王慶/文
Q：請問重陽投資，如何展望2025年貨幣政策環境？
A：2024年是貨幣政策調控體系的變革之年，7天逆回購利率正式確立政策利率地位，買斷式逆回購、國債買賣等逐漸替代中期借貸便利（即MLF）成為中長期流動性供給方式，全年7天逆回購利率降息30BP，貸款市場報價利率（LPR）降息60BP。隨著12月中央政治局會議重提「適度寬松的貨幣政策」，「加強超常規逆周期調節」，2025年貨幣政策有望繼續加力加碼，對此我們對2025年貨幣政策環境展望如下：
價格層面，推動社會融資成本繼續下降仍是2025年貨幣政策重點，節奏上有較大概率前置。2025年居民資產負債表仍處於修復期，企業信貸需求也同樣需要呵護，這些都指向政策利率需要進一步下調。在適度寬松和超常規逆周期政策定調下，2025年降息力度或將比2024年更大，我們預期降息振幅或在30-50BP。從節奏上看，目前穩增長政策意願較強，一季度特朗普上台後貿易政策趨向負面，短期逆周期政策加碼的必要性提升，國內政策大概率靠前發力，一季度或是重要觀察時點。此後我們預計政策發力節奏或跟隨經濟形勢變化，以維持經濟增長穩定。
數量層面，流動性維持充裕。央行流動性投放的方式已經形成短期逆回購，中長期降準、買斷式逆回購和國債買賣的組合，資金面波動明顯降低。短期來看，資金面擾動可能主要來自政府債發行放量，除7天和14天逆回購工具外，買斷式逆回購也將在對沖資金缺口上發揮更重要作用。中長期資金投放方面，降準空間仍然存在，當前中型銀行加權法定準備金率6%，距離5%的隱形下線仍有100BP的空間，在適度寬松的貨幣政策空間定調下，我們預計年內降準振幅或不低於75BP。
2025年作為」十四五「收官之年，在擴大消費作為經濟工作首要任務背景下，經濟動能更多將由外需轉向內需，適度寬松的貨幣政策也將為資本市場提供支撐，疊加資本市場股東回報水平的提高，我們對2025年資本市場仍然保持樂觀。
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