出品：新浪財經上市公司研究院
作者：大眼看茶飲/珊
步入2024年，「登陸資本市場」成為頭部新式茶飲企業的關鍵詞。繼茶百道之後，2024年，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨相繼向港交所遞交招股書。但是在這四家新式茶飲中，僅有茶百道最終成功登陸港交所，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨的招股書則是紛紛失效。按照規定，擬發行人可在招股書「失效」後的3個月內補充最新財務資料以重新開機上市流程。
滬上阿姨於2024年2月14日向港交所遞交招股書，據港交所官網資訊，8月14日，滬上阿姨招股書正式失效，目前相關檔案檔已無法閱取。我們都知道，滬上阿姨在年初遞交招股書後采取了一系列措施提振業績，但目前看來依舊難獲得資本市場青睞。
2024拓店速度或較2023年前三季度大幅下滑、靠加盟「狂奔」帶來營收增長邏輯或難持續
同以加盟模式為主的新式茶飲品牌一樣，滬上阿姨的收入也並不主要來自於賣「奶茶」，而主要靠向加盟商銷售貨品及器材賺錢。公司絕大部份收入都源自加盟，主要包括（1）銷售貨物；（2）加盟服務。2023年前三季度，滬上阿姨96.1%的收入源自加盟商，其中向加盟商銷售貨物（包含銷售食材及其他原材料、銷售器材）實作收入20.21億元，占比79.7%；加盟服務實作收入4.15億元，占比16.4%，合計24.36億元。
（資料來源：公司招股書）
由於絕大部份營收源自加盟商，滬上阿姨的業績表現也與其加盟門店擴張速度緊密相關。2013年，滬上阿姨在上海市中心的人民廣場開出了第一家門店，以奶茶+五谷搭配走進市場，從源頭上避開了與巨頭的競爭。
近年來，我們不難發現，滬上阿姨采取了一定的「放水」政策，如在2022年曾釋出「百日千店」加盟政策公告，透過一系列優惠加盟政策吸引加盟商，單衛鈞曾在接受「咖門」采訪時曾提到，要在2022年開到7000家門店。雖然2022年尚未完成此目標，但2023年前三季度門店擴張提速，凈增門店數量超2000家，更是遠超2022全年凈增門店數量（1533家）。
（資料來源：公司招股書）
憑借線下門店的高速擴張，滬上阿姨收獲了可觀的業績增速，2021年、2022年及2023年前三季度，公司營收分別為16.40億元、21.99億元及25.35億元，2022年及2023年前三季度分別同比增長34.05%、54.14%。
但是，滬上阿姨能否維持住高增速，成為影響其業績表現的核心要素。目前，滬上阿姨招股書已經失效，且公司尚未更新招股書，我們只能根據公開資料來估算公司2023年第三季度後至今的門店開拓情況。
據窄門餐眼數據顯示，截至2024年8月19日，滬上阿姨現有門店數量8449家，相比2023年9月底的7245家（招股書數據），在近一年的時間內約新增1204家。然而，2023年前三季度凈新增門店數量為2001家。從這個估算的數據來看，2024年滬上阿姨門店開拓速度，相較2023年前三季度或有了顯著的下降。
（資料來源：窄門餐眼）
IPO後野心勃勃：品牌形象升級、開小號「茶瀑布」擬攻入蜜雪腹地 供應鏈能力能支撐大小號同步擴張嗎？
為了在上市前穩住業績增勢，在年初2024年2月14日遞交招股書後，滬上阿姨動作頻頻彰顯野心勃勃，先是品牌升級，一改經典品牌形象；再就是成立了子品牌「茶瀑布」，試圖靠低價攻入蜜雪冰城腹地。
2024年上半年，滬上阿姨升級的5.0版品牌形象呈現在大眾面前，門店新LOGO則以橙色為底色，整體形象從阿姨變成了戴著鐘形帽、波波頭的時尚小姐姐，不過保留了長著美人痣、眨眼睛的特征，形象煥然一新，視覺效果更突出。
（資料來源：公開網絡）
除此之外，2024年3月6日，茶飲品牌滬上阿姨正式對外釋出「茶瀑布」品牌，以應對當下新式茶飲價格內卷、消費分級的趨勢。茶瀑布前身是滬上阿姨在2023年推出的新品牌「輕享版」，定位為新式中國茶，主要服務追求質價比的Z世代和學生群體，產品標簽為「健康」、「國潮」、「超值」。
（資料來源：公開網絡）
根據茶瀑布小程式資訊，該子品牌產品價格在2-12元之間，品類主要包含輕乳茶、輕果茶、牛奶茶、輕抹茶、冰淇淋等產品，產品定價均與下沈之王蜜雪冰城有得一拼。另外，選單中也有復刻蜜雪冰城的爆款產品，如2元的新鮮冰淇淋和4元的冰鮮檸檬水。
（資料來源：茶瀑布小程式）
另外，和主品牌滬上阿姨一樣，茶瀑布主要也還是采取加盟形式，不算裝修和房租，10萬即可開店，進一步降低開店門檻。
在遞交招股書後開小號的滬上阿姨究竟是出於何種考慮呢？我們認為主要有以下兩個方面：首先，也是最重要的一點，保持業績高速增長。對於業績主要依靠加盟商的滬上阿姨，其業績增長與加盟商隊伍的擴大有著緊密聯系，在主品牌門店擴張速度下降之時，子品牌或能增添新的動力。其次，子品牌定位高性價比，這也在不改變主品牌基調的前提下，靠子品牌攻入新茶飲價格戰。
然而，對於主要靠向加盟商賣物料、機器的茶飲品牌而言，靠極強供應鏈能力降本增利尤為重要，對於高性價比新式飲品品牌而言更是如此。然而，滬上阿姨的供應鏈能力能同時保證主品牌和子品牌相應加盟商的賺錢效應、公司的盈利能力嗎？
從供應鏈能力角度看，最強的或就是蜜雪冰城，公司很早就設立了中央工廠，目前擁有業內最大和最完整的供應鏈體系，覆蓋采購、生產、物流、研發和品質控制等核心環節，建造了一條從采購到物流，從研發到生產的端到端的完整供應鏈。
相比較之下，滬上阿姨近年來雖也在供應鏈體系建設方面下了一定的功夫，但供應鏈能力仍遠不及蜜雪冰城，而這或也是其盈利能力較低的原因之一。
據公司招股書，滬上阿姨的盈利能力指標銷售毛利率、銷售凈利率在行業內並不占優勢，2021年、2022年，滬上阿姨的毛利率分別為21.8%、26.7%，2021、2022年毛利率水平均不及蜜雪冰城、古茗及茶百道。
從銷售凈利率指標來看，茶百道的賺錢效應更強，銷售凈利率水平位於遞表四家新式茶飲企業之首，其次則為蜜雪冰城，滬上阿姨和古茗的銷售毛利率相對較低不足10%。其中，滬上阿姨2021年、2022年銷售凈利率水平分別為5.1%、6.8%。
開小號「茶瀑布」攻入蜜雪冰城腹地後的滬上阿姨，盈利能力是否會下滑，毛利水平、凈利水平是否仍會在沖刺IPO的幾家新式茶飲品牌中墊底？仍有待進一步觀察。
