊記憶體在供需失衡的結構性矛盾，這也是「新國九條」治理的一個重點。過去政府嚴打上市公司造假等行為凈化市場，現在相關治理已經進入一個新階段，即推進以並購重組為代表的新型IPO模式。透過並購重組可以讓好的公司改造或者並購相對差的公司，實作更好發展。
目前我們處在中國高質素經濟發展尤其是新質生產力發展的階段，我們需要為此構建新經濟生態。並購重組對各行各業來說都是實作技術滲透、生態構建的一個非常重要的資本紐帶。
現在資本市場賦能實體經濟的方式與以前有很大不同。以前各行各業、各個供應鏈環節都相對比較獨立，現在進入數碼經濟、大數據時代，隨著人工智能等方面的發展，各個實體產業能否做大做強很大程度上取決於AI的發展與套用推廣。所以這時候推動以資本為紐帶的並購重組，對新的行業生態、構建新的數碼經濟和以人工智能為代表的新產業發展具有重要意義。
資料圖
觀察者網：在釋出會上，吳清主席針對即將釋出的中長期資金入市指導意見，重點提出了三方面舉措：一是大力發展權益類公募基金，二是完善長錢長投的制度環境，三是持續改善資本市場生態，重點是多措並舉，提高上市公司怎樣的上市公司的投資價值，完善機構投資者參與上市公司治理等一些配套的制度安排。您作為基金從業人員，對這三項措施有什麽看法？
鄧海清：
吳主席的三項措施實際上是一套組合拳，如果從整體的角度看，可以看到它的內在邏輯。從資本市場的供給側、到投資的需求端和市場的交易端，都有比較系統的制度性安排，形成了一個典型的生態。
過去的生態裏有一些弊病和問題，現在出台的政策就是在糾正之前的問題和弊病。比如公募基金作為中國資本市場重要的專業角色，是保護中小投資者的一個非常重要的載體和抓手。所以現在大力發展權益類公募基金，完善長錢長投的制度環境無疑將極大促進對中小投資者的保護。
此外，之前不少上市公司出問題的原因是大股東掏空公司或者財務造假。大股東部份操作可能會導致公司內部治理失控失調，這必將損害投資者利益，所以機構投資者介入將發揮重要外部監管作用。未來中國資本市場獨立董事制度的完善，也會對整個市場生態完善起到很大作用。
觀察者網：二季度中國經濟不太理想，三季度可能也不及預期，所以各方都在期待進一步的刺激政策。您預計之後中國還會有什麽刺激政策，對經濟的提振作用會有多大？
鄧海清：
三季度的預期增速，各方估計會低於5%，客觀來講，現在我們需要透過加強財政支持以促進經濟發展。我相信現在在增加財政支持力度方面，決策層應該取得了比較大的共識。
近期貨幣政策方面已經大招頻出，現在大家比較期待的是財政政策方面國家會出什麽招？在已知資訊中，大家認為最具確定性的就是特別國債和地方政府專項債。無論是五萬億還是十萬億的長期特別國債，它印到哪去、花在什麽地方都是未來財政政策的焦點。
其實已經公布的檔說得很清楚了，特別國債應該會投向重點基礎設施、關鍵薄弱環節、以舊換新以及城市保障房的收購等方向。這些國債在積極財政環境下對經濟的提振會有比較明顯的正面效果。所以我認為今年四季度的中國經濟，相比於三季度會有較大改善空間。
