「曲棍球选股模型」之一
1/5、企业利润终将长期下降
马斯克在2018年的一次投资者会议中，直言不讳地说：「护城河的概念很逊（lame），也很古旧（quaint），如果你对抗入侵敌人的唯一壁垒就是护城河，你坚持不了多久，真正重要的是创新节奏，这才是保持住竞争力的核心要素。」
不光马斯克，我发现，在投资界被奉为圣经的「护城河理论」，在企业管理界也很少有人提及。管理学更相信，基业长青 是一件非常非常困难的事，管理的作用就是为了对抗「企业利润长期下降」的趋势。
为什么说企业利润将长期下降？在一个完全竞争 的市场达到长期均衡时，必然出现下面的情况： 在长期残酷竞争中生存下来的厂商个个具有最高的经济效率，最低的成本，因而仅能获得正常利润，迫使任何新进入的竞争者都无法生存。
当然，「长期均衡」和「完全竞争市场 」不可能完全实现，价值投资的核心任务是寻找在一段时间内能对抗平庸、维持高投资回报率水平的企业。
麦肯锡战略业务的三位合伙人Chris Bradley、Sven Smit和Martin Hirt合写了一本名为【突破现实的困境：趋势、禀赋与企业家的大战略】的书，他们研究了麦肯锡企业数据库中2393家企业15年的财务数据，每一年按20%为一档，以年底利润为标准，将其分为五组。
结果是，五分之一的顶部组平均利润是中部组的30倍，90%的利润被头部公司拿走，中间的大部分公司靠着2%的利润率赚着最辛苦的钱，还有大量的公司因为亏损而走向破产。
作者将它们每一年在利润分布图上的移动方向分为三类：向左侧移动、不变、向右侧移动， 结果发现，随着时间的推移，这根曲线更陡峭，大部分企业都在向左侧沉沦直到消失，中间三组能进入前五分之一的概率仅为8%，即便是前五分之一也在分化，所有企业的一半的利润被苹果、微软等40家公司拿走。
这张图统计的都是能进麦肯锡企业数据库的中大型公司，相当于A股的上市公司，也是近些年行业出清和龙头进阶的过程。
我之前的文章【为什么所有的企业最终都会沦为平庸】，从ROE这个核心财务指标趋势向下的角度，也论述过「再伟大的企业也终会沦为平庸」这个观点。
所以近两年市场最主流的思想是在前五分之一的企业中，找到排名不下降的，即「有护城河的企业」。
但护城河又是如何形成的呢？
2/5、战略就是对未来作出反应
茅台的护城河是「茅台」这两个字，而不是赤水河 （否则建在河边的所有企业都有护城河了），但「茅台」这两个字的价值，并非凭空而来，而是几十年时间沉淀下来的结果。
换句话说， 茅台的所谓护城河只是「时间红利」，几十年前的那些当时正确的选择到今天产生的超额回报，品牌护城河的本质是时间的不可逆性 ——打败茅台唯一的「办法」是穿越到过去跟它做一样的事。
从这个意义上说，茅台的品牌护城河价值也在慢慢消逝，因为今天的茅台并没有为未来做什么。
很多人会反对这个观点，茅台不是一直在做品牌维护吗，这难道不是在加深加宽护城河？
但问题在于，这些动作的前提是假定十几年后的中国人还喜欢高度白酒，但高度白酒其实只是建国以后才在政商高层流行起来，而有相似文化背景的日本韩国都选择了低度酒。
没有人知道未来是怎样的，唯一可以相信的是，如果你什么都不改变，你会渐渐「平庸化」，护城河也救不了你，你必须对未来而不是现在做出提前反应，提前布局一些现在不可能产生利润的「未来生意」，这
