冉學東
7月5日，美國6月非農就業數據公布，非農就業人口增長20.6萬人，盡管大幅超過預期的19萬人，但仍較前值27.2萬人顯著下滑。
這個數據公布強化了今年美聯準降息的預期，市場反應也相當激烈。美元繼續前幾日的下跌，跌幅進一步擴大。美債收益率大幅調整，10年期國債收益率下跌達1.72%，2年期跌幅更大達2.20%。
顯然這進一步縮窄了中美利差，市場傳出，央行已經和幾家公開市場目前已簽協定的金融機構可供出借的中長期國債有數千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場執行情況，持續借入並賣出國債。
央行的動作導致近期國債市場收益率拉升，十年期國債收益率目前到2.265%，中美利差大幅縮窄。由此導致人民幣匯率升值振幅比較大，7月5日，離岸人民幣匯率上漲，目前到7.2893，此前由於中美利差過大，7月3日突破7.31%。
重要的是，自從此輪美國通脹下行以來，在通脹的數據中，往往都是CPI下行振幅較大，但是非農就業非常強勁，這也是美國核心通脹一直比較強韌的原因，導致美國的降息一再延遲。因此，此次非農就業的下滑意義重大。
此前美國的非農就業數據已經有所下修，4月份非農新增就業人數從16.5萬人下修至10.8萬人；5月份非農新增就業人數從27.2萬人下修至21.8萬人。修正後，4月和5月新增就業人數合計較修正前減少11.1萬人。
美國的失業率也在6月份有所上漲，失業率在6月份上升至4.1%，預期和前值均為4%，同時為2021年11月以來最高水平。對物價影響更直接的時薪上漲振幅也在下跌，6月份平均時薪環比上漲0.3%，持平預期，較前值0.4%有所下滑；同比增速為3.9%，持平預期，為2021年以來首次跌破4%。薪資增長降至三年來最低水平，增加了美國勞動力市場降溫的跡象。
與此同時，6月勞工參與率從5月的62.5%小幅上升至62.6%，扭轉了過去一段時間的下滑趨勢。
投資者對美聯準降息前景抱樂觀預期，芝商所美聯準觀察工具顯示，9月降息25基點的可能性從66.5%提升至71.1%，11月首次降息的可能性也有所上升，而12月進行第二次降息的可能性上升至46.5%，投資者已完全預期年底前美聯準將降息兩次。
從以上數據就斷定美國的通脹已經徹底降溫，並預期今年降息兩次，還是過於樂觀，要註意的是，盡管新增就業有所下滑，但是還是超過了預期，並且不論是失業率的上升還是時薪的增速也都是輕微的，這樣的數據不具有趨勢性，未來完全可能進一步反轉。因此要夯實9月份降息預期還需要另一輪數據的支持，更為重要的是下周的通脹數據，還有下月的數據。
不過可以肯定的是，全球已經進一步走入降息周期，主要經濟體的加息均基本結束，G10貨幣中，瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行與歐洲央行均已開啟降息周期，不過由於美聯準一再延後降息，先期降息的主要央行並非要與美國利率周期脫鉤，因此他們對降息路徑均采取了十分謹慎的態度。
目前決定人民幣匯率的因素主要是中美利差。
6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上表示，今年以來，全球通脹高位降溫，但仍有較強的黏性。歐央行等一些央行已經開始降息，一些央行還在觀察，預期今年晚些時候可能也會降息，但總體上還保持著高利率、限制性的貨幣政策立場。足見央行對全球利率周期高度關註。
同時，他在關於匯率的講話中提到，在匯率方面，人民幣匯率在復雜形勢下保持基本穩定。今年主要發達經濟體貨幣政策轉向的時點不斷推後，中美利差保持在相對高位。我們堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，但同時強化預期引導，堅決防範匯率超調風險。
此次非農就業的下降收窄了中美利差，不但緩解了人民幣貶值的壓力，而且為中國貨幣政策操作空間大大擴充套件。就在這次講話中，潘功勝還強調，今年主要經濟體貨幣政策逐漸轉向，美元升值動能減弱，國內外的貨幣政策周期差趨於收斂。這些因素共同作用，有利於保持人民幣匯率的基本穩定和跨境資本流動平衡，擴大中國貨幣政策的操作空間。
就目前來說，就中國貨幣政策的趨勢來說，整天經濟下行壓力還是比較大，需求仍舊疲軟，房地產市場對政策利好比較遲鈍，市場呼籲降息，但是央行在降息方面非常審慎，最關鍵的還是為了保持匯率市場的穩定，那麽一旦美國降息開啟，中國的降息就去掉了關鍵障礙。
責任編輯：孟俊蓮 主編：張誌偉
