暫停三個月後，新股上會於5月16日重新開機。這也是4月12日新「國九條」釋出後的第一場IPO上市委稽核會。
作為IPO重新開機稽核後的第一單申請，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱：馬可波羅）來頭也不算小。根據中國建築衛生陶瓷協會確認，2021—2022年馬可波羅營業收入位列國內建築陶瓷行業營業收入第一。
不過「瓷磚龍頭」並未能順利過會，而是被暫緩審議。對於這一結果，股民們卻松了一口氣，不少股民直言「正確的決定」。
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業績下滑成為硬傷
企業沖擊上市被「暫緩審議」，意味著什麽？
南開大學金融發展研究院院長田利輝告訴中國新聞周刊，暫緩審議通常意味著企業需要對監管機構提出的問題進行補充說明和整改，以便重新送出稽核。
「一般情況下，被暫緩審議的企業需要在規定時間內完成整改並重新送出材料，具體時間可能因企業情況和問題復雜程度而異，通常可能需要數周到數月不等。」田利輝說道。
對於馬可波羅而言，上市機會或取決於問題提出後的自我證明。
深交所有關人士對媒體介紹，本次暫緩審議，主要是考慮報告期內公司營業收入和利潤都出現一定下滑等實際情況，需要在現有基礎上進一步確認影響業績的不確定因素是否消除。
雖然聽起來像是「洋品牌」，但馬可波羅是徹頭徹尾的本土企業。其成立於2008年，總部位於東莞，創始人黃建平籍貫為廣東普寧，公司擁有「馬可波羅瓷磚」和「唯美 L&D陶瓷」兩大自主品牌。
根據中國建築衛生陶瓷協會確認，2021—2022年馬可波羅營業收入位列國內建築陶瓷行業營業收入第一，是國內建築陶瓷行業綜合實力第一梯隊企業。
雖為行業冠軍，但由於陶瓷行業並無較高專業壁壘，市場分散度較高，馬可波羅2021年的市場占有率僅為3%。
更重要的是，公司近年業績並不穩定。招股書數據顯示，2021年至2023年（以下簡稱「報告期」），馬可波羅的業績整體呈下滑趨勢，公司營業收入分別為93.65億元、86.61億元和89.25億元；歸母凈利潤分別為16.53億元、15.14億元和13.53億元。
對於凈利潤的連續下滑，馬可波羅在招股書中解釋稱，是由於「公司下遊房地產受宏觀經濟及政策調控影響較大」。
從產品看，馬可波羅的主要產品包括有釉磚和無釉磚，業務與房地產市場緊密相關。中國建築衛生陶瓷協會的數據也顯示，2023年，中國建築陶瓷行業執行整體呈現「前熱後冷」的情況，與國內房地產開發的景氣指數走勢基本一致。
甚至2023年公司營收規模能夠保持增長，其實一定程度上靠的是「以價換量」。招股書數據顯示，2021年至2023年，馬可波羅累計將瓷磚價格下調了10%以上。
馬可波羅的頹勢也延續到了2024年。今年一季度，公司營收為13.13億元，同比下滑16.01%；歸母凈利潤為1.97億元，同比下降16.03%；經營活動產生的現金流量凈額-1.11億元，同比下滑132.7%。
應收賬款「暗雷」
業績之外，馬可波羅的應收賬款情況是深交所上市委關註的另一重點。
顧名思義，應收賬款指的是企業在經營過程中因銷售商品、產品、提供勞務等業務，應向購買單位收取的款項，屬於伴隨銷售行為發生而形成的一項債權。
2021年末至2023年末，馬可波羅應收賬款余額分別為28.63億元、28.17億元、26.48億元，占當期營業收入的比重分別為31%、33%以及30%。
不僅應收賬款占營收比重大，其中的壞賬也越來越多。同期，公司應收賬款的壞賬準備余額分別為6.19億元、7.9億元、10.49億元，壞賬比例分別是35.95%、39.45%、52.2%，均是逐年升高。
為什麽馬可波羅應收賬款的壞賬比例攀升至近五成？
這與公司濃重的地產內容相關。作為上遊供應商，馬可波羅免不了要與一眾地產、家居企業打交道。「唇齒相依」的業務模式下，銷售規模相對較大且付款周期較長，大多采用應收賬款或商業票據結算。
2023年，馬可波羅的前五大客戶分別是華耐家居、恒大地產、萬科地產、中海地產、FD SALES COMPANY LLC，地產企業占據三席。
地產行業的不景氣，自然影響到了馬可波羅。具體看，馬可波羅2023年單項計提的壞賬準備名單涵蓋了多家房企，其中，對金科、旭輝、碧桂園等10家的壞賬準備計提比例達到100%。
因此，上會稽核中，深交所尤其關切「單項壞賬準備計提是否準確」。
還不上錢的客戶，甚至開始「以房抵債」。馬可波羅表示，公司報告期存在房地產客戶以房抵債情況，抵債資產金額為1.75億元。
而這只是「以房抵債」的一部份。馬可波羅與部份出現債務違約的地產公司達成房產抵債方案，要求相關地產公司直接將房產抵償至其關聯方「唯美裝飾」，以清償對關聯方歷史形成的債務。
工程客戶、馬可波羅與唯美裝飾及其關聯方簽署以房抵債相關協定，相關債權金額為8.14億元。加上馬可波羅與工程客戶直接簽署的，報告期內與工程客戶的以房抵債相關債權金額合計為9.89億元。而隨著房價波動，這筆債權的實際價格又是一筆不太好算的賬。
在鯨平台智庫專家、財經評論員郭施亮看來，雖然地產松綁政策不斷，但市場復蘇及恢復信心還待時間。馬可波羅能否擺脫地產鏈束縛，找到新的盈利增長點，房地產調整周期會否提前結束，都會影響其後續的業績表現。
高額募資與分紅爭議
在馬可波羅之前，已經有多家頭部陶瓷同行上市，如東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居。為了保持行業有利競爭、抓住發展的「視窗期」，馬可波羅的上市構想甚至可以追溯到五年前。
馬可波羅實控人黃建平在2019年至2021年透過協定轉讓、定增及要約收購等方式拿下了同屬陶瓷行業的上市公司「四通股份」的控制權，彼時一度被外界猜測為「借殼上市」的前奏。但借殼一事未有下文，馬可波羅於2022年5月開始了獨立IPO行程。
募資擴產，是馬可波羅沖擊上市的一大需求。具體看，本次IPO公司將募集資金31.58億元，計劃用於投資智能陶瓷家居產業園（一期）建設專案、年產540萬平方米特種高效能陶瓷板材專案、綠色智能制造升級改造專案，以及綜合能力提升專案等。
31.58億元並非一筆小數目，但其實已經「經過縮減」。在2022年5月首次遞交招股書時，馬可波羅擬募集資金為40.18億元。直到2024年5月披露的上會稿中，公司直接刪除了「補充流動資金8.6億元」一項，募集資金減至31.58億元。
馬可波羅之所以削減近五分之一的募資規模，一大原因或是忌憚於此前頗具爭議的「踩點式大額分紅」。
值得註意的是，上市前突擊「清倉式」分紅等情形已經被新「國九條」納入發行上市負面清單。根據上交所4月30日釋出的【股票發行上市稽核規則】等9項配套業務規則，「清倉式分紅」的定性為：報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過80%；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補充流動資金和償還銀行貸款金額合計比例高於20%。
2022年5月，馬可波羅首次遞交招股書。就在上市前3個月，公司向全體股東分配利潤5億元；2023年3月，再次向全體股東分配利潤3.23億元。對比之下，2019年至2021年公司分紅卻僅有0.8億元。
上述報告期內，馬可波羅累計凈利潤為45.21億元，累計分紅8.23億元，占凈利潤的比重為18.2%。雖然不算是「清倉式」分紅，但總體看來也相當闊綽。
在部份股民看來，報告期內8.23億元的分紅相比於此前力度明顯加大，其中多數流進了大股東口袋。分紅過後，上市募資還要補充流動資金8.6億元（後已取消），這與「圈錢」有什麽區別？
田利輝分析，IPO前的大額分紅，會帶來市場和監管對於IPO目的的質疑。如果公司存在「把股市當成提款機」的企圖，那麽公司募集資金用途信披的誠信度和公司上市後長期發展是存在嚴重問題的。
上交所企業上市服務資訊顯示，截至5月26日，2024年已公布終止審查（撤材料+否決/終止註冊）企業169家，上市企業37家。
郭施亮對中國新聞周刊表示，2024年以來，IPO撤回率明顯提升。受新「國九條」從嚴把好發行準入關的影響，相關部門對上市公司的質素要求比較高。業績下滑、經營穩定性不高的企業，上市行程會受到一定影響。
【深交所回應馬可波羅暫緩審議：後續需提供業績穩定性補充資訊】，2024-05-17，大河財立方
【馬可波羅今日上會！應收賬款高企，「爛賬」賣給關聯方】，2024-05-16，台北時間財經
作者：於盛梅
