上市次年業績「變臉」後，美好醫療送出的第二份中報業績同樣「變臉」。今年上半年，美好醫療營收、盈利同比雙雙下滑，其中主業盈利同比下滑近三成。從主業營收端來看，貢獻超60%營收的核心大單品家用呼吸機元件錄得營收同比下滑逾10%、下滑振幅明顯擴大。值得註意的是，目前，仍在進一步擴大產能的美好醫療，其單一大客戶依賴癥猶存，該風險引發的整體業績風險值得關註。
中報業績「變臉」
核心大單品營收下滑、降幅同比進一步擴大
2022年10月在深交所創業板上市的美好醫療，次年送出的年度業績報告即「變臉」：營收、盈利同比雙雙下滑。進入2024年，美好醫療在一季度、半年度同樣錄得下滑業績，同比均「變臉」。
美好醫療2024年半年度報告顯示，營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤分別錄得：7.06億元、1.69億元、1.63億元，同比增速分別錄得：-6.33%、-29.78%、-27.33%（上一年同期分別錄得：11.89%、29.74%、22.00%），同比「變臉」。
不過，從單季度環比來看，美好醫療的業績在明顯改善。據美好醫療2024年第一季度報告，營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤分別錄得：2.82億元、0.58億元、0.56億元；結合上述半年度報數據，即第二季度，美好醫療該三項數據分別錄得：4.24億元、1.11億元、1.07億元，環比增長明顯。不過，從單季度同比來看，美好醫療在2023年第二季度，營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤分別錄得：3.87億元、1.33億元、1.24億元，即今年Q2營收同比增長，而盈利同比下滑。
對於上述業績的變化，在財報中，美好醫療並沒有給出詳細說明。不過，從具體業務的業績來看，筆者註意到，其核心大單品的營收同比明顯下滑、並且下滑振幅相比去年同期明顯擴大。
根據上述報告，美好醫療主營業務是為全球醫療器械企業提供從產品設計開發到批次生產交付的全流程一站式服務。公司為全球家用呼吸機和人工植入耳蝸細分市場龍頭企業之一提供元件及產品的開發和生產服務，元件產品主要套用於家用呼吸機和人工植入耳蝸產品的生產。報告期內，家用呼吸機元件、家用及消費電子元件和人工植入耳蝸元件為公司的主要產品。
其中，報告期內，家用呼吸機元件錄得營收4.48億元同比下滑11.89%，占營收比例為63.46%，可視為美好醫療的核心大單品。另外，家用及消費電子元件、人工植入耳蝸元件分別錄得營收：0.79億元、0.65億元，同比分別增長：36.60%、12.08%，營收占比分別錄得：11.19%、9.21%。從盈利能力來看，該三大主要產品的毛利率分別錄得：43.38%、24.40%、63.84%，同比均減少，分別減少：1.90%、3.55%、2.32%。值得註意的是，家用及消費電子元件首次單獨在中報裏羅列詳細經營數據。
對於家用呼吸機元件營收的下滑，美好醫療在報告中雖沒有說明原因。不過，從去年度來看，家用呼吸機元件營收同比下滑18.12%。美好醫療解釋稱，家用呼吸機元件業務由於下遊客戶階段性去庫存的影響，短期營收受到一定影響。隨著下遊客戶去庫存影響消退，2024年家用呼吸機元件訂單有望逐步回升，家用呼吸機行業的市場潛力巨大，未來市場將保持兩位數的持續增長，增長速度遠高於醫療器械行業平均水平，公司的客戶是全球家用呼吸機市場的龍頭企業，該企業發展非常穩健，與公司的戰略合作關系穩定持久。
另外，美好醫療今年7月1日披露的【投資者關系活動記錄表】亦顯示，公司家用呼吸機元件庫存自2023年第二季度開始逐步去除，目前相關庫存壓力逐漸消退，已經逐步恢復到正常水平。
然而，2024年的中報數據卻顯示，家用呼吸機元件的營收同比仍在下滑，並且下滑振幅同比明顯擴大（2023年中報，其家用呼吸機元件營收錄得5.09億元，同比下滑0.71%）。未來，該業務的營收增速會否修復，有待時間驗證。
產能擴建進行中
單一大客戶依賴癥猶存、新產品營收占比不足12%
去年營收、盈利同比均下滑，今年上半年營收、盈利同樣雙雙下滑。然而，美好醫療仍繼續擴大產能。
在上述財報中，美好醫療稱，目前，公司生產基地主要集中在惠州大亞灣、深圳龍崗和馬來西亞檳城。報告期內，惠州美好主營「呼吸機元件、人工植入耳蝸元件及肺功能儀等產品的研發、生產與銷售」，貢獻了4.35億元的營收、1.39億元的凈利潤；馬來美好主營「呼吸機元件的生產和銷售」，貢獻了1.46億元的營收、0.43億元的凈利潤。
並且，報告期內，美好醫療多個生產基地的產能得到進一步的釋放。其中，惠州生產基地產能不斷增強和擴充，馬來二期NPI能力建設和產能擴產，深圳總部在建，馬來三期工程開始建設。
針對產能擴建，在2023年度業績說明會上，有投資者提問關於2024年海外擴張產能的計劃，美好醫療表示，2024 年公司將啟動馬來三期計畫的建設並有序推進落地，預計建設期2年，以滿足客戶全球供應鏈對公司未來產能布局的需求，為公司海外業務拓展提供保障。
對於馬來三期計畫，在上述投資者關系記錄表中，美好醫療表示，馬來三期建設計畫具體實施擬由公司馬來全資子公司負責，地理位置位於馬來西亞檳城，與馬來一期、二期物理位置相鄰，便於公司統一管理和推進。截至目前，馬來三期計畫已完成土地購置和建設招標等工作，正在抓緊計畫實施，建設期預計為兩年。
擴張產能背後，筆者註意到，自去年度核心大單品家用呼吸機元件營收同比下滑將近兩成，今年上半年該產品營收同比仍處於下滑之余，其他產品例如家用及消費電子元件、人工植入耳蝸元件營收同比明顯增長；並且，去年度，人工植入耳蝸元件、家用及消費電子元件同比亦大幅增長，尤其是家用及消費電子元件同比增長90%以上。
不過，從去年度、今年上半年來看，人工植入耳蝸元件、家用及消費電子元件兩者合計的營收占比僅在20%左右，並且2024年中報人工植入耳蝸元件的營收增速12.08%、相比去年同期的48.26%，明顯放緩。需要指出的是，在今年中報中，美好醫療並沒有列出具體的產銷情況，以及產能利用率情況。
不過，有券商釋出研報稱，上半年，美好醫療的家用呼吸機元件收入4.5億元（-11.9%），考慮到呼吸機業務庫存消化已進入尾聲，上遊客戶預計在H2恢復正常訂單和放量節奏。另有券商提及，2023年因下遊客戶去庫存影響，美好醫療主要業務家用呼吸機元件業績承壓。目前，從環比趨勢來看，公司2024Q2業績大幅改善，預計下遊庫存情況正好轉中，公司訂單量環比將不斷回暖。可見，今年上半年，美好醫療的核心大單品營收下滑或仍主要考慮銷量的下滑。
此外，在上述投資者關系記錄表中，美好醫療亦提及，截至目前，公司有簽訂胰島素註射筆的訂單，目前與相關客戶的商務合作穩步推進；但相關註射筆的業務收入占公司總收入的比例尚小，仍然處於逐步放量的發展過程。
因此，對於美好醫療而言，當前，面對核心大單品家用呼吸機元件營收仍下滑、訂單量有待繼續回暖，另一主要產品人工植入耳蝸元件的營收增速明顯放緩、新產品營收占比尚小的背景下，美好醫療目前正在進行的產能擴建，未來能否消化、能消化多少？仍需時間檢驗。
另外，產能擴建的背後，美好醫療的單一客戶依賴癥帶來的風險仍需關註。在2023年年度的業績說明會上，美好醫療稱，公司前五大客戶銷售額占總銷售額的 81.79%，其中客戶 1 的銷售額占比較高，客戶1在全球範圍內具有廣大的市場，雖然2023年因為客戶庫存的問題對公司業務有所影響，但是這屬於特殊因素，不會對公司產生長期的影響，且客戶1與公司合作緊密。客戶1的較高占比不會對公司持續經營能力造成重大不利影響，但是若經濟環境變化或者客戶的市場環境發生巨大變化，可能會對公司正常生產經營產生不利影響。
同時，在今年中報裏，美好醫療雖未明確羅列第一大客戶的營收占比，不過提及相關風險稱公司對客戶A的銷售占比較高，客戶A在全球範圍內具有廣大的市場，鑒於其重要性，公司需要更加重視與客戶A的關系管理。客戶A與公司合作緊密，公司為客戶A提供高水平客製化的服務。客戶A的較高占比不會對公司持續經營能力造成重大不利影響，但是若經濟環境變化或者客戶的市場環境發生巨大變化，可能會對公司正常生產經營產生不利影響。
對此，美好醫療稱，公司已經在加大新客戶的開發，已與十余家其他的全球醫療器械百強客戶建立了合作關系，將會降低大客戶集中度高的風險，不會影響公司的長期經營。
二級市場方面，美好醫療今年中報業績披露後，在第一個交易日其股價收跌0.94%，截至今天下午三點收盤，股價報收28.24元、收漲3.29%，已跌破其先發價30.66元。
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