蔚來管理層表示，公司預計在2025年實作銷量100%增長、在2026年實作盈利。這個目標能實作嗎？
標點財經、投資時間網研究員 李路
造車新勢力「蔚小理」相繼釋出三季度財務數據。具體來看，三家車企經營情況已出現明顯分化。理想汽車（2015.HK，LI.O）仍是三家中唯一實作盈利的企業，小鵬汽車（9868.HK，XPEV.N）雖然繼續虧損，但虧損額同比明顯收窄，只有蔚來（9866.HK，NIO.N）在虧損的道路上越走越遠。
在11月20日召開的第三季度業績交流會上，蔚來創始人李斌表示，蔚來將在2025年實作銷量100%增長的目標，並預計在2026年實作盈利。標點財經、投資時間網研究員註意到，早在2021年的業績電話會上，李斌就曾立下公司2023年第四季度實作盈虧平衡、2024年實作盈利的目標。在7年累計虧損超千億元的情況下，李斌的第二次盈利承諾底氣源自哪裏？
這或許與公司對其逐步搭建的蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌模式有高度信心有關。
三季度財報電話會上，李斌透露，蔚來旗下第三品牌正式命名為「Firefly螢火蟲」，且首款產品與品牌同名。新品牌及首款產品將在12月21日舉行的NIO Day 2024上釋出和亮相，並計劃在2025年上半年開啟交付。
投資者對蔚來的耐心或許已剩不多，包括投資機構也對蔚來前三季度的業績表現表示了些許擔憂，部份投資機構陸續下調了對蔚來的評級與目標價。三季報釋出後，麥格理將港股蔚來評級下調至中性，並將目標價下調27%至38港元；將美股蔚來評級由優於大市調整至中性評級，目標價由6.60美元調整至4.80美元。此外，中銀國際也將美股蔚來目標價從9美元下調至8.5美元。
7年巨虧超千億元
蔚來的三季報可謂喜憂參半，可喜的是，第三季度公司新車交付量達到6.2萬輛，同比增長11.6%，創歷史新高。同時，當季整車毛利率同比提升2.1個百分點至13.1%，公司整體毛利率提升至10.7%。
在銷量持續增長和毛利率提升帶動下，公司三季度末現金儲備達到422億元，較上季度末的416億元進一步提升，自由現金流實作轉正，意味著公司財務穩定性和流動性都有所增強。
但這組數據背後仍隱藏著不小的隱患。首先，雖然車賣的多了，但實際上，三季度公司總收入實作186.74億元，同比減少2.1%；單季公司凈虧損達到50.6億元，同比再次擴大11%。
拉長時間看，2018年至2023年六年間，蔚來累計虧損866.3億元，加上今年前三季度虧損的155.3億元，不到七年時間公司已虧損1021.6億元。要知道，同樣奉行「長期主義」的特斯拉在實作盈利前的15年時間裏，累計虧損尚不及蔚來近三年的虧損多。
蔚來汽車在銷量增加的同時銷售額反而減少，主要原因是車價更便宜了。標點財經、投資時間網研究員粗略計算發現，目前，蔚來汽車一輛車的平均售價約為26.99萬元，去年同期為31.4萬元。公司在三季度財報中解釋稱，產品組合變動導致公司產品平均售價下降，部份被交付量增長所抵銷。
據了解，所謂「組合變動」即加大對主品牌蔚來的補貼，9月公司給予主品牌0.8萬元至1萬元的現車折扣，透過合作夥伴購車渠道的現車補貼甚至最高達到近3萬元；對展車補貼也高達3.6萬元。同時，選裝基金也從8月份的8000元/輛提升到了9月份的2萬元/輛。
而虧損缺口的進一步擴大，則與公司各類巨額開支有著密不可分的關系。其實，根據公司季度報告，其直接收入減去銷售成本後仍有20億元的毛利，但扣除三費之後就出現了虧損。
三季度，該公司三費支出高達74.3億元，較二季度環比增加約4.5億元。其中，研發費用為33.2億，同比增長9.2%，較上季度環比增長3.1%；銷售、一般及行政費用為41.1億，較2023年同期增長13.8%，較上季度環比增長9.3%。
據蔚來方面介紹，公司三季度銷管費增加主要由於第二品牌樂道L60上市與主品牌采用了不同渠道，需要加大銷售人手和門店的鋪設以及新車型的行銷投入所致。
隨著三季度的繼續虧損，中東資本2023年底註入蔚來的22億美元（合158億元）已近消耗殆盡。李斌的個人財富也從2021年的450億元下降至當前的80億元，三年時間縮水82%。
再看公司的毛利率水平，雖然同比有所提升，但與巔峰時期的20.3%相比已不可同日而語，與理想汽車的21.5%和小鵬汽車的15.3%亦存在明顯差距。
此外，雖然三季度末公司現金儲備達到422億元，但在負債端，同期公司短期借款余額60億元、長期借款的當期部份約42.3億元，且其對供應商的應付賬款和票據規模達到302億元，這些負債加起來已經與公司的現金儲備規模相當。截至三季度末，公司負債總額已經高達879.2億元，資產負債率為84.5%，償債壓力巨大。若公司不能有效縮減虧損或大幅提升收入來源，其資金鏈或面臨更大的壓力。
值得一提的是，在三季報釋出當天，蔚來還釋出了史上最強季度指引。其表示，公司第四季度交付指引為7.2萬輛至7.5萬輛，同比增長43.9%至49.9%；四季度營收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長15.0%至19.2%，兩項指引均將創歷史新高。同時，33億元戰略投資將在第四季度到賬，公司的現金儲備將進一步提升。但是，部份投資機構似乎並不完全買這份季度指引的賬。根據指引，四季度公司汽車銷售單價或將繼續環比下滑2.8萬元至24萬元，低於市場預期。
蔚來近五年各季度主要費用情況
數據來源:Wind
制表：標點財經、投資時間網
多品牌戰略是「助力」還是「阻力」？
近年來，為增強核心品牌車型的競爭力，不少車企都采用了「融合」策略，例如飛凡榮威整合、領克被極氪合並。之所以如此，是為了避免車企內部品牌間內耗，以資源整合來降低成本。
但蔚來仍在「分裂」的道路上，不僅在今年5月推出第二品牌樂道，又公布將於12月21日釋出第三品牌螢火蟲。蔚來選擇這樣的策略，與其三大品牌定位和作用差異顯著有關。
據介紹，主品牌蔚來定位為高端車型，覆蓋整車售價30萬元以上市場，毛利率目標20%；第二品牌樂道對標理想L6、L7、L8，覆蓋20萬元左右賽道，主打家庭實用，用以提振公司汽車銷量，毛利率目標為15%；第三品牌螢火蟲，覆蓋10萬元左右的精品小車，三個品牌客戶群重疊度較低。
不過，新品牌立足的過程也存在重重阻礙，樂道自開售之日起便陷入產能爬坡的窘境。在2024年廣州車展上，樂道總裁艾鐵成宣布，樂道L60的訂單量已遠超同期上市車型，並且生產計劃已安排至明年第一季度。但這些訂單卻無法完全轉化為實打實的交付量數據，生產端的瓶頸導致樂道的銷售終端處於「無車可賣」的境地，現在預定預計交付時間大多集中在春節前後。
李斌在財報會上也坦言，「交付要到明年，客觀上對訂單的影響不小，因為地方補貼等部份優惠政策到今年年底，50%—60%的使用者現在沒法提車。對於一個20萬元左右的車來講，1—2萬的補貼是非常大的一個支出。」換言之，由於產能無法滿足使用者在今年享受補貼進行提車的需求，可能導致部份客戶群的流失。
從數據來看，上市首月（即9月），樂道L60的銷量為832輛，10月為4319輛。而小鵬MONA M03自8月底上市以來，兩個月交付量連續破萬、小米SU7釋出後的兩個月交付量均在7000台以上。相較而言，樂道L60的表現不及預期。
對此，李斌解釋稱，樂道L60配備了許多尖端技術，這些技術的準備需要時間，並且蔚來本身也沒有準備足夠的上市庫存，因此無法在第一個月就實作非常高的交付量。他表示，到12月份也就是樂道第三個完整交付月，交付量能達到1萬台，明年3月份產能和交付目標是2萬台。
