作者：賽文，編輯：小市妹
1月24日晚，格力電器披露了未來三年股東報酬規劃， 2022年-2024年，公司每年現金分紅不低於當年凈利潤的50%。
統計數據顯示，自1996年上市以來，截至2020年度，格力電器已實施現金分紅22次，累計分紅額高達843億元；期間累計實作凈利潤1907.52億元，分紅率高達44.2%。
其實近幾年，格力電器業績增長陷入瓶頸。
公司2021年前三季度實作營業收入1381億元，同比增長9.73%；實作歸屬於上市公司股東的凈利潤156.44億元，同比增長14.21%。這一增速比半年報明顯下滑，原因就是被三季度單季拖累。
第三季度格力營業收入470億元，同比下滑15%，凈利潤61.88億元，同比下滑15.66%。
現在的格力，用夢回2017形容再合適不過，格力前三季度156億元的凈利潤水平直接回到了2017年同期，而37元附近的股價水平，也回到了2017年。
根據統計，6個月內累計共28家機構對格力電器2021年凈利潤做出預測，均值為239.28億元，較去年同比增長7.9%。
目前格力電器股價短期內雖然有所回升，但距離2020年12月末的高點下跌超30%，市值蒸發超1300億元。
格力真的不行了嗎？現在的處境是價值陷阱還是價值窪地？
這要取決於看待格力的護城河和應對困境的能力。
格力的護城河絕對是顯而易見的：
第一，產品品質領先；
第二，以董明珠為核心的強有力的管理層；
第三，龐大的線下經銷網路
在產品品質上，格力的10年質保政策廣受好評，其掌握的「壓縮機、電控、電機」空調核心零部件的技術在行業內領先，一個核心的指標就是格力在行業內長期高毛利率。可以這麽說，當你要買一款空調時，格力絕對是你參考抉擇的物件之一。
在管理層上，董明珠從2012年出馬董事長後，格力的成長有目共睹，電器營收翻番，ROE長期超過25%，堅持平均50%的現金分紅，市值近期雖有下滑，但依然翻了幾番。
線上下經銷網路上，雖然格力的渠道增長在全面放緩，這是因為其經銷網路已經覆蓋全國，天花板有限。而格力電器需要借助增速較高的線上渠道來拉動，這也是格力電器渠道改革的動機。但並不意味，渠道改革會削弱這一優勢，畢竟空調線上下也有一半的占比。
格力的護城河是穩固的，只是目前因為空調整體減速和渠道調整，影響其業績下坡。
如果要問格力電器最終能否跨越渠道改革，不僅經銷商線上線下打通，線上營收占比提高到50%，還能實作一定的「壓貨」，形成預收款，對ROE不造成沖擊，這要考驗管理層的智慧。
退一步看，現在格力不到10倍的PE已經接近過去十年內最低8倍的PE。況且即使業績停滯或者繼續下滑，格力的高分紅政策也大機率能跑贏十年國債2.89%的收益率。
2012-2020年，格力電器8年（除去2017年）現金分紅比率平均為59%，以年均50%的現金分紅比估算（員工持股計劃約定值），如果10倍的PE，年化收益率為5%（5%=50%/1/10）。
管理層如果能把渠道變革完成好，空調業務實作正增長也是指日可待的事。
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