增量不增收，增虧不增利。
蔚來李斌與比亞迪王傳福，汽車圈兩個安徽老鄉，近期被傳聞「綁」在一起。
11月22日，比亞迪集團品牌及公關處總經理李雲飛正式辟謠比亞迪要收購蔚來，而蔚來法務部更是直接報警處理。
對此，蔚來助理副總裁馬麟表示：「公司近況挺好，三季度現金流轉正，10月毛利進一步提升，12月樂道將破萬......」言外之意，蔚來最近過得還不錯，不可能被收購！
那個比亞迪占股51%、蔚來占股49%的「比未來汽車集團」，或許也只會存在於傳聞之中。可是，11月20日，蔚來汽車釋出三季度財報數據後，很難讓人對其樹立信心，而李斌業績會提出2026年盈利的目標，又能照進現實嗎？
9個月虧損超155億元， 冠絕四大上市造車新勢力
增量不增收，增虧不增利。
2024三季度，蔚來交付新車6.19萬輛，同比增長11.6%，環比增長7.8%，創歷史新高；收入總額186.74億元，同比下降2.1%，環比增長7%；毛利率10.7%，較去年同期增加2.7個百分點，較今年二季度增加1個百分點；自由現金流轉正，現金儲備較二季度增加6億元至422億元。
蔚來釋出2024三季報後的業績電話會議上，今夏剛接任蔚來CFO的曲玉介紹，三季度蔚來整體毛利率提升，依賴於零部件成本持續最佳化和銷量提升，工廠制造效率與成本分攤的提升作用。
同時他還表示，2025年蔚來品牌的毛利率目標是從15%提升到20%，樂道品牌則是逐步將毛利率提升至15%。
蔚來這份三季報看上去「挺好」，可「細品」之後，卻又難免令人對這家創立滿10年的造車新勢力，產生擔憂。
今年三季度蔚來新車交付量較去年同期增加超6000輛，汽車銷售額卻不增反降，減少7.11億元，同比下降4.1%。蔚來在三季報中解釋到，這是由於產品組合變動，導致平均售價下降所致。
這恐怕就是蔚來在銷售層面將希望寄托於「向下擴張」的樂道，帶來的最直接代價。另外，為應對市場競爭，三季度蔚來品牌的現車折扣力度明顯加大，也是重要原因。
相比收入縮水，蔚來面臨的最嚴重問題，依舊是巨額虧損的持續。
第三季度，歸屬於蔚來普通股股東的凈虧損（即歸母凈虧損）為51.42億元，同環比分別增加11.1%和0.3%。
今年前三季度，蔚來累計歸母凈虧損已達155.26億元。過去10年，蔚來虧損已經突破1000億元，在中國汽車行業中實屬罕見。
這也就不難理解，蔚來會傳出與比亞迪的「緋聞」。
「蔚小理零」之中，理想汽車早已實作盈利；小鵬汽車和零跑汽車雖仍處於虧損狀態，但季度虧損較去年同期，均有所改善。只有蔚來，季度虧損程度仍在擴大，年累計虧損也僅略微收窄0.18%。
截至9月30日，蔚來的資產負債率已經高達84.55%，已遠超汽車行業60%這一相對健康區間，甚至是2021年以來的最高值。
同期，理想汽車和小鵬汽車的資產負債率僅為56.7%和58.1%。零跑汽車上半年資產負債率也僅為60.34%。
蔚來資產負債率偏高，居高不下的研發成本是原因之一。財報顯示，蔚來三季度研發費用同環比分別增長9.2%和3.1%，達到33.19億元。過去10年，蔚來研發投入超過500億元。
更重要的是，隨著蔚來換電網絡規模的不斷擴大，由此投入的高額營運成本，也讓蔚來背負上沈重的資金壓力。這也是為何李斌最近幾年不斷向外，尋求擴大換電朋友圈的重要因素。
「2025銷量翻倍，2026實作盈利」？
蔚來釋出三季報之後，美股市場的反饋相對積極，其美股股價迎來一波三連漲，只是在11月25日（周一）回呼3.51%，報收於4.67美元/股。
相較而言，蔚來港股的表現就略顯平淡，兩連陰之後，周一蔚來港股上漲4.45%，報收於37.55港元/股，但截至11月26日午盤，股價下跌4.26%，前一日的漲幅消失殆盡。
或許兩市投資者對蔚來預計四季度交付新車7.2萬~7.5萬輛、同比增長43.9%~49.9%，營收可能達到196.76億~203.83億元、同比增長15%~19.2%，雙創歷史新高的業績預期，既有所期待，又滿心疑慮。
對於蔚來的三季度「成績單」，多家證券機構做出了相對正面的評價，紛紛給予「買入」或「推薦」評級。
然而，對於蔚來潛在的風險，光大證券就提示到，毛利率爬坡、換電業務均不及預期，存在融資、攤薄風險。國海證券也表示，要重點關註蔚來業績或不達預期。
的確，當前中國汽車市場消費降級，尤其是純電動車領域，A00和A0級小車市場份額快速增長，對蔚來不是好訊息。
不過，三季度銷量增長、毛利率提高，以及正向自由現金流，還是讓蔚來董事長李斌有了一絲對蔚來中長期規劃侃侃而談的資本。給人一種蔚來要換個活法的感覺。
李斌在業績電話會上表示，2025年，包括蔚來、樂道和即將於NIO Day 2024釋出的螢火蟲品牌在內，「整個蔚來將進入到一個新的產品周期，是明年增長的基礎，對明年實作100%銷量增長，總的來說是有信心的！」
未來兩年，蔚來品牌會將所有產品切換至新一代平台；樂道品牌則要在明年推出兩款家用SUV，並對理想L8與L7形成價格優勢。
李斌希望樂道能從如今造車新勢力銷冠手中分一杯羹，更期待年末即將釋出的第三品牌螢火蟲，能夠在高端小車市場大展拳腳，並借此加快蔚來在歐洲乃至全球市場布局。
相比蔚來品牌，螢火蟲及樂道有著更低廉的價格優勢，因此蔚來也將這兩個品牌確定為其海外擴張計劃的「戰略武器」，並以它們為基礎，進行海外市場的充換電網絡建設。
看得出，蔚來希望透過海外市場的相對高利潤，一定程度上幫助扭轉局面。可眼下，蔚來仍難以擺脫依靠融資「續命」的現狀。
繼去年11月獲得阿布扎比主權基金的22億美元投資之後，今年5月、9月，蔚來分別收到中國「戰略投資者」的15億元和33億元投資。
未來，還有多少金主能夠再拉已累計虧損千億的蔚來一把？
顯然李斌也知道虧損持續下去，會產生怎樣的後果。
「從短期來講，研發投入方面基本保持比較高的研發支出，銷售服務方面肯定也會有短期壓力，但我們對於虧損持續收窄是有信心的。對於整個公司來講，還是將2026年全面盈利作為經營目標，也是按照這個目標開展各項工作的。」
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創立蔚來整整10年，繼續依賴融資絕非長久之計。未來2~3年，隨著市場競爭的愈發激烈，企業的「生」與「死」幾乎就是一念之差。
所以，李斌誓要換一種活法，這也是他必須要做出的決定。
盈利的「兩年之約」，就如同在給蔚來設下一條「紅線」。但2026年，蔚來業績表現能否如李斌期待，結合目前環境來看，仍要打上一個大大的問號。
