实控人高比例股权质押，往往是上市公司进行财务操纵的动机之一，因为只有通过维持业绩的表面繁荣，才能确保股价和股权质押的安全。
爱旭股份（全称「上海爱旭新能源股份有限公司」，证券代码600732.SH）2019年进行重大资产重组后，主营业务从房地产开发与经营变为高效太阳能电池的研发、制造与销售，并自2020年3月5日起摘掉了ST的「帽子」。 目前主要产品包括PERC电池以及部分型号的ABC电池及组件。
公司控股股东及实控人陈刚于2022年3月设立珠海横琴舜和企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称「横琴舜和」），而爱旭股份在当年12月完成的2022年非公开发行股票对象就是横琴舜和。公司向横琴舜和发行股票162,241,887股，募集资金16.50亿元。
上述相关股份于2023年1月6日办理完毕登记托管手续，12天后横琴舜和便将其中40.46%的股份质押给了兴业银行义乌分行，用途为银行贷款。
截至2023年末，陈刚、横琴舜和系爱旭股份前两大股东，持股比例分别为17.94%和12.42%，与员工持股平台义乌市衡英企业管理合伙企业（有限合伙）为一致行动人。
据公司今年7月9日披露的【关于公司控股股东及其一致行动人部分股份质押的公告】，陈刚持有爱旭股份3.28亿股，累计质押1.93亿股，质押比例58.92%；横琴舜和持有2.27亿股，累计质押1.94亿股，质押比例高达85.19%。
实控人高比例股权质押，往往是上市公司进行财务操纵的动机之一，因为只有通过维持业绩的表面繁荣，才能确保股价和股权质押的安全。
此外，爱旭股份2020年至2023年各期营收规模分别为96.64亿元、154.71亿元、350.75亿元和271.70亿元，净利润分别为8.06亿元、-1.16亿元、23.29亿元和7.57亿元。收入规模扩大的同时净利率却呈现出显著的波动性，显得不同寻常。
存货周转率下降毛利率却提升
疑营业成本少结转
爱旭股份2021年至2023年各期存货周转率分别为11.05次、16.29次和9.73次，2022年提高后2023年有所下降。
通常情况下，存货周转率下降表明企业的存货积压增加，资金占用增加，某种程度上也说明了产品竞争力下降，因此毛利率趋同下降才合理。然而爱旭股份同期综合毛利率分别为5.59%、13.73%和16.49%，逐年提升。
公司同行业可比上市公司中虽然亦有2023年毛利率提升的情况，但其存货周转率有的提升、有的保持稳定，并没有出现像爱旭股份这种存货周转率大幅下降的情况。
2023年末公司存货余额39.63亿元，在当年营收下降22.54%的情况下大幅增长121.53%，年报显示该变动系产能规模扩大所致。
然而，爱旭股份主营产品2023年生产量较2022年仅增加了18.82%。不仅如此，2023年报披露的产销量情况分析表数据，并不符合「期初库存数量+当期生产数量-销售数量=期末库存数量」这一逻辑。
如上图所示，若以2022年末库存量260.83MW作为期初库存量测算，2023年末整体库存量为1658.97MW，低于年报列示的2037.91MW。
有意思的是，2022年报披露的产品分类中并无「智慧能源业务」，2023年年报亦未对该业务进行过多介绍，除了在收入成本相关表格中共出现了4次，其他内容只字未提。
该业务虽然占营业收入比例较低，但通过近两年数据对比可以发现智慧能源业务的「上年」数据体现在单晶PERC太阳能电池片产品中。2023年如此低调地从公司核心产品中专门拆分出来，不知收入与成本的划分是否清晰准确呢？
应收账款与营收变动毫无默契
收入真实性存疑
2021年至2023年各期末，爱旭股份应收账款余额分别为22411.99万元、20783.53万元和36543.50万元，同比变动率分别为398.36%、-7.27%和75.83%。2021年的变动系销售规模增加所致，2023年的变动系由于新产品组件账期销售增加，2022年的变动原因年报中未予解释。
2021年至2023年，爱旭股份各年度应收账款余额增长率与营业收入增长率情况比较如下：
2021年应收账款相对于营业收入的增长，可谓超常规增长，不能排除收入系虚增的可能性；2022年营收大幅增加，应收账款却下降，存在通过关联方的虚假回款来调节应收账款的可能；2023年核心产品单晶PERC太阳能电池片收入下滑23.77%，新产品ABC组件收入占营收比例仅为2.21%，何以撑起应收账款75.83%的增幅？
在建工程占比超同行
是否有体外循环？
2021年至2023年各期末，爱旭股份在建工程余额分别为6.42亿元、18.02亿元和49.95亿元，增长十分显著。其中2023年末在建工程占总资产比重上升7.4个百分点至14.69%，主要由义乌六期新世代高效太阳能电池项目和太阳能组件项目构成。
公司称，该项目采用的是第二代ABC电池技术，生产的ABC电池片不直接对外销售，应用于公司N型组件环节的生产制造，最终以ABC组件的形式对外销售。同时公司也提到，主要竞争对手均开展了N型电池的产能布局。
但近年来可比公司在建工程占总资产的比值远低于爱旭股份。
由于在建工程一般具有资金规模大、实施周期长、业务流程复杂、难以计量盘点等特点，容易成为舞弊的温床。业内人士认为，在诸多上市公司财务舞弊的案例中，在建工程的异常猛增，背后往往都是公司通过在建工程的采购将资金转出，最终通过体外循环虚构利润。
就上述疑点，新刊财经致函爱旭股份
要求说明，截至发稿时未获回应。
编辑 | 吴雪
