光伏產業向來是牛市少不了的科技板塊，而經過周期觸底，業績坍塌導致的股價多年下行後，估值也已經悉數回歸低位，當前在牛市中，是一個向上空間充足的彈性板塊。
但是，總不可能用越爛越炒的態度，來投資光伏板塊。目前看，光伏板塊業績依然滿目瘡痍。
如果公司加大虧損而股價向上，那麽後面等待的就是不斷的增發以及減持。投資者應該把握的是，光伏產業目前的基本面在發生什麽樣的變化，是不是具有足夠的安全邊際。現在光伏是不是處於估值和盈利修復的雙擊起點之上。
一、盈利確實好轉
在幾個月前的光伏探底猜測之後，光伏股又更新了兩個季度的財報，從數據看，並不理想，至少沒有看到周期轉換的跡象。
最新一個季度的光伏股整體並未加重虧損。而虧損振幅最大的幾家龍頭中，通威隆基開始實作虧損收窄，晶澳更是扭虧。但tcl中環和天合光能加大了虧損，一正一負，行業整體利潤改善，但虧損振幅也沒有繼續向下。可以看到，中報中，光伏裝置股累計虧損50億，三季報虧損81億，單季度虧了31億，並沒有出現明顯放大。
但是留意到，所有光伏裝置公司2024年中報中，經營現金流總和為-267億，到了Q3卻減少到-94億，反映行業已經出現正的現金流，Q3的ebitda是實際環比提升的，不少公司的Q3業績也是疊加了大量的減值，由此可見，Q3確實有見底之勢，這裏就是光伏的季度虧損底的猜想，越來越大。
近幾個月來，有關部門從上至下開始改變光伏行業，包括不斷推出的行業整頓、鼓勵充組兼並政策，甚至還規定了光伏元件招標報價不得低於0.68。而更有意思的是，光伏行業的龍頭公司們，中環、隆基、天合、通威等的CEO，在央視同台討論，聲稱要有序競爭，合作共贏。
種種行為，似乎在助推行業加速尋底。這也讓這個Q3業績看起來像轉折的機率更大。
關鍵是，行業產量確實開始下降，推動供求的平衡，各個核心零件的價格跌勢也趨緩。其實整個三季度開始，產量曲線和價格下降曲線也趨緩。而且要註意到，這是在最低報價0.68限制之前就已經呈現的景象。
從這點看，大家的希望是，元件最低價鎖住，而大家都打默契球，清理產能，直至產能與需求平衡為止，把庫存消耗完，而全球光伏裝機需求又開始穩定增長趨勢，自然行業的增長路徑就已經建立。
二、提前預判困境和周期幹擾
註意到目前行業虧損最大的公司，是行業龍頭隆基綠能，虧損額達到了65億，全年虧損額可能會更高，這也是光伏股近年來的虧損記錄。與2018年的光伏周期下行相比猛烈得多，畢竟2018年沒有出現大規模的業績虧損，絕對虧損額不高。
而今年的行業虧損，和2008年金融危機後，2021年光伏被海外制裁，價格暴跌後導致的周期慘烈下行有關，而以前的光伏巨頭尚德、英利等，都在那場周期中被消滅。
這樣的周期尋底，其根本原因自然是供過於求，2020年後，全球新能源發展蓬勃，光伏市場加速復蘇，綠色能源的投資達到頂峰，光伏裝機量也繼續高歌猛進，配合地方政府招商引資，低價補貼建產能的誘惑，中國光伏產能失控。
供求平衡，自然周期就會反轉，無非是減少供給，同時等待全球的光伏裝機需求自然增長。從需求看，其實問題也不大，上半年中國光伏裝機是30%增長，只是相比去年60%的增速降速了，但還是相當快的，全球也基本處於高增長水平中。今年的全球光伏新裝機，有望達到592GW。
但事實上，擴張的速度還是太強了，國內公司累計總產能到達1000GW以上。大部份的光伏企業都歷經周期，不是不知道供過於求最後大家都玩完的道理，那為什麽擴張的時候忍不住呢？
一個很容易被忽略的點是，在2018年的周期下行中，行業並未出現大的虧損，大家預設了光伏行業底部還是有利潤的，這個行業的周期只不過是賺少賺多的問題，因為不是養豬，也不是挖礦，產品是有技術壁壘和技術含量的，不像以前大賺大虧了，用不完的產能大不了放著。
正是這種心態，才減少了過去行業十幾年裏學到的保守主義。比如過去靠逆周期快速成長的通威，看著行業產能過剩，仍然加碼投資，企圖復刻成功，這才是產能積重難返的關鍵。
不過從上面的行業來看，能看到，一線企業開工率已經降到了50%，這數位合算一下，大家都是50%開工率，供給和全球需求已經解決平衡，這解釋了價格不跌的趨勢。
第一部份復蘇的邏輯似乎一切都很完美，但有一點是模糊不清的，開工率的下降，到底是永久性的還是暫時性的。
大部份的企業目前采取的辦法是停產停工，但並沒有完全關閉產線，打默契球和最低價限制的背後，其實並沒有對產能的完全處理。開工率可以低，但也隨時調高高，一旦光伏需求起來，那麽這些柔性產線便又復活，重新壓制需求，至此，最低價卻也變成了最高限價。
這個構想，是不是有點熟悉。
正是跟房價類似，指導價本來用於作為最低參考價，後面卻變成了成交價天花板，本質其實都是，看得見的手企圖改變周期。卻無形中改變了周期演變的速度，不是加快，而是拖延。
目前整個光伏行業的參與者結構，已經走向集中，可以看到頭部公司的出貨規劃加起來，基本就等同於全球需求。
過去行業集中度分散，清退小公司就能實作行業集中不同。現在就算把行業前十後面的所有光伏裝置公司去掉，都無濟於事，而且後面的公司，大部份是上中遊的細分零件商，在一體化的趨勢下，本來能留給他們的空間也不大，所以這類大吃小對於行業產能最佳化無濟於事。
按照過去的邏輯推演，行業周期出清的標誌就是有1-2家巨頭退場。
那好了，大家都合作起來了，那誰來幫助行業集中呢，最樂觀的辦法當然是每個企業都遵循統一原則，永久減少50%的產能，然後份額保持原狀，但每一家公司，連永久削減產能都做不到，這個50%的削減一點不差，更是不現實了。而且如果按比例削減，對於那些擴張產能不夠的公司，反而不公平，不按固定比例削減的話，每家公司削多少呢？這個幾乎是難以解決的爭端。
所以說，在這種格局下，企圖限價，等需求起來，慢慢恢復，跟房地產時間換空間如出一轍，短痛變成長痛罷了。這種局勢下，看上去完美的復蘇邏輯，實際上操作上會有很大的難處。有一家企業宣布徹底關停工廠，並稱按特定比例削減產能嚴格執行都好，但目前沒有看到有企業真的這樣做。
而且隨著這樣的預期到來，伴隨著這段時間的牛市，愛炒低位困境股的風潮，光伏板塊盯著不樂觀的基本面大漲，也降低了行業的投資價效比
三季度，豬周期是完全完成了周期反彈的盈利爆發的，但跟過去的每一輪豬周期比，都很冷清，沒有股價的暴漲，也沒有熱鬧的投資。核心還是在於，豬肉股在盈利反彈的兩年前就已經有資金提前布局，PB估值與10年前相比，或者跟其他周期股（煤炭石油航運）相比，均處於歷史高位，所以股價原地踏步。
目前整個光伏裝置行業的PB估值，跟行業高峰時算不算離譜。但是如果放到周期股投資範式，1倍PB來考核，就很離譜，行業高PB的核心是這個行業整體高報酬，商業模式好，但至少從這輪企業投產-減倉，空耗上千億利潤到產能又把它淪陷，又出現了過去那樣接近百億級別的虧損，就知道，行業周期性沒有改變，資源股們都是從1倍PB以下到現在長牛數倍持續幾年的，換言之，過高的PB，也堵住了長牛的機會。除非下一個季度，就開始利潤爆發，快速修復資產負債表，但這幾乎是不現實的。
結語
所以對於光伏行業的出清進度，目前並不是到了尾聲，反倒是剛到50%，在選擇下步的道路，最怕的是政策好心幹壞事，0.68是最低限價，也變成了最高限價，把復蘇時間徹底拉長。
光伏股必然有周期反轉盈利爆發的時候，但拉長的周期，讓周期利潤爆發更難等，實際上對於投資者持股更不利。其次，此輪周期上下波動徹底否認了光伏的旱澇保收論，且資本開支浪費已成定局，企業高位利潤報酬股東不佳，亂用已坐實。相比之下，周期板塊中的資源股，同樣有周期利潤爆發力，卻建立了良好的股東報酬口碑，而PB卻更為低估，這讓光伏的科技類所以高PB的邏輯站不住腳，反倒應該向那些「夕陽產業」周期股的PB看齊。否則就很容易再發生豬肉股因為估值過高，最後周期反彈，股價不動的尷尬局面。
所以對於光伏裝置股的反彈，越看越像雞肋行情，符合歷史規律的出清必然是爆裂的，伴隨著1-2個龍頭的倒下，被吃掉，而現在這種一團和氣，不傷害全行業，減少波動的構想，不合規律，但也不是毫無可能，但至少要看到明確的默契：永久關閉工廠，嚴格按比例降低產能，才是行業基本面開始反彈的關鍵。
