摘要
在9月23日至27日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.77，與前一周相比指數下降0.06，年內指數下降0.53。
從指數的成分指標來看，上周資金面放松是帶動指數下降的主要因素。
從貨幣指標來看，隔夜和7天回購利率明顯下降。從債券市場來看，利率債和信用債收益率同步上升，AA級信用債與國債利差快速上升。從股市來看，A股市盈率大幅上升。
在9月23日至27日當周，受益於央行持續的流動性投放操作，銀行間市場流動性明顯邊際放松，
主要貨幣市場利率普遍下降，尤其是隔夜回購利率明顯下降，上周R001與DR001利率均值分別為1.74%和1.67%，分別較前一周下降23.01bp和20.15bp。雖然銀行間市場整體流動性放松，但銀行與非銀的資金面出現一定分化，即使在央行9月24日公布降準降息之後，衡量包括非銀在內的全市場流動性的R007利率依然維持在2%的高位，這表明在國慶假期前夕，非銀金融機構的資金面相對偏緊。
在9月23日至27日當周，債券市場發行額與凈融資額均較前一周明顯上升。
其中，債券市場總發行額為2.85萬億元，較前一周上升1.54萬億元；債券市場凈融資額為1.42萬億元，較前一周上升1.65萬億元。從融資結構來看，上周政府部門、金融部門以及非金融企業部門的債券凈融資均出現明顯的升幅。從二級市場來看，上周各期限國債收益率均較前一周回升，尤其是9月24日的重磅金融政策公布之後，市場情緒快速反轉，風險偏好上升，大量資金由債券市場流向權益市場，帶動中長端國債收益率大幅上升，其中2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升3.41bp、2.28bp、2.63bp和2.65bp。在市場情緒的帶動下，信用債收益率也同步上升，AA級信用債與國債之間的利差明顯上升。
在9月23日至27日當周，A股融資總額為40.34億元，較前一周上升33.56億元。
從年內來看，今年A股累計融資2313.02億元，弱於往年同期。從二級市場來看，9月24日央行行長潘功勝宣布將創設新的結構性貨幣工具來支持資本市場，鼓勵增量資金進入股市，市場風險偏好快速上升，帶動股指強勢反彈，上周上證綜指上漲12.3%，中小板指上漲14.6%，創業板指上漲21.2%。A股成交量和市盈率也同步明顯改善，上周A股日均成交量達到1.26萬億元，較前一周均值上升123.9%，A股市盈率也從12.7上升至14.22，升幅達到12%。
正文
一、中國金融條件指數概況
在9月23日至27日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.77，與前一周相比指數下降0.06，年內指數下降0.53。
從指數的成分指標來看，上周資金面放松是帶動指數下降的主要因素。
從貨幣指標來看，隔夜和7天回購利率明顯下降。從債券市場來看，利率債和信用債收益率同步上升，AA級信用債與國債的利差快速上升。從股市來看，A股市盈率大幅上升。
二、貨幣市場
在9月23日至27日當周，受益於央行持續的流動性投放操作，銀行間市場流動性明顯邊際放松，
主要貨幣市場利率普遍下降，尤其是隔夜回購利率的下降振幅較大，上周R001與DR001利率均值分別為1.74%和1.67%，分別較前一周下降23.01bp和20.15bp。雖然銀行間市場整體流動性放松，但銀行與非銀的資金面出現一定分化， 即使在央行9月24日公布降準降息之後，衡量包括非銀在內的全市場流動性的R007利率依然維持在2%的高位，這表明在國慶假期前夕，非銀金融機構的資金面相對偏緊。
上周，央行針對市場流動性的主要政策和操作分為兩個方面。
一方面，是央行宣布將於9月27日降準0.5個百分點，釋放長期資金約為1萬億元。另一方面，央行選擇「以長換短」的方式延長短期流動性的投放。為了應對國慶長假對銀行流動性的「抽水」作用，央行將常規的7天逆回購替換為14天逆回購，共投放流動性1.46萬億元。從政策利率來看，9月27日，14天逆回購利率已從1.85%下降至1.65%，下降振幅為20bp。9月25日，1年期MLF利率由2.3%下降至2%，下降振幅為30bp，我們預期10月LPR利率有望同步下降30bp。
1.貨幣市場成交量與利率
在9月23日至27日當周，受益於央行持續的流動性投放操作，銀行間市場流動性明顯邊際放松。從成交量來看，上周銀行間市場質押式回購成交量均值為6.2萬億元，較前一周下降約1384.53億元。
從資金成本來看，主要貨幣市場利率普遍下降，尤其是隔夜回購利率的下降振幅較大。從隔夜回購利率來看，上周R001與DR001利率均值分別為1.74%和1.67%，分別較前一周下降約23.01bp和20.15bp。從7天回購利率來看，上周R007利率基本與前一周持平，DR007利率較前一周下降10bp。
雖然銀行間市場整體流動性放松，但銀行與非銀的資金面出現一定分化。上周，R007與DR007之間的利差由13.56bp上升至32.15bp，即使在央行9月24日公布降準降息之後，衡量包括非銀在內的全市場流動性的R007利率依然維持在2%的高位，這表明在國慶假期前夕，非銀金融機構的資金面相對偏緊。
2.央行公開市場操作
在9月23日至27日的當周，央行針對市場流動性的主要政策和操作分為兩個方面。一方面，是央行宣布將於9月27日降準0.5個百分點，釋放長期資金約為1萬億元。另一方面，央行選擇「以長換短」的方式延長短期流動性的投放。
上周，為了應對國慶長假對銀行流動性的「抽水」作用，央行將常規的7天逆回購替換為14天逆回購，每日的投放規模分別為745億元、4600億元、1965億元、2920億元和2780億元。從總量上來看，上周央行共投放流動性1.46萬億元，共有1.8萬億逆回購到期，凈回籠資金5014億元。
從政策利率來看，9月27日，14天逆回購利率已從1.85%下降至1.65%，下降振幅為20bp。9月25日，1年期MLF利率由2.3%下降至2%，下降振幅為30bp，我們預期10月LPR利率有望同步下降30bp。
三、債券市場
在9月23日至27日當周，債券市場發行額與凈融資額均較前一周明顯上升。
其中，債券市場總發行額為2.85萬億元，較前一周上升1.54萬億元；債券市場凈融資額為1.42萬億元，較前一周上升1.65萬億元。從融資結構來看，上周政府部門、金融部門以及非金融企業部門的債券凈融資均明顯上升。
從二級市場來看，上周各期限國債收益率均較前一周回升，
尤其是9月24日的重磅金融政策公布之後，市場情緒快速反轉，風險偏好上升，大量資金由債券市場流向權益市場，帶動中長端國債收益率大幅上升，其中2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升3.41bp、2.28bp、2.63bp和2.65bp。在市場情緒的帶動下，信用債收益率也同步上升，AA級信用債與國債之間的利差明顯上升。
1.債券市場發行
在9月23日至27日當周，債券市場發行額與凈融資額均較前一周明顯上升。其中，債券市場總發行額為2.85萬億元，較前一周上升1.54萬億元；債券市場凈融資額為1.42萬億元，較前一周上升1.65萬億元。
從融資結構來看，上周政府部門、金融部門以及非金融企業部門的債券凈融資均明顯上升。從政府部門來看，上周國債凈融資4240億元，地方政府專項債凈融資2780.53億元，整個政府部門凈融資7329.19億元。從金融部門來看，上周同業存單凈融資4633.9億元，政策銀行債凈融資1038.8億元，商業銀行債凈融資476.45億元，整個金融部門凈融資5769.35億元。從非金融企業部門來看，上周企業債、定向工具和資產支持證券分別凈償還109.27億元、93.51億元和13.19億元，公司債、中票和短融分別凈融資201億元、935.19億元和300.05億元，整個非金融企業部門凈融資1220.26億元。
與去年同期相比，今年債券市場整體凈融資規模明顯擴張。截至9月29日，政府部門債券余額同比增速為16.6%，較2023年同期增速上升4個百分點；金融部門債券余額同比增速為12%，較2023年同期增速上升5.1個百分點；非金融企業部門債券余額同比增速為4.8%，較2023年同期增速上升6個百分點。
2.債券收益率走勢
1）利率債
在9月23日至27日當周，各期限國債收益率均較前一周回升，尤其是9月24日的重磅金融政策公布之後，市場情緒快速反轉，風險偏好上升，大量資金由債券市場流向權益市場，帶動中長端國債收益率大幅上升。從短端來看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期國債收益率分別上升0.37bp、1.12bp、3.37bp和4.69bp。從中長端來看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期國債收益率分別上升3.41bp、2.28bp、2.63bp和2.65bp。
從國債利差來看，在9月23日至27日當周，國債利差也隨收益率上升，10年期國債與1年期國債之間的收益率差值由65bp上升至73.35bp。從年內來看，國債期限利差整體呈現震蕩走勢，截至9月27日，10年期與1年期國債之間的利差較年初上升約25.78bp。
2）信用債
在9月23日至27日當周，在市場情緒的帶動下，信用債收益率也同步上升。在AAA級債券中，5年期企業債、公司債和資產支持證券收益率分別上升2.01bp、0.48bp和0.93bp。在AA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券收益率分別上升6.81bp、5.34bp和1.9bp。
從信用利差來看，上周在AAA級債券中，企業債、公司債、資產支持證券與國債之間的利差分別下降0.27bp、1.8bp和1.35bp。在AA級債券中，上周企業債和公司債與國債之間的利差分別上升4.53bp和3.06bp，資產支持證券與國債之間的利差下降0.37bp。
四、股票市場
在9月23日至27日當周，A股融資總額為40.34億元，較前一周上升33.56億元。
從年內來看，今年A股累計融資2313.02億元，弱於往年同期。
從二級市場來看，9月24日央行行長潘功勝宣布將創設新的結構性貨幣工具來支持資本市場，鼓勵增量資金進入股市，市場風險偏好快速上升，帶動股指強勢反彈，上周上證綜指上漲12.3%，中小板指上漲14.6%，創業板指上漲21.2%。A股成交量和市盈率也同步明顯改善，上周A股日均成交量達到1.26萬億元，較前一周均值上升123.9%，A股市盈率也從12.7上升至14.22，升幅達到12%。
1.一級市場
在9月23日至27日當周，A股融資總額為40.34億元，較前一周上升33.56億元。從A股融資4周捲動平均的數據來看，自去年四季度起，A股融資整體處於較低水平。從年內來看，今年A股累計融資2313.02億元，弱於往年同期。
2.二級市場
在9月20日至27日當周，A股主要股指均大漲，其中上證綜指上漲12.3%，中小板指上漲14.6%，創業板指上漲21.2%。從年內來看，上證綜指累計上漲3.8%，中小板指累計下跌0.5%，創業板指跌累計下跌0.3%，以股指同比增速減去10年期國債收益率所衡量的市場風險偏好明顯回暖。
從成交量來看，上周A股日均成交量為1.26萬億元，較前一周上升123.9%。從市盈率來看，上周A股加權平均市盈率為14.22，較前一周上升約12%。近期，A股融資與融券的差值保持在1.35萬億元，占A股總市值的比重約為1.76%。
（本文題圖來源：第一財經）
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文 | 劉昕 第一財經研究院研究員
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(本文來自第一財經)
