被套不知道如何操作，说明你对军工板块还没有一个清晰明确的认识。
军工在去年下半年疯了一把之后，几乎就沉寂了。
如果有买过军工的朋友，一定被虐过。因为军工很像观察者效应，不看它（或没买）的时候猛涨，一看它（或买了）就不涨，甚至跌跌不休。
打开走势全景图，会有更直观的感觉。那就是涨起来突突突，在极短时间内一波流带走。然而一旦开启下跌（绿框），持续的时间又是上涨（红框）的两倍以上。
涨的时间短，但暴力；跌的时间长，幅度深。如果冒然追涨，吃套是大概率，要是熬不住调整期，割肉就再正常不过。
但从5月份开始，军工又悄咪咪爆发了。三个月飚涨40%以上，加入高景气高成长赛道，甚至和新能源、半导体肩并肩。
如果盘点A股几大渣男，军工必然榜上有名。
原因就在于军工板块的业绩不突出，行情主要以情绪炒作为主，来得快去得也快，持续性较差。
但此轮大涨持续时间较长，更有卖方机构频频站台，喊出军工这次不一样，并且将迎来业绩和估值双驱动的大行情。
那么军工的业绩表现到底如何？为啥这次不一样？可以放心的上车吗？
今天我们来看一下军工板块的中报，看看军工的渣男体质，是不是真的迎来了质变。
01军工业绩概览
1、军工大盘
根据光大证券统计，截止2021年上半年，上市公司中核心业务涉及军工领域的有117家。总计营收 2374 亿元，同比增长 20.57%；净利润179 亿元，同比增长 50.57%。
乍一看军工业绩表现不错，尤其是净利润增速高达50%，维持了去年的高增长。在28个申万一级行业中排名第15，尤为亮眼。
取得这样的表现，和去年同期受疫情影响有关，因为业绩基数低。但从二季度开始，全行业积极复工复产。以中证军工为例，2020年上半年净利润增速达到54%，这说明今年的增长还是比较扎实的。
此外净利增速显著高于营收，主要是利润率改善。相比去年同期，毛利率提升1.85%，净利率提升0.11%，这反映出军工板块的盈利能力在逐步提升。
2、军工子行业
军工板块虽然总市值不大、相关企业也不多，但市场根据军工装备和产业链分布，划分为航空装备、航天、船舶、陆地装备、国防信息化、军工新材料等6个子行业。
航空装备主要是以各种军机和航空发动机产业链为主，板块上半年总营收 819.41 亿元，同比增长 24.47%；净利润 51.40 亿元，同比增长 51.77%。主要受益于歼-20、直-20、运-20 等新型号的量产。
航天板块主要是卫星和导弹两个方向，上半年营收188.46 亿元，同比增长 24.58%；净利润 13.38 亿元，同比增长 40.02%。
船舶主要以海军装备为主，上半年收入 685.37 亿元，同比增长 9.16%；净利润 10.16 亿元，同比大幅下降 73.12%。主要是中船防务转亏，拖累了整体业绩。
陆地装备规模较小，上半年营收91.85 亿元，同比增长 8.12%；净利润 7.72 亿元，同比增长 16.64%。
上面几个子行业聚焦于下游主机厂，其中航空航天表现出色。主要是单机价值量高，而且空军是我国强军的重要着力点，增长态势良好。虽然利润率仍然不高（6%），但已然有所改善，导致净利增速远高于营收。
下面来看两个重要的上游细分产业，国防信息化、军工新材料。
信息化主要覆盖了军工电子、信息化系统等，上半年营收442.68 亿元，同比增长 33.80%；净利润 70.37 亿元，同比增长 51.20%。
新材料板块包含有碳纤维、石英纤维、预浸料、钛合金、高温合金等非金属与金属材料。上半年营收146.71 亿元，同比增长 26.32%；净利润 25.58 亿元，同比增长 67.44%。
可见相比下游主机厂，上游利润率要高很多。信息化整体净利率达到16%，新材料净利率达到17.5%，表现出更好的盈利能力。
综上，从板块整体来看，军工上下游经营业绩同步增长，确实表现出较高的景气度。而盈利能力改善，使得利润增速更快。
02军工景气度
1、市场规模
军工产业特殊，因为需求主要是面向国防，市场规模略等于军费开支。
2020年中国军费预算达到1.26万亿，同比增长6.6%，高于同年2.3%的GDP增速。2021中国军费预算达到1.35万亿，同比增长 6.8%，略高于2020年。
从上图可知，我国军费开支保持稳定增长，从2009年以来复合增长率达到9.2%。虽然近几年增速有降低，但预计仍将维持增长的势头。
这是因为国防建设本身就是刚需，国家之间的竞争就有军事实力的支撑。谁的拳头大，在谈判桌上就有压倒性优势。
全球主要大国在军事上的开支，比中国猛多了。以美帝为例，2021年军费预算达到 7405 亿美元，比排在第二名和第十名之和还要多。
以军费占GDP来看，美国达到3.5%，俄罗斯2.9%、法国2.4%，就连隔壁印度也有2.5%，而我国占比约为1.33%。相比经济总量的增长，我国在军费开支上非常克制，这也说明可提升的空间较大。
另一方面，当前国际局势动荡，再加上美帝频频在南海搞事。为应对各种不确定性，先进装备加速列装成为必选项。
而我国先进装备的整体数量和质量，距离美国还有很大差距。在这种背景下，加班加点搞生产，使得军工景气度有望维持在较高水平。
2、景气度先行指标
军工此前不受市场欢迎，并不是因为信息不透明，因为军工产业涉及机密信息，不透明是行业特点之一。根本原因在于，资本市场最看重的财务数据非常难看。
就像利润率低、存货高，应收账款高、现金流差，业绩表现也非常不稳定。这导致市场非常迷惑，尤其是机构投资者，很少超配该板块，只有游资和散户比较喜欢。
但从今年上半年来看，军工业绩维持了不错的增长，而且现金流明显改善。相比2017-2020上半年，行业的经营性现金流量已经大幅转正。
此外，军工和其他所有产业一样，都是订单驱动，区别在于军工是政府买单。预收账款和合同负债是经常用来观察行业景气度的前瞻指标。
从数据上看，军工板块预收账款+合同负债同比大增126%，增速非常迅猛，并且维持了去年同期以来的高增速。
分开来看，下游主机厂直面国家采购，是产业资金流动的第一个层级。以中航沈飞为例，上半年合同负债高达377亿，同比去年爆增100倍，环比一季度增长10倍。
中航沈飞是歼15、歼16的生产主体，拿到巨额大单后，也会以先打合同款的方式，向上游采购零部件。
这说明军工产业链的结算方式已经明显改变，以前是先货后款，现在是先款（部分）后货，这无疑盘活了产业链的现金流。
此外军工板块存货同比增长30%，一方面收到预付款，一方面积极备货搞生产，这说明产业整体订单充足，验证了较高的景气度。
03军工可以上车吗
从上可知，军工上下游产业共振，板块业绩维持较高增长，经营现金流大幅提高。这么看，渣男体质确实有所改善。
那是不是可以放心的上车了？
虽说浪子回头金不换，但军工是否就此开启长牛还需打上引号，至少当前面临几大问题不容忽视。
1、军工「集采」
今年医药板块被集采重创，最为著名的当属行业一哥恒瑞。由于仿制药集采丢标，创新药大幅降价，业绩变脸，股价腰斩。
此后集采恐慌蔓延，诸多和集采扯上关系的大牛股纷纷折戟。
2021年8月21日，陆军装备部发布【关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度 低成本
发展的倡议书】。
这份文件被理解为「军工集采」，市场的关注重点，显然是后面的低成本三个字，而不是前面的三个高。
此后板块主升浪不再，失去了上涨驱动力。
集采的杀伤力毋庸置疑，会大幅压缩市场空间和企业的盈利能力，这已经在很多医药股上应验。
军工板块向来利润率不高，尤其是下游主机厂，平均仅6%的净利率，这还是自去年下半年以来改善后的情况。上游利润率较高，尤其是通用标准化产品，压价的空间会更大。
总体来看，如果实施集采，整个板块的盈利能力将会受到压制。尽管行业景气度仍然较高，但市场担忧整体业绩会受到实质影响。
2、高高的估值
对比当前指数估值，军工高达70倍，位列第一。
这还是近期大跌之后的结果。新能源车是今年最热赛道，相比军工涨的更多，但估值还要低一些。
打开中证军工的估值走势图，会发现PE落在中枢，百分位49.5%，好像估值并不高。
这其实有一定的迷惑性。根据估值=市值/利润，而军工向来业绩不佳，后果就是估值高企。如果一旦大幅上涨，而利润增速远远跟不上，估值就更高的可怕。最夸张的当属2015年，估值被爆炒到250倍左右。
这种极端泡沫化的估值，带来的后果十分惨烈。整个板块用时3年半才逐渐消化，而在这期间暴跌70%！
如果从近三年来看，估值天花板在70倍区间，数次达到这个估值便调头向下。本次暴涨后也是在此受阻。
此外预测PEG达到2倍，即当前的估值是全年业绩预估增速的两倍，这显然是有些高估的。
如果考虑到集采扰动，业绩增速还有可能不达预期。高估本就容不得马虎，如果还有利空压制，这种不确定性就大大增加了，这大概也是很多资金在70倍区间选择抛售的原因。
综上，梳理一下军工板块的思路。由于上半年景气度较高，业绩增速不错。但从5月份开始的大涨，可能已经反映了上半年的边际变化。
而且不能忽视的是，军工当前面临集采和估值压制，因此并不适合立即上车。
从近3年估值走势来看，估值跌落到60倍区间（绿色框）有一定的安全边际，比较适合布局；如果能跌到45倍区间（2018年低点），安全边际更厚。
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