8
月
27
日，檸萌影視釋出了
2024
年上半年財報。財報顯示，檸萌上半年總營收為
1.9
億元，但出現了因劇集播出延期而導致的短期虧損，同時也披露了更多專案的開機資訊。
作為頭部劇集公司，檸萌的財報表現是理解劇集行業冷暖的重要入口。劇集市場的經營慣性仍在，短周期內串流媒體平台的排播，對檸萌上半年的財報數據產生了不小影響。更深層的變化也在醞釀，對於劇集公司的價值判斷，還需要用更長期的尺子來度量。
從更宏觀的角度來看，如今串流媒體和劇集行業都處在重構自身價值的過程中，是形成新市場格局的關鍵時刻，這也帶來了劇集公司的進一步分流。這一過程中，能否形成以公司而不是專案為核心的品牌價值，決定了劇集公司在更長周期內波峰和波谷出現的頻率與時長。
檸萌影視在半年報中展示出的精品內容的規模化生產能力，以及內容的系列化、多元化的可能，對其在行業重構期裏錨定自身的價值至關重要。
影視寒冬時代，短期波動背後的產能擴充
短波與長周期，是理解檸萌財報的兩個邏輯。
從短期的財報數據來看，檸萌影視上半年虧損五千多萬，而銷售成本也同比下降了 42.1% 後來到 1.49 億，毛利率則為 22.4% 。檸萌成本與利潤下降的原因都比較單一，主要就是專案的延期播出，據了解，原定上半年播出的【半熟男女】改在了下半年，帶來了收入確認的延遲。
這種短期的起伏正是因為行業的慣性。串流媒體的劇集排播需要考慮到多種因素，今年更是趕上了奧運大年，給劇集的播出時間帶來了更多不可測因素，這就可能導致劇集公司的短期業績出現較大振幅的波動。
由於檸萌上半年專案較少，只播出了一部長劇集【你也有今天】，該劇也可成為觀察其制作能力的主要樣本。
版權劇集【你也有今天】在優酷平台播出後，上線 13 天站內熱度值破 9500 ，成為優酷熱度值改版後熱度最高的現代偶像劇，也位列優酷 2024 上半年獨播劇的前五名。
作為一部現偶小甜劇，【你也有今天】以較小的規模換來超出播出前預期的市場表現，這繼續證明了檸萌把握市場需求、精品化制作的能力。
與上線時間受串流媒體影響帶來的周期性波動不同，劇集內容的生產是需要相對穩定的產能作為支撐的。因此觀察一家影視公司的長期前景，更需要評估其內容儲備的能力。
財報顯示，在上半年，檸萌共有三部長劇集【子夜歸】、【獵罪圖鑒 2 】、【書卷一夢】開機，其中前兩部已經殺青，下半年預計還會開機兩部長劇集【月明千裏】和【軋戲】，而且這五部都已經完成平台預售。
在 2023 年底，檸萌將未來 3 年的目標定為從年產 100-150 集進階到年播 200 集，且堅持精品劇。從已經披露的開機資訊來看，今年上半年檸萌的產能就已超過 100 集，達到了過去檸萌 100-150 集的常規年產量，而且全年的最終結果有可能進一步提高超過 150 集。在保證劇集生產口碑與流量下限的情況下，檸萌的產能增長值得市場關註。
這些開機劇集還有兩點資訊值得註意：一方面檸萌推出了更多的古裝專案，這些專案的細分題材大多和主流觀眾的需求吻合，也反映出檸萌的發展方向。
長遠來看，古裝劇仍然是劇集市場的基本盤。根據雲合數據統計的 2023 年全網正片有效播放市場占有率年榜，榜單中前 10 的劇集中古裝劇占比高達 70% ，前 20 位中古裝劇占比則達到了 40% 。而今年上半年，【慶余年】、【墨雨雲間】的火爆，也再度證明了古裝劇的影響力。
能在這個市場吃到多大的蛋糕，也影響著檸萌接下來的增長可能。檸萌影視聯合創始人、 CEO 陳菲之前曾經提到，檸萌將大力重塑古裝賽道，女頻、男頻齊發，原創、 IP 改編並進，持續探索古裝美學和想象力的創新邊界，在深刻理解類別的前提下進行反類別叠代，並保持當下前瞻價值觀的表達。
界面新聞透過查閱披露的資訊發現，財報中開機的古裝專案大多在嘗試進行創作語法的創新，比如【子夜歸】就主打「純愛奇譚」故事概念，在誌怪故事中融入言情元素，這也證明作為以都市劇標簽獲取使用者心智的劇集公司，檸萌正在逐漸推進其品類叠代，形成更加多元化類別的生產能力。
另一方面，則是【獵罪圖鑒 2 】開機，顯示出檸萌拓展系列化的能力。在 2023 年釋出片單時，【獵罪圖鑒】【問心】和【三十而已】都推出了續集的計劃。這三部劇集都有著不錯的口碑與熱度積累，其續集也收獲了不少的市場期待。
系列化意味著降低內容生產的不確定性，並且放大版權的價值，這也是建構優質產能的快捷路徑。當然，國產劇的續集難題也一直存在，界面新聞曾經討論過，第一季得到市場驗證後，再官宣第二季，往往能更好地平衡口碑與熱度，而檸萌的三部續集也都在這個生產邏輯之中。
從更長的時間尺度來看，檸萌穩定的生產能力，能夠保證其獲得穩定的收入，但收入和利潤可否持續上升，則需要進一步的市場驗證。這些待播專案後續的市場表現，和檸萌的產能擴張能否兼顧數量與質素，將會決定下一個周期裏公司的財報表現與市值高低。
被市場低估的稀缺性
放在更大的背景下，劇集公司的發展環境正在發生深刻的變化。
隨著平台繼續推進提質減量的計劃，大量的劇集公司都面臨生存危機和轉型挑戰。 2023 年全年，國產劇集播出數只有 294 部，比上一年度減少 10.6% ，保持下降趨勢的同時，正片播放指數卻增長了 7.7% 。
行業正在淘汰落後的產能，嘗試尋找更具有投產比的生產方式，而頭部精品劇集往往能夠收獲更大的影響力與口碑效應，在判斷劇集公司的價值時，考量視角需要從單個專案收益轉移到公司整體的能力建構上。
平台對於長劇集專案，尤其是腰部專案的篩選越來越嚴格。但劇集行業的生產仍然呈現出分散化的特點，大量的劇集公司供應商化，為平台定向生產內容。在這一背景下，具備優質版權劇生產能力的檸萌，在劇集行業中作為投資標的，有較高的稀缺性。
自 2014 年成立以來，檸萌一直在不斷推出具有影響力的優質版權劇，並透過播映權授權、內容行銷、劇集 IP 衍生品等方式進行多元變現。據雲合數據，從 2016 至 2023 年有效播放市占率 TOP20 的劇集中，檸萌每年都有 1-2 部上榜，而豆瓣評分 7 分 + 的長劇占比近 50% 。
隨著平台更加重視自有 IP 的客製劇開發，劇集的持有與開發權將會進一步向平台傾斜，而生產版權劇，就成為頭部劇集公司的差異化優勢，除了更高的售價，版權對檸萌更重要的，是自身持有後帶來的長期價值。
以【你也有今天】進行分析，這部劇集是上半年阿裏魚劇集類周邊銷量的第一名。而在海外，【你也有今天】透過海外平台上線觸達了 200 多個國家和地區，其中在泰國頭部串流媒體平台 TrueID 獲得超千萬次的播放量，打破了該平台的中文劇集觀看量記錄。
對於版權劇為核心業務的檸萌而言，圍繞版權的多種商業化開發尤其重要。【你也有今天】的海外表現與周邊銷售，就展示出了檸萌推進其劇集收入多元化的可能性。
模式的創新尤其值得關註。在今年上半年，采用泰國本土全明星陣容的【三十而已·曼谷季】順利殺青並進入後期制作階段。該劇是內地劇集公司主控的國內都市劇 IP 在海外進行的本土化翻拍，展示出檸萌在版權開發上的新的可能性。尤其是在過去，國產劇的海外傳播多以古裝劇為主，【三十而已·曼谷篇】帶來了不同於古裝劇的視覺、制作層面的熱度和優勢，提升了中國都市劇的海外影響力。
財報還披露，【獵罪圖鑒】泰國版等專案也在推進當中，這顯示出檸萌正在更大範圍內推進優質 IP 海外本土化的探索，而新的探索則建立在其持有的優質版權資產的基礎上。
這種嘗試也具有深刻的文化意義。 【三十而已·曼谷篇】預計將於中泰建交 50 周年的 2025 年開播，成為兩國情感連結的新紐帶。檸萌影視對自研 IP 的海外本土化制作、海外原生內容的制作及發行、海外 IP 相關商業化營運等措施，都促進了文化出海的行程。
在劇集行業整體結束較快的增長曲線後，業務具備復合型的劇集公司更具有長期價值。海外市場的探索和在短劇領域的紮根，都增添了檸萌在商業上的想象力，並且成為其第二增長曲線 ，其中短劇更是在短時間內就實作了不小的突破 。
在 2023 年財報中，檸萌已經用較大篇幅介紹了對短劇賽道的探索，但短劇業務的收入占比仍然很小。而在今年上半年，檸萌短劇業務的整體毛利率達到了 45% ，同比增長超過 22 個百分點，其中商務向短劇收入同比增長約 3.8 倍。在海外，檸萌也已經上線了 6 部短劇，呈現出兩個市場同步拓展的局面。
這些數據都反映出，檸萌入局短劇後，正在逐漸摸清其市場規律，並且找到更最佳化的營運模式。
不過這些長期的價值還沒有在二級市場充分體現，較低的市盈率，最能體現檸萌影視持續受到低估。在作品表現和財務表現相差不大甚至更優的情況下，檸萌的市盈率長期在個位數徘徊，遠遠低於其他上市的國內影視公司。
作為專業金融機構，國金證券也在最近給予檸萌影視「增持」評級，較好地反映了檸萌影視目前的投資價值的被看好。其研究報告特別提到，檸萌影視是國內稀缺的穩定產出頭部內容的制作方。如果將範圍縮小到劇集領域，這個判斷將會更加具備借鑒意義。
稀缺性，是現在文娛市場裏，最寶貴的公司品質。
