上周短暫回呼後，12月23日早間，債市延續上漲，10年期國債收益率一度突破1.7%關卡，至1.675%。
拉長時間線看，12月以來，以10年期國債為代表的現券收益率不斷下行。即便上周受央行約談部份機構訊息影響，債市出現短暫回呼，但市場成交依然活躍，近兩個交易日債市收益率仍處於下行區間。
多位受訪業內人士認為，債市熱度持續高漲背後，機構的止盈意願偏弱。今年，機構的收益目標大多已經完成，短期內出現大規模止盈盤的可能性較小。加上本輪行情進展較快，很多資金未能及時入場，因此即便有小規模止盈盤兌現收益，也有機構會去承接。
也有機構提示，目前債市存在過熱風險。當前市場做多情緒過強，債券收益率下行速度過快，對降息交易的搶跑已出現透支。從中長期來看，債券走勢主要由投資者對於貨幣政策和經濟基本面的預期所決定，仍有諸多不確定因素。
機構止盈意願較弱
短暫回呼後，本周，國債收益率再次下行。12月23日早間，10年期國債收益率進一步突破1.7%，至1.675%，30年期國債收益率下行至1.93%。截至記者發稿，10年期國債收益率為1.6856%，30年期國債收益率為1.9728%。
拉長時間線看，12月2日，10年期國債收益率下破2.0%整數關口。而後，債市一路高歌猛進，債牛持續。在政策預期升溫、部份機構搶跑等因素下，以10年期國債為代表的現券收益率不斷下行，7個交易日內連續突破2%、1.9%、1.8%三大整數關口。
12月18日，有市場訊息稱，當日上午央行約談部份金融機構，就債市過熱行情發出風險提示，並強調依法合規開展投資交易的重要性。此後，債市開始短暫回呼，12月18日，10年期國債收益率上行至1.72%，19日再次上行，收盤報1.75%；30年期國債收益率在18日盤中觸及2%之後，19日全天維持2%之上，收盤報1.995%。
債市熱度持續高漲背後，機構的止盈意願偏弱。
「導致收益率下行的因素很多。」光大證券固收收益首席分析師張旭在研報中指出，銀行貸款所形成的利息收入是隨時間而積累的，現階段新發放貸款所積累的利息對於今年利潤的增厚作用較為有限，而此時債券市場又存在賺錢效應，因此不免有個別銀行激進地透過利率債市場博取利潤。
「由於今年的收益目標大多已經完成，所以年內絕對收益型機構止盈意願偏弱。」華西證券首席經濟學家劉郁表示，當前債市也沒有明顯利空因素，交易情緒驅動債市行情，利率定價失錨，10年國債收益率存在繼續下行並且觸碰1.65%，甚至1.60%的可能性。
第一財經記者註意到，盡管近幾個交易日「24附息國債11」的成交收益率在1.7%壓力位徘徊，但交易熱度卻不減。12月18日、19日、20日的成交筆數均在1000筆以上，相較於11月未有縮量跡象，一定程度上也反映了機構的止盈動力不足。
「央行約談主要是控制債券收益率下行過快，意在提示機構不要過於激進地搶跑配置，但對整體下行趨勢影響並不大。」一名債券研究員認為，目前止盈的大多是交易盤，而配置盤或此前踏空行情的機構仍在觀望入場時機。在他看來，如後續降準降息落地，以10年期國債為代表的債券收益率可能還將再下一層台階。
後市怎麽看？
債市後續是否還將持續調整？機構多認為關鍵取決於降息降準的落地情況。
12月11日至12日召開的中央經濟工作會議提到了要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕。市場降息預期明顯升溫，點燃債市做多情緒。
多機構預測明年降準降息的振幅可能大於今年。東方金誠首席宏觀分析師王青在研報中指出，2025年央行將繼續實施有力度的降準降息政策，其中政策性降息振幅可能達到0.5個百分點，明顯高於今年0.3個百分點的降息振幅。
民生證券首席固收分析師譚逸鳴認為，若2024年內第二次降準能夠落地，2025年預計還將有50~100BP的降準空間，對應1~2次降準操作；若2024年未進行第二次降準，不排除2025年降準100~150BP的可能性。同時，央行也將利用7天逆回購投放、買斷式逆回購、降準、國債買入等工具進行基礎貨幣投放。
「明年考慮到基本面實質性修復或仍需時間等待和進一步確認，且寬貨幣配合發力之下降息降準均可期，故而債牛邏輯或仍難逆轉，債市利率仍處於下行區間。」譚逸鳴認為，10年期國債利率明年全年執行區間預計為1.3%~2.0%，或主要圍繞1.70%中樞波動。明年債市仍可保持樂觀，關鍵在於曲線形態變化，以及入場交易配置的節奏，債市波動調整或有所加大。
也有機構提示目前債市存在過熱風險。「明年降息振幅還不宜過早下定論，全年30~40BP可能是相對合理的振幅，進一步降息需要更大的外部沖擊、房價轉弱、社融低迷、物價走低作為觸發劑。」華泰證券研報指出，債市對降息振幅和節奏或已經有比較明顯的搶跑，未來幾個月在息差保護較薄的情況下，需要警惕降息振幅預期差，這可能是引發明年債市波動的重要原因。
興業證券分析師左大勇認為，當前市場做多情緒過於亢奮，對降息交易的搶跑已出現透支。不追漲、收益率逢高配置是較好的思路。
「近期債券收益率下行的速度有些過快了。」張旭認為，從中長期來看，債券的走勢主要由投資者對於貨幣政策和經濟基本面的預期所決定，且經濟基本面還是貨幣政策最根本的影響因素。近段時間以來，經濟執行狀況以及市場主體的預期已較7、8月有所改善。例如，截至11月，制造業PMI連續3個月上升，且後兩個月皆處於擴張區間（即50%以上）。
此外，張旭認為，推動經濟持續回升向好不會只依靠貨幣政策，12月9日的政治局會議中亦提到了「實施更加積極的財政政策……打好政策‘組合拳’」。一般而言，財政政策的發力對於債券市場是偏負面的，因為其不僅會擾動債券市場的供需關系，而且還會影響到投資者對經濟基本面的預期。
中信證券首席經濟學家明明認為，在「適度寬松」的貨幣政策立場下，明年的降息振幅或大於今年，但降息節奏仍需「邊走邊看」。參照今年9月降息力度，下一次降息振幅或為20~25BPS，而近期國債收益率的下行振幅已經明顯超出這一水平。在對2025年利率下行保持積極態度的同時，也需要提防短期內債市超漲的風險。
(本文來自第一財經)
