7月23日開盤，黑龍江國中水務股份有限公司（以下簡稱「國中水務」）一字漲停，截至收盤1.88元/股，總市值30.34億元。此前7月22日晚間，國中水務釋出公告稱，擬以支付現金的方式，間接收購北京匯源食品飲料有限公司（以下簡稱「北京匯源」），收購完成後將成為北京匯源的控股股東，這也意味著北京匯源或將曲線登陸A股。
不過，即便是曲線登陸A股，北京匯源仍面臨業績對賭的壓力，今明兩年的扣非凈利潤必須達標。業內分析人士指出，北京匯源此次曲線上市背後，更值得關註的是品牌重塑與市場拓展，其模式、團隊、產品老化的問題亟待解決。
轉戰A股
國中水務在7月22日的公告中稱，正在籌劃現金收購上海邕睿企業管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「上海邕睿」）持有的諸暨市文盛匯自有資金投資有限公司（以下簡稱「諸暨文盛匯」）股份，收購完成後國中水務將累計持有諸暨文盛匯註冊資本不低於8.16億元，占其註冊資本的比例不低於51%，從而成為諸暨文盛匯的控股股東及北京匯源的控股股東。
2007年，「匯源果汁」在香港上市，並創下港交所當年最大IPO紀錄，但後來在2021年從港交所退市，並破產重整。文諸暨文盛匯是上海文盛資產管理股份有限公司（以下簡稱「文盛資產」）參與北京匯源重整設立的持股平台公司，不做其他經營業務。
2022年 6 月，北京市一中院裁定批準匯源重整計劃，文盛資產作為重整投資人註入16億元資金，成為北京匯源控股股東。重整後的北京匯源將持有「匯源果汁」核心商標品牌和生產資產。在官方公告中，文盛資產稱「其中部份資金用於支付匯源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用於匯源的生產經營升級和強化」。彼時，文盛資產還表示，將為北京匯源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實作A股上市。
國中水務官網顯示，其是在上海證券交易所上市的公眾公司，主營業務涵蓋了整個環保產業中的市政供水、汙水處理、新型城鎮分布式供排水一體化、工程技術服務、綠色可持續能源以及專案建設等多個領域。同時公司在現有基礎上，大力開展技術研發創新，各項技術達到了國內乃至全球的領先地位，並逐步推廣至國際市場，是國內A股市場為數不多的擁有完整產業結構的綜合環保上市公司。截至目前，國中水務有29家業務公司、9家汙水處理公司、2家清潔能源公司以及2家工程服務公司。
對於收購原因，此前國中水務表示，匯源為國內果汁飲料知名度較高的民族品牌，北京匯源重整計劃是近年來極為難得的明星重整專案，此專案資本市場認可度高，品牌含金量和可延展性較強。本次購買股份將提升公司綜合盈利能力，有利於公司的長遠發展，符合公司向現代農業、健康食品的轉型規劃。
業績對賭
根據文盛資產曾承諾的對賭條款，北京匯源經審計的2023至2025年累計扣非凈利潤需要不低於11.25億元，即平均年扣非凈利潤不低於3.75億元。此等業績水平遠高於常年業績在億元下的國中水務。
據北京匯源年初披露的財務數據顯示，2023年公司實作營業收入28.6億元，扣非凈利潤3.97億元，同比增長近1885%。從對賭條款的條件來看，北京匯源已經完成2023年的指標。
知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪接受北京商報記者采訪時指出，北京匯源能否完成業績對賭，取決於其能否有效實施品牌年輕化、產品創新和渠道拓展等策略，以提升盈利能力。若完不成業績對賭，根據協定，文盛資產需對國中水務進行股份補償或回購，這將影響國中水務的投資回報。
作為收購方，國中水務這兩年的壓力頗大。財報顯示，國中水務2021年、2022年實作歸母凈利潤分別約為-9055萬元、-1.158億元，而其2016—2020年的歸母凈利潤總和也不過9470萬元，兩年虧了五年歸母凈利潤的兩倍還多。
2022年12月27日，國中水務釋出公告，宣布擬受讓文盛資產參與北京匯源重整設立的持股平台公司31.48%的股份，受讓後公司間接持有北京匯源18.89%股份，交易金額為8.5億元。2023年4月和7月，國中水務再次兩度受讓上海邕睿所持諸暨文盛匯的股權，對北京匯源的間接持股比例上升至21.89%。至本次最新披露日，公司已合計持有諸暨文盛匯36.49%的股份，間接持有北京匯源21.89%的股份。
到了2023年，國中水務實作歸母凈利潤3003.86萬元，同比增長125.94%。其中投資文盛匯確認投資收益8283.63萬元，占當期歸母凈利潤的275.77%，是公司能夠扭虧為盈的關鍵。
「國中水務其實不差錢，收購北京匯源更重要的是增加營收、利潤。」中國食品產業分析師朱丹蓬表示，北京匯源是中國最早打造全產業鏈的一個飲料公司，整個品牌效應、規模效應以及供應鏈的完整度，是同期做得最好的。近兩年高品質果汁有復蘇的跡象，這也是很多投資機構看中北京匯源的一個核心原因。
果汁復蘇
中高濃度果汁正在迎來發展的「第二春」。尼爾森IQ釋出的2024中國飲料行業洞察報告顯示，2023年國內飲料七大類收入3041億元，同比增長6.2%，其中果汁收入占比為15.1%，同比增長8.8%，增長快於大盤。
詹軍豪表示，北京匯源此次曲線上市背後，其發展值得關註的是品牌重塑與市場拓展。近年來，北京匯源面臨著品牌老化的挑戰，需要透過創新行銷策略、產品升級和渠道最佳化來煥發新生。同時，北京匯源也在努力提升生產效率和產品質素，以應對市場競爭。此次重組和上市計劃，將是北京匯源重振品牌、擴大市場份額的重要契機。
2023年3月召開的重整後的首輪經銷商大會上，匯源果汁董事長鞠新艷透露，2023年前兩月北京匯源銷售額近8億元，同比增長20%，利潤總額近1億元，同比增長86%，其中100%純果汁業務增長52%。
盡管「匯源果汁」一直占據著國內中高濃度果汁市場，但其整體的市場份額卻在下滑。尼爾森數據顯示，2016年「匯源果汁」在國內的市場份額為53.4%，2020年已降至15%左右。根據中商產業研究院數據，2022年1月，「匯源果汁」在國內果汁飲料行業中市場份額跌至11.0%，排在可口可樂（中國）和味全食品之後。
去年以來，國內果汁飲料市場充分競爭。在NFC（非濃縮還原100%果汁）賽道，去年底，農夫山泉旗下NFC果汁打出「當季鮮榨」概念，36小時完成「采榨罐」環節，宣稱「一年只賣一個月」。財報顯示，2023年農夫山泉包括茶飲料、功能飲料、果汁飲料在內的飲料業務占總收益比為51.7%，首次反超飲用水。此外，可口可樂旗下果汁品牌innocent、零度工坊、褚橙、瑞幸咖啡都在持續加碼NFC果汁市場。
艾瑞咨詢研報顯示，NFC果汁是果汁市場產品結構升級的黑馬品類，多元因素驅動品類向好發展。NFC果汁市場尚處於匯入期，增長逐步步入快車道。產業鏈路長、參與主體多，中遊的品牌商是行業主要玩家。
今年，繼NFC果汁（非濃縮還原果汁）之後，HPP果汁（冷壓鮮榨果汁）躥紅。HPP果蔬汁（低溫高壓殺菌工藝）以保留果蔬營養成分和天然風味為特點成為了消費者的「新寵」，也被網友稱為「高冷果汁」。購物平台數據顯示，HPP紅心蘋果汁在2023年11月至2024年4月期間銷售同比增長了400%，甚至多次出現售罄斷貨的情況。
朱丹蓬表示，北京匯源由於模式、團隊、產品的老化，以及華南、華東市場拓展不暢，給未來發展帶來了很多阻礙。這兩年北京匯源臥薪嘗膽之後，做了很多創新升級，產品銷往線上，同時線上下實作了一體化經營。叠代提速之後，北京匯源依托原有在中高濃度果汁行業的地位，以及品牌效應賦能，未來會走得更好。
詹軍豪則表示，北京匯源從昔日「果汁大王」到如今需要靠被收購實作上市，給其他企業的啟發在於，企業需持續關註市場變化和消費者需求，及時調整品牌定位，保持品牌的活力和競爭力。同時，企業應註重多元化發展，避免過度依賴單一產品或市場。在面臨困境時，企業應積極尋求外部合作與資源整合，以應對市場挑戰。此外，企業還需加強內部管理，提升營運效率，為長遠發展奠定堅實基礎。
對於能否完成業績對賭、接下來的發展方向等問題，北京商報記者透過郵件向北京匯源發出采訪函，截至發稿未收到回復。
北京商報記者 孔文燮
