出品 | 子彈財經
作者 | 孟祥娜
編輯 | 胡芳潔
美編 | 倩倩
稽核 | 頌文
作為國內家用醫療器械龍頭企業，2023年，魚躍醫療交出了一份靚麗的成績單。
4月末，魚躍醫療披露2023年財報，全年營收79.72億元，同比增長12.25%；歸母凈利潤23.96億元，同比增長50.21%；扣非凈利潤18.26億元，同比增長46.79%。
但2024年第一季度，魚躍醫療業績開始「變臉」。第一季度，公司營收22.31億元，同比下滑17%；歸母凈利潤6.59億元，同比下滑7.58%。
過去四年，魚躍醫療趕上了疫情的紅利，營收規模不斷擴大，擺脫了過去多年在40億元左右徘徊的局面，2021年營收規模就接近70億元。
但後疫情時代，魚躍醫療能否繼續保持增長，是其面臨的主要問題。1988年出生的董事長吳群能否帶領魚躍醫療再創輝煌？
1、業績變臉
魚躍醫療產品主要集中在呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷等領域。這其中，呼吸與制氧板塊是公司的營收大頭，呼吸機是該業務板塊核心產品之一。
近十年，魚躍醫療的營收呈現逐年增長的趨勢，但在2020年之前，公司營收沒越過50億元大關。
2020年，疫情影響下，魚躍醫療主營的制氧機、呼吸機、血氧儀等產品紛紛走俏，推動公司營收快速增長。當年，魚躍醫療營收67.26億元，同比增長45%。
近三年，魚躍醫療營收依然保持增長，但增速較2020年明顯放緩。2021年至2023年，公司營收分別為68.94億元、71.02億元、79.72億元，同比增長2.5%、3%、12%。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
隨著營收規模的擴大，魚躍醫療也賺得盆滿缽滿。近三年，魚躍醫療歸母凈利潤共計54.73億元，這相當於過去九年（2012年至2020年）的歸母凈利潤之和。尤其是2023年，公司歸母凈利潤23.96億元，同比增長50%。
在公司業績有力支撐下，魚躍醫療也吸引了公募基金的青睞。2023年，華寶中證醫療交易型開放式指數證券基金、興全商業模式優選混合型證券投資基金紛紛加倉魚躍醫療。
此外，魚躍醫療還獲得了基本養老保險基金八零二組合、全國社保基金一一三組合的「偏愛」。截至2023年末，上述兩只基金分別持有魚躍醫療1274.9萬股、1261.2萬股，持股比例分別為1.27%、1.26%，成為魚躍醫療的前十大股東。
但2024年第一季度，社保基金和養老保險基金卻開始減持公司股票，分別減持了3.28萬股、3.18萬股。 雖然變動振幅不是很大，但也說明社保基金、養老基金對魚躍醫療的投資態度出現了微妙變化。
社保基金減持，公司業績也在「變臉」。2024年第一季度，魚躍醫療營收22.31億元，同比下滑17%；歸母凈利潤6.59億元，同比下滑7.58%。
令業界擔心的是，魚躍醫療此前的增長是否具有可持續性？在業績下滑的情況下，魚躍醫療又將如何紓困？
2、頻繁並購，商譽減值存風險
回頭來看，過去四年，魚躍醫療之所以能保持業績增長，離不開新冠疫情紅利。
在此期間，不少醫療物資出現過供應緊張、產品價格上漲的情況。作為中國醫療器械頭部企業，魚躍醫療的呼吸機、制氧機、血氧儀、霧化器、額溫槍、感控消毒等抗疫物資也在此期間銷量大漲。據媒體報道，2022年12月，魚躍醫療的血氧儀、制氧機還出現了短期內的缺貨情況。
一直以來，呼吸治療類產品是魚躍醫療的營收主力。2023年，呼吸治療解決方案產品給魚躍醫療貢獻了33.7億元營收，同比增長50.55%，該板塊營收占全年營收的42%。
細分來看，制氧機產品業務規模同比增長近60%，呼吸機類產品業務增速超30%，霧化產品銷售業務增長超60%。
作為公司呼吸與制氧業務板塊的核心產品之一，呼吸機業務收入規模增幅較為明顯，但呼吸機市場也面臨著較大的競爭壓力。記者查詢國家藥品監督管理局網站顯示，國內獲得呼吸機註冊證的產品數量就高達240個。
此外，據弗若斯特沙利文數據，中國市場中，飛利浦與瑞思邁為家用無創呼吸機市場占比最高的生產商，在2020年分別占據了28.4%、26.6%的市場份額，怡和嘉業市場份額位居第三，占比15.6%。其余國內企業則占比較小，相對分散。
由此來看，雖然呼吸機是魚躍醫療呼吸與制氧核心業務板塊的核心產品之一，但在國內市場，強大的競爭對手並不少。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協定）
近年來，魚躍醫療也在努力拓展業務邊界。加速布局海外市場，是舉措之一，但成效甚微。目前，國內市場仍是魚躍醫療的營收主力，海外市場占比並不高。
2023年，魚躍醫療國內市場營收71.9億元，占全年營收的比例為90.21%。海外市場營收7.27億元，占比僅為9.13%。不僅如此，公司海外市場的營收規模還不及2019年。2019年，公司海外市場營收為7.97億元。
除了拓展海外市場外，魚躍醫療也在透過並購或投資形式打造「第二增長曲線」。
近年來，公司接連完成了對蘇州醫療用品廠、浙江凱立特、上海中優、德國曼吉士Metrax、上械集團、六六視覺的收購，拿下了「華佗」、「金鐘」、「安爾碘」消毒液和「潔芙柔」以及德國「普美康」等品牌，並參股江蘇視準醫療器械有限公司，對隱形眼鏡產品領域進行戰略布局，完成了公司急救板塊重要戰略投資者的引入工作。
透過並購、參股以及新設等方式，魚躍醫療並表公司數量正在一路狂奔。目前，魚躍醫療旗下擁有100多家分公司、子公司，產品品類達600多種，產品規格近萬個。這種方式，確實充實了財務報表。2022年、2023年財報中，魚躍醫療新增納入合並範圍的全級次子公司分別有48家、50家。
但高溢價收購方式也帶來了商譽減值風險。截至2023年末，魚躍醫療的商譽原值為12.34億元，賬面價值較高。其中，2023年，公司計提六六視覺商譽減值1305.26萬元，累計計提商譽減值9647.4萬元；計提浙江凱立特商譽減值2790.15萬元。
若收購標的業績不達預期，公司仍存商譽繼續減值風險。 以愛倍你環境科技（上海）有限公司（以下簡稱：倍愛你環境）為例，2023年4月，公司花費5200萬元收購倍愛你環境65%股份，形成商譽3709萬元，並簽署了對賭協定。
但2023年，倍愛你環境並未完成業績對賭。營收完成率為54%、扣非完成率僅為35%。 目前，倍愛你環境對賭期尚未結束，但若後續業績繼續不達標，仍存商譽減值風險，進而會對公司凈利潤造成不利影響。
3、三年分紅17億，業績考核承壓
除面臨業績波動、商譽減值等風險外，如何管理好一個擁有100多家分公司、子公司的集團，也考驗著公司高層的管理能力。
此前，魚躍醫療創始人吳光明因內幕交易被罰「下場」，2019年，其子吳群接手魚躍醫療。
資料顯示，吳群1988年出生，研究生學歷，曾擔任蘇州索尼液晶顯視器有限公司生產企劃部經理助理、雲南白藥控股有限公司董事。
吳群上任以來，魚躍醫療趕上了疫情紅利，業績迎來一波猛漲。2020年，吳光明、吳群父子以360億元身家，位列2020年胡潤富豪榜第130位，成為江蘇丹陽首富。
業績猛增，問題也接踵而至。因為血氧儀漲價一事，魚躍醫療曾被指發「疫情財」，並被開出270萬元罰單。此外，公司產品質素問題也引發監管關註。2020年，魚躍醫療生產的超聲霧化器先後被重慶、北京、上海市藥監局和國家藥監局通報存在產品不合格或不合規等問題。
雖然經營過程中並非一帆風順，但公司在吳群的帶領下，賺到了不少「真金白銀」。截至2024年3月31日，魚躍醫療貨幣資金高達76.48億元。
賺到錢的魚躍醫療也舍得給股東分紅。2023年，公司擬向全體股東每10股派發現金股利8元，合計分紅8.02億元。拉長時間來看，2021年至2023年，魚躍醫療分紅總額達17億元。
公司慷概分紅，吳光明、吳群父子是最直接的受益者。目前，魚躍醫療由母公司江蘇魚躍科技持股24.54%（由吳氏父子共同控制），吳光明個人持股10.32%，吳群持股7.72%。粗略計算，吳光明、吳群父子在魚躍醫療合共占股約42.58%，依此計算，2021年至2023年，吳光明、吳群父子共獲得了7.2億元分紅。
為調動公司核心人員的積極性，在員工管理方面，魚躍醫療也透過回購股份的方式用於員工持股計劃或股權激勵計劃，並且制定了2021年度、2023年度員工持股計劃。目前，2021年度員工持股計劃的股票已全部解鎖。
2023年9月，魚躍醫療釋出了【2023年員工持股計劃】。該計劃需要員工掏出真金白銀購買公司股票，且需承擔股票二級市場的波動風險。不過，此次員工持股計劃購買股票價格設定為17.3元/股，要低於股票當日收盤價32.32元/股。
魚躍醫療還制定了公司層面業績考核及個人層面績效考核目標。公司層面業績考核，公司設定了三個股票解除限售期。 2023年、2024年、2025年，其凈利潤不低於20.007億元、20.31億元、23.39億元，員工持股股票解除限售比例分別為34%、33%、33%。
（圖 / 魚躍醫療財報）
可見，凈利潤是魚躍醫療考核的重要目標。2023年，魚躍醫療凈利潤23.76億元，完成了第一期考核目標。但「界面新聞·子彈財經」註意到，2023年，魚躍醫療扣非後凈利潤僅為18.36億元，還有5.55億元的收益源於非流動資產處置，主要是魚躍醫療旗下子公司在上海的土地被當地政府收儲所致。
（圖 / 魚躍醫療財報）
但是，非流動資產處置收益並不具有持續性。 從目前來看，2024年第一季度營收、歸母凈利潤雙雙下滑，魚躍醫療能否實作全年20.31億元的業績考核目標，仍存在較大壓力。
「藥二代」吳群能否帶領魚躍醫療再創新高，公司能否完成2024年業績目標，「界面新聞·子彈財經」將長期關註。
*文中題圖來自：魚躍集團官網。
