（本文作者張明，中國社會科學院金融研究所副所長，國家金融與發展實驗室副主任）
一、全球經濟形勢現狀
從圖1至圖3可以看出，第一，目前美國仍是全球增長最為強勁的發達經濟體，二季度美國經濟數據並未顯著惡化；第二，歐元區是目前增長壓力較大的發達經濟體，且持續受到地緣政治沖突的直接影響；第三，日本經濟今年以來基本面表現一般；第四，印度經濟繼續保持強勁增長。
二、各國央行貨幣政策變化
1、歐洲央行、英格蘭銀行、美聯準先後降息
2024年6月6日，歐洲央行宣布將三大關鍵利率均下調25個基點；
2024年9月12日，歐洲央行宣布將再貸款利率與邊際貸款利率分別下調60個基點（下調後分別為3.65%與3.9%），將存款利率下調25個基點至3.5%；
2024年8月1日，英格蘭銀行宣布降息25個基點至5.0%；
2024年9月18日，美聯準宣布降息50個基點，聯邦基金利率目前為4.75%-5.0%;
2、日本央行今年兩次加息
2024年3月19日，日本央行將政策性利率由-0.1%提高至0-0.1%；
2024年7月31日，日本央行將政策性利率由0-0.1%提高至0.25%
三、對美國經濟金融形勢的判斷
1、迄今為止美國經濟僅在邊際顯露疲態，且首次降息振幅較大。預計11月與12月美聯準分別降息25個基點。2025年有望進一步降息150個基點左右，2025年年底聯邦基金利率下降至3.0%上下。今年底10年期美國國債利率有望進一步下降至3.5%左右，明年底下降至2.5%-3.0%；
2、美國較為寬松的財政政策與貨幣政策邊際收緊形成了較好的搭配，有助於經濟軟著陸；
3、考慮到其他主要發達經濟體的經濟形勢與貨幣政策走勢，下一步美元指數下跌振幅有限，預計將在95-105區間內波動；
4、美國股市波動性有望加大。原因一是實體經濟增速下降可能降低上市公司盈利能力；二是「七姐妹」過高估值可能在特定事件沖擊下回落。但美聯準連續降息是穩定股市的一股政策力量；
5、目前來看美國金融體系暴發系統性金融風險的機率較低；
四、對歐洲與日本經濟金融形勢的判斷
1、歐元區目前增長動力較弱，且持續受到地緣政治沖突（俄烏沖突、巴以沖突以及近來的黎以沖突的影響），預計將持續降息，降息的頻次與振幅可能高於美國。這就決定了歐元兌美元匯率可能穩中走弱；
2、日元經濟基本面並不支持日本央行連續大幅加息，但如果比較日本與歐洲的基本面現狀，日本政策性利率有望逐漸由0.25%回升至1%上下。不過，近期原油等大宗商品價格下降，疊加日元近期兌美元匯率反彈，這有助於降低日本面臨的輸入性通脹壓力，使得日本央行加息的緊迫性進一步下降。隨著日元兌美元匯率近期升至140左右，短期內日元兌美元匯率有望重返雙向波動，繼續單邊升值的機率較低；
五、對大宗商品與黃金價格的判斷
1、布倫特原油價格最近下跌至每桶70-75美元上下。未來仍可能在每桶70-80美元區間內震蕩。一方面，全球經濟增長動力走弱，是油價不會顯著上漲的主要原因。另一方面，近期中東地緣政治風險有所增強，這是油價不會單邊回落的主要原因；
2、考慮到全球地緣政治經濟風險將會持續處於高位，且美元武器化嚴重損害了美國國債的聲譽，因此黃金價格仍可能在中期內叠創新高，到未來特定時點，全球金價突破每盎司3000美元並非不可能。然而，由於過去一段時期黃金價格上漲過於單邊且陡峭，未來一段時間內黃金價格的波動性將會顯著增強；
六、對中國的影響
1、美聯準步入降息周期，且首次降息就高達50個基點，這顯著拓展了中國政府貨幣政策的操作空間，中國央行應果斷下調LPR利率（例如一次性下調50個BP）或盡快顯著下調存量房貸利率（考慮到目前平均存量房貸利率要比新增房貸利率高100個BP左右，應一次性下調存量房貸利率50個BP），以降低微觀主體借貸成本，降低住房抵押貸款的提前還款率，穩定二手房交易市場；
2、近期，人民幣兌美元市場匯率由7.3左右上升至7.0上下。人民幣匯率反彈其一與美元指數回落有關，其二與出口商在匯率波動預期變動下大規模結匯有關，其三與近期中國貨物貿易順差顯著擴大有關。但考慮到當前中美經濟基本面差異，以及國內資產價格調整尚未結束，在當前基礎上，人民幣兌美元匯率難以繼續顯著升值，重新進入雙邊波動是大機率事件。中國央行應提高對匯率雙向波動的容忍度，降低對匯率波動的幹預；
3、目前中國十年期國債收益率已經回歸至2%左右。當前中國政府加大國債發行力度有兩大意義：一是由中央政府以較低成本加杠桿，來為實體經濟增長提供必要支撐（例如促進基建投資、擴大居民消費、實施地方政府債務置換、加大對股市與房市提振力度等）；二是避免讓長期國債利率過快單邊下跌，以形成新的金融風險。
4、當前，一方面要擴大國內消費，另一方面要防範化解系統性金融風險，一個重要選項，就是盡快讓中國股票市場轉跌為升。股市的回升一方面能夠透過正向財富效應刺激消費、提振消費者信心；另一方面能夠拓寬上市公司融資渠道，降低企業融資成本。此外，股市長期健康發展還有助於做好科技金融、養老金融等大文章。建議一是加大社保基金理事會等政府性投資機構對股市的投資，尤其是加大對估值偏低的藍籌龍頭股的投資；二是考慮透過發行特別國債，募集2萬億左右資金來成立中國股市平準基金。當前中國股市在上市公司治理、加強監管與投資者保護方面已經做出了很多制度完善工作，一旦在政府投資者的引導下，市場情緒反轉，那麽中國股市就可能走出新一波行情。當然，股市反彈的兩大前提，一是宏觀經濟基本盤的趨穩反彈，二是房地產市場的及時止跌，三是改革訊號的落地落實。
本文轉自張明宏觀金融研究，僅代表作者觀點。
