近期，溫州聚星科技股份有限公司（下稱「聚星科技」）披露了招股說明書，擬北交所IPO，公開發行不超過3684萬股。
鈦媒體APP註意到，在IPO受理前夕，聚星科技的資本動作頻繁，先大舉向股東分紅，再向股東定增，最後欲IPO上市，股東的口袋就「變鼓了」，向外界完美展示了「錢生錢」的過程。但在經營方面，聚星科技的利潤兩連降，在研發費用率始終低於同行均值的情況下，還能擁有遠超同行的毛利率。
毛利率疑雲聚星科技主營業務為電接觸產品的研發、生產和銷售，產品主要用於生產繼電器、開關、接觸器和斷路器等各類低壓電器，套用於家用電器、工業控制、汽車、智能電表、充電樁、儲能器材、樓宇建築、電動工具、配電系統等行業領域。
2020年-2022年和2023年1-6月（下稱「報告期」），聚星科技分別實作營業收入4.07億元、5.96億元、4.92億元、2.63億元，凈利潤分別為6756.26萬元、5792.43萬元、3661.11萬元、3620.2萬元，2020年-2022年利潤持續下滑。
鈦媒體APP註意到，聚星科技利潤兩連降的主要原因是毛利率下滑。2020年-2022年，聚星科技的毛利率分別為27.64%、21.81%、20.53%。
雖然公司毛利率持續下滑，但仍高於行業均值。在上述時間段內，聚星科技同行可比公司毛利率的平均值分別為20.43%、17.88%、18.01%。特別要說明的，2023年上半年，兩者之間的差額進一步拉大，相差了11.09個百分點。
詭異的是，報告期內，聚星科技的研發費用率分別為3.45%、3.26%、3.57%、3.74%，同行可比公司平均值分別為3.83%、3.93%、4.4%、4.16%，也就是說，聚星科技在研發費用率始終低於同行均值的情況下，毛利率還能遠超同行均值。
另外，截至招股說明書簽署日，聚星科技共擁有6項發明專利，其中最新一項發明專利的獲取時間為2020年5月，這也意味著，在無任何新發明專利的加持下，目前聚星科技的毛利率還能超同行均值11.09個百分點。
從產品上看，聚星科技主要擁有電觸頭、電接觸元件、電接觸材料等三大產品，具體情況如下：
電觸頭始終是聚星科技最重要的產品。
鈦媒體APP註意到，聚星科技此次北交所IPO募資的主要目的也是為了擴產電觸頭和電接觸元件。據悉，聚星科技此次欲募集15182.45萬元用於生產線智能化技術改造專案，占募資總額的53.66%，該專案建設完成後，聚星科技將新增200噸電觸頭、400噸電接觸元件的生產能力。
但聚星科技擴產電觸頭的合理性值得商榷。招股說明書顯示，2021年-2022年，電觸頭的產量分別為343.3噸、304.65噸；銷量分別為297.91噸、268.84噸，無論是銷量還是產量均在下滑。與此同時，2023年1-6月，聚星科技電觸頭的產量和銷量分別為147.67噸、133.68噸，以此推算，2023年全年聚星科技電觸頭的產量和銷量或將達到295.34噸、267.36噸，較2022年的數據再次同比下滑。
除此之外，2021年-2022年和2023年1-6月，聚星科技的產能利用率分別為95.36%、82.34%、79.82%，也在持續下滑。在如此背景之下，聚星科技是否還有必要募資擴產？
對此，北交所也要求聚星科技結合2023年公司對主要客戶、新拓展客戶的銷售收入、利潤實作情況以及2023年底在手訂單及潛在客戶訂單獲取情況，進一步論證新增產能的必要性。
聚星科技募資補流的合理性也存疑。公司此次欲募集8000萬元用於補充流動資金，占募資總額的28.27%。
2023年5月8日，聚星科技2022年度股東大會審議透過，公司向全體股東派發現金紅利4320萬元。2022年聚星科技的歸母凈利潤為3672.29萬元，也就是說，聚星科技不僅將2022年所賺到的錢全部份給了股東，還倒貼了約650萬元。
另外，在上述現金分紅的兩天後，即2023年5月10日，聚星科技的董事會審議透過了定增議案，公司擬以4元/股的價格向陳靜、孫樂、徐靜峰、蘇曉東、林顯金及劉啟衛合計定向發行250萬股股票，合計募集資金1000萬元，資金將全部用於補流，該議案最後於2023年6月完成。（註：上述認購者均是聚星科技的員工）
聚星科技先大舉分紅，後定增募資，看起來不差錢，為何又要北交所IPO大舉募資補流？
如何「錢生錢」？在聚星科技上述先分紅，後定增募資，最後大舉上市募資的過程中，鈦媒體APP看到了一個「錢生錢」的經典案例。
先說分紅，2023年5月8日，聚星科技現金分紅4320萬元，彼時，聚星科技的股權架構如下，以該股權比例計算，各個股東現金分紅的金額具體情況如下：
再說定增，2023年6月，聚星科技定增的具體情況如下：
可見，除了蘇曉東之外，陳靜、孫樂、徐靜峰、林顯金及劉啟衛透過聚星科技現金分紅的資金足以支付上述定增所需要的資金。
最後欲上市募資。2023年12月，聚星科技送出的申報稿被北交所受理，公司欲募集28294.12萬元，公開發行不超過25%的股權，上市成功後，公司估值或將達到11.32億元，若以2022年扣非後歸母凈利潤3359.29萬元計算，對應的發行價格為7.68元/股，市盈率約33.39倍。
與此同時，上文提到，2023年6月，聚星科技以4元/股的價格向特定物件募資，募資完成後，聚星科技的估值為4.42億元，若以2022年扣非後歸母凈利潤3359.29萬元計算，市盈率約13.18倍。
這也意味著，短短半年時間，聚星科技的市盈率、估值暴增，若上市成功，陳靜、孫樂、徐靜峰、蘇曉東、林顯金及劉啟衛於2023年6月合計投資的本金1000萬元將幾乎翻一倍，達到1960萬元。更為關鍵的是，在這過程之中，陳靜、孫樂、徐靜峰、林顯金及劉啟衛全部是透過來自聚星科技的「錢」「來生錢」的。 （本文正選於鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）
