【自 2023 年 11 月觸底後，中國庫存增速連續六個月回升，但市場需求增長未同步，產能過剩壓制庫存周期上升，當前似處於被動補庫階段。】更為關鍵的是，中國處於新舊動能轉換重要階段，庫存周期形態變化深刻。傳統地產驅動型模式面臨重構，房地產周期與庫存周期相關性弱化，新動能產業對庫存增速拉動作用漸顯。但新舊產業周期同步性弱，無法形成有效共振，致本輪庫存曲線平緩化。本輪補庫為結構性行為，上遊資源采選業等供給驅動型補庫持續性差，重點關註外需回暖的出口鏈相關行業。美國作為中國最大單一出口市場，前瞻指標顯示其下半年將持續補庫，會拉動中國出口及庫存回補，形成中美庫存周期共振。美國補庫對中國細分行業庫存周期拉動效應取決於：美國在中國出口中所占份額和出口占銷售總額比重。中國對美出口占總銷售比重高的行業，美國補庫時庫存增速彈性更大。據此，下半年美國補庫預計對中國三類行業庫存拉動顯著：地產後周期產業鏈的家具家居、五金等；機電類的電腦等；紡織服裝業。風險提示：美國大選變動超預期，國內需求復蘇不及預期。
