出品 | 創業最前線
作者 | 左星月
編輯 | 王亞靜
美編 | 邢靜
稽核 | 頌文
經過一年多的等待，黃山谷捷股份有限公司（以下簡稱「黃山谷捷」）的IPO申報終於有了新進展。
11月6日，證監會同意黃山谷捷首次公開發行股票並在創業板上市的註冊申請。此次IPO，公司擬發行2000萬股，占發行後總股本的25%，承銷保薦機構為國元證券。
值得一提的是，國元證券在承銷保薦過程中，對黃山谷捷員工持股平台合夥人出資來源核查不充分，引發了監管部門的質疑。而近期，國元證券在IPO專案上戰績不佳。
從黃山谷捷自身來看，境外政策變動、產品結構單一、核心產品價格下滑等問題仍需重視。
1、一邊分紅一邊募資補流，保薦機構「不作為」？
2012年，黃山市供銷社投資設立黃山谷捷的前身——谷捷有限。2022年9月，谷捷有限正式變更為股份制公司。
截至招股書簽署之日，黃山谷捷的實際控制人仍為黃山市供銷社，黃山市供銷社透過黃山供銷集團持有公司51.87%股份。
（圖 / 黃山谷捷股權結構（來源：招股書））
公開資料顯示，黃山市供銷社是安徽省第一家啟動機關企業化改革的市級供銷社。2016年，黃山市供銷社組建黃山供銷集團，開啟社企一體化管理執行模式，投資領域涉及工業板塊、三農板塊、金融服務板塊及其他板塊。
（圖 / 黃山市供銷社官網）
此外，黃山市供銷社擁有控參股企業96家，其中直接管控企業30家，是上市公司永新股份的實際控制人。
據悉，永新股份2004年於深交所主機板上市，主要生產經營真空鍍膜、塑膠彩印復合軟包裝材料，生產和銷售自產的新型藥品包裝材料、精細化工產品等高新技術產品。
若黃山谷捷成功上市，黃山市供銷社將手握兩家上市公司。
此次IPO，黃山谷捷的承銷保薦機構為國元證券。國元證券同樣是一家安徽企業，第一大股東安徽國元金融控股集團有限責任公司是一家國企，由安徽省人民政府100%控股。
只不過，國元證券此前在投行業務中多次遇挫。
今年4月，國元證券保薦專案芯谷微科創板IPO終止；6月，由國元證券保薦的科騰精工撤回創業板IPO；科騰精工2022年6月在創業板遞交了上市材料，於2023年4月過會，今年6月，科騰精工撤回發行上市申請，深交所決定終止其創業板IPO稽核。
今年10月，同樣由國元證券保薦的久易股份創業板IPO稽核狀態變更為「終止」。據悉，久易股份已經成功過會，但是仍然沒有逃過IPO終止的「命運」。
除了保薦專案不順之外，今年8月，國元證券負責投行業務的總裁助理、投資銀行部總經理王晨被帶走調查。據悉，王晨曾經手多個IPO專案。
而國元證券在黃山谷捷的IPO申報專案上仍有「出包」。
黃山谷捷問詢函回復顯示，保薦人、律師對公司員工持股平台合夥人出資來源核查不充分。監管層要求保薦人、律師說明執業過程是否勤勉盡責，執業質素是否符合相關規定。可見，國元證券在承銷保薦工作上存在一定瑕疵。
（圖 / 黃山谷捷問詢函回復）
此次IPO，黃山谷捷擬募集資金5.02億元，主要用於功率半導體模組散熱基板智能制造及產能提升專案、研發中心建設專案和補充流動資金。
（圖 / 黃山谷捷募集資金金額及投資專案（來源：招股書））
值得一提的是，黃山谷捷於2021年和2022年分別現金分紅1928.17萬元和1500萬元，累計分紅3428.17萬元。
（圖 / 黃山谷捷招股書）
一般來說，IPO公司一手分紅、一手募資補流的行為極易被外界詬病，而黃山谷捷此舉的合理性或許也需要進一步解釋。
2、出口比例萎縮、核心產品價格下滑
黃山谷捷主要從事功率半導體模組散熱基板研發、生產和銷售，產品主要套用於新能源汽車領域，是新能源汽車電機控制器用功率半導體模組的重要組成部件。
招股書顯示，2021年-2024年上半年（以下簡稱「報告期」），黃山谷捷的營業收入分別為2.55億元、5.37億元、7.59億元和2.79億元；歸母凈利潤分別為3427.86萬元、9947.19萬元、1.57億元和6059.75萬元。
（圖 / 黃山谷捷招股書）
2024年上半年，黃山谷捷的營業收入和歸母凈利潤分別同比下滑18.61%和9.64%。2024年1-9月，公司營業收入和歸母凈利潤再次下滑，分別同比下滑13.80%和17.31%。 還未上市，黃山谷捷的業績就已經開始走下坡路。
（圖 / 黃山谷捷招股書）
上市前業績就「變臉」的背後，公司面臨境外銷售承壓的問題。
據悉，黃山谷捷的經營分為境內和境外兩個部份。報告期內，公司的境外銷售份額由2021年的62.01%下滑至2024年上半年的27.84%。
（圖 / 黃山谷捷招股書（主營業務收入按銷售區域分類））
2024年上半年的境外銷售大幅縮水，與境外新能源汽車相關政策或許有關。2024年上半年，歐美等地相繼調整了新能源汽車相關政策，包括推遲或計劃推遲燃油車禁售時間、降低新能源汽車補貼、放緩汽車電動化步伐等。
近日，歐盟的政策再度「加碼」。10月30日，歐盟委員會釋出訊息稱結束了反補貼調查，決定對從中國進口的電動汽車征收為期五年的最終反補貼稅，於10月31日正式生效。不同車企適用的稅率從17.0%到35.3%不等，其中，比亞迪將承擔反補貼稅率17%、吉利為18.8%、上汽集團為35.3%。
歐洲是目前中國電動汽車最主要的出口市場之一。面對歐盟的關稅壁壘，中國整個新能源汽車產業鏈都面臨著一定挑戰。
除此之外，黃山谷捷的核心產品價格還有所下滑。
招股書顯示，銅針式散熱基板是黃山谷捷最主要的收入來源，占主營業務收入的比例在90%以上。
（圖 / 黃山谷捷招股書）
過度依賴單一產品的狀況，使黃山谷捷的業績容易被核心產品的變動影響。招股書顯示，報告期內，銅針式散熱基板的銷售均價分別為97.63元/件、95.40元/件、90.97元/件和85.61元/件，一直處在下滑趨勢。
（圖 / 黃山谷捷招股書）
對此，黃山谷捷在招股書中表示，2024年上半年，受國外新能源汽車相關政策影響，國外銷量有所下降，由於新能源汽車市場競爭激烈，公司產品銷售價格有所下滑。
可以說，境外政策的變動給黃山谷捷帶來了不少影響，而過度依賴銅針式散熱基板單一產品的現象也存在風險。未來，黃山谷捷或許還需要不斷擴充套件新產品、新市場來抵禦風險。
3、IPO前夕簽署對賭協定，商標訴訟未了結
在改為股份制企業前，黃山谷捷曾引入多名外部投資者。
招股書顯示，2021年9月18日，賽格高技術、上汽科技與黃山供銷集團、張俊武、周斌及谷捷有限簽署增資協定，約定谷捷有限增加註冊資本514.29萬元。
（圖 / 黃山谷捷招股書）
其中，賽格高技術認繳462.86萬元、上汽科技認繳51.43萬元，增資價格為22.42元/註冊資本。
在同一天，賽格高技術、上汽科技就與谷捷有限及原股東黃山供銷集團、張俊武、周斌簽署對賭協定，對回購條款、繼續增資權、責任條款、恢復條款等特殊權利進行了約定。
直到2023年9月15日，上述對賭協定才徹底清理完畢。
（圖 / 黃山谷捷問詢函回復）
公開資料顯示，上汽科技是一家風險投資基金，由上汽投資（SAIC Capital）管理，而上汽投資是上汽集團旗下專業投資子公司。
另外，上汽英飛淩是由上汽集團與英飛淩公司合資設立。2023年，上汽英飛淩是黃山谷捷的第五大客戶，銷售額為6043.90萬元，占當期營業收入的比例為7.96%。
（圖 / 黃山谷捷營業收入前五名客戶情況（來源：公司招股書））
上汽英飛淩是黃山谷捷的大客戶，上汽科技是公司股東，但「創業最前線」註意到，黃山谷捷並未將上汽英飛淩列為關聯方，其中的合理性或還需黃山谷捷的進一步解釋。
除此之外，黃山谷捷目前還面臨著商標訴訟尚未了結的問題。
2020年12月17日，香港無右商貿有限公司以無正當理由連續三年不使用為由，向國家知識產權局申請撤銷谷捷有限第10135291號第11類「GOOGE GG」商標在「通風櫃」等全部核定使用商品上的註冊。
2021年6月17日，國家知識產權局下發撤銷該註冊商標的決定。黃山谷捷不服，提起上訴，目前該案件還在審理當中。
未了結的訴訟或許給公司帶來一定經營壓力。而境外政策變動、產品單一等風險也是黃山谷捷在今後的經營過程中所要面臨的挑戰。
*註：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協定。
