冉學東
近日釋出的8月份通脹數據顯示，中國8月CPI同比上漲0.6%，預期上漲0.7%，前值上漲0.5%。CPI的數據是最近兩年相對較好的漲幅。但是仔細看其他數據反映的物價形勢則不容樂觀。
8月PPI環比下降0.7%，PPI同比從上月的-0.8%降至-1.8%；PPI同比下降1.8%，預期下降1.4%，前值下降0.8%。PPI已經是連續20多個月下行。
更加值得重視的是除去能源和蔬菜價格的核心通脹數據並未跟隨CPI上漲，核心CPI是0.3%，非食品價格只有0.2%。造成以上通脹情況的原因是，8月氣候因素繼續推升蔬果價格，疊加豬肉價格仍有所上漲，共同推升食品通脹進一步擡升至同比2.8%，而能源價格則隨著國際大宗商品的進一步調整，而導致PPI和工業品價格的下行。
由於核心通脹數據更為穩固，因為剔除了國際市場和氣候等偶然因素的影響，反映的是房租、工業品、汽車、旅遊、其他服務、日用品等的價格，更加體現了經濟內在的需求，因而更受金融市場的重視。
從全球範圍看，中國目前的名義利率絕對水平是偏低的，但是低通脹使得實際利率仍然偏高，這可能進一步鼓勵居民和企業去儲蓄，而不是消費和投資，不利於需求的釋放，抑制企業投資意願，對股市和房地產市場的發展也會形成一定的制約，尤其在房地產市場需求低迷並嚴重抑制經濟執行的背景之下。
所以，目前市場上降息的預期很濃厚，這導致近期長期國債收益率持續下行至歷史新低。9月11日，30年期國債收益率下行至2.2575%，8月27日是2.3550%；10年期國債收益率下行至2.1050%，8月27日為2.1850%均創歷史新低。
此前長期國債收益率下行過快的情況下，監管會采取各種措施向市場示警：長債收益率下行過快蘊含一定風險，言下之意是一旦利率上行，可能發生一致預期的擁擠交易。但是市場在短暫的上行之後，依然故我，繼續創新低。
最近的一次是央行首次在國債市場上買賣國債，采取扭曲操作的方式，買入1000億元短期國債壓低收益率，賣出長期國債擡高收益率，以擴大期限利差的方式，讓收益率曲線陡峭化。但是這次效果仍然不明顯，長期國債收益率仍然繼續下行，頻創歷史新低。
關於未來的利率前景，9月5日，人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾在新聞釋出會上表示，降準降息等政策調整還需要觀察經濟走勢。年初降準的政策效果還在持續顯現，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約為7%，還有一定的空間。
他表示，法定存款準備金率是央行供給長期流動性的一項工具，與之相比，7天逆回購和中期借貸便利是對應中短期流動性波動的工具，今年央行又增加了國債買賣工具。這表明央行在控制利率方面有很多工具，尤其是國債買賣工具是最新創立的。
同時他認為，受銀行存款向資管產品分流的速度、銀行凈息差收窄的振幅等因素影響，存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束。今年以來，1年期和5年期以上貸款市場報價利率分別累計下降了0.1和0.35個百分點，帶動了平均貸款利率持續下行。
也就是說，前期存款利率下降過快，導致存款搬家到非銀部門，非銀部門為了提高收益，用加杠桿的方式，拉長久期，推動了長債收益率的過快下行，這不是央行所願意看到的。
而貸款方面，利率過快下行，會縮窄銀行的凈息差，影響銀行利率。這就是說，目前央行更傾向於降低存款準備金率，而不是利率。
但是，在存款和債券之間是存在兩難問題的，監管的想法是透過警示，提醒債券市場有漲有跌，收益率下行過快有風險，希望長債收益率不要下行太快，也就在某種程度上擡高了收益率，但是在利率上漲後，卻提高了債券的價效比，吸引更多資金流向了債市。當然根本原因還是市場認為實際利率過高。
尤其是，既然降低存款準備金率仍然有空間，下一步央行至少會降準，以支持實體經濟發展，那麽意味著央行的政策基調仍然是寬松的，所以長債收益率的大方向仍然是下行的。
責任編輯：孟俊蓮 主編：張誌偉
