作為醫美行業的領軍企業，愛美客曾憑借其創新產品
「嗨體」和「濡白天使」實作爆發式增長，市值一度超過1700億元。然而，面對市場增速放緩和產品可替代的挑戰，該公司2024年二季度業績增速的大幅下滑，直接導致其市值在兩日內蒸發約70億。不過，相比於其他競爭對手，愛美客更加強大的資金實力和渠道優勢或將助其講出「新故事」。
醫美降溫，愛美客跌下神壇。
8月21日晚間，愛美客釋出了2024年半年報。報告顯示，愛美客2024年上半年實作營業收入約16.57億元，同比增加13.53%，實作歸母凈利潤約11.21億元，同比增加16.35%。
雖然營收與凈利還是實作了兩位數增長，但與 2023年上半年64.93%的營收增速與64.66%的凈利潤增速相比，愛美客今年上半年的業績增速大幅下滑，是2021年以來最差的一次。
如果拆分季度來看，愛美客第二季度的業績增速已經降至個位數，營收為 8.49億元，同比增長2.35%；歸母凈利潤為5.93億元，同比增長8.03%。
從 2020年第一份中期報告中營業收入161.87%的同比增長到如今13.53%的同比增長，愛美客增速放緩的同時，市場也在不斷調低其股價預期。8月22日、8月23日，愛美客股價分別跌去12.31%、1.79%。
當前，愛美客的價格已經降到了 141.30元/股，市值僅為427.30億元，令一眾投資者苦不堪言。
醫美之王成長史
一個爆款消費品出現，勢必會推動一家公司爆發式的增長。
在以前的投資者眼中，愛美客只是一家 「劍走偏鋒」的美容護理公司。2009年，該公司的第一個產品「逸美」才問世，雖然打破了醫美用透明質酸依賴進口的局面，但並沒有讓愛美客打出名氣。
拐點出現於 2016年前後，2015年國內首款無痛型透明質酸類註射填充產品愛芙萊、愛美飛上市。第二年，愛美客的嗨體NMPA獲批，並於2017年上市，這是國內首款用於填充頸紋的註射用透明質酸鈉復合溶液。
作為國內唯一獲批的頸紋修復產品，嗨體在 2017年上市後迅速開啟銷售局面，18、19年銷量連續翻番，從2017年的11.97萬支上升到2019年的68.8萬支，銷售收入也從0.34億元上升到2.43億元。
趁著新品推出的紅利期， 2017年—2019年愛美客分別實作營收2.22億、3.21億和5.58億，歸母凈利潤8219.35萬、1.23億和3.06億，年均復合增長率達到58.54%和93.17%。 2019年其綜合毛利率達到92.63%，而貴州茅台僅為91.30%。
此外，由於註射類玻尿酸醫美產品的研發、臨床、註冊申報周期通常需要 2-5年，所以目前的合規產品並不多。 因此，誰家的產品最先獲證，誰就具備了政策保障下的先發優勢。
或得益於 「稀缺性」，市場也開始意識到愛美客「醫美」業務的價值。
自 2020年9月上市後，愛美客股價就一路飆升，僅用了不到一年時間，市值水平就實作了超三倍的躍遷，站上了1700億元歷史高點，成為投資人津津樂道的「醫美茅」。
在這個過程中，愛美客也獲得了諸內送流量備援容錯機制動基金的加持。銀華富裕主題、華泰柏瑞品質優選、廣發醫療保健、農銀匯理醫療保健的多只公募基金從中獲得了不菲的收益。
上市之後，愛美客也在尋找新的增長邏輯。除了豐富玻尿酸產品之外，愛美客瞄向了再生註射材料。 2021年6月愛美客的再生註射材料獲得NMPA批準上市，成為中國第一款可以合規註射的聚左旋乳酸註射產品，商品被命名為「濡白天使」。
憑借濡白天使的上市， 2022年，愛美客的凝膠類註射產品的營收為6.38億元，增速超過溶液類註射產品達到65.61%；2023年，凝膠類註射產品的營收為11.58億元，同比增長81.43%。
受此影響， 2022年、2023年愛美客的營業收入分別達到19.39億元、28.69億元，同比增長33.91%、47.99%。相應地，凈利潤分別實作12.64億元、18.58億元，同比增長31.90%、47.08%。
彼時的愛美客可以稱得上春風得意。
漲不動的愛美客
然而，估值、業績自然不可能漲到天上去。
據中商產業研究院釋出的【 2024-2030年中國醫療美容行業深度分析及發展趨勢研究預測報告】顯示，2023年中國醫療美容市場規模達2666億元，2024年中國醫療美容市場規模將達2880億元。雖然仍處於上升區間，但增速卻已有所放緩。
此外，與茅台的特殊性不同，愛美客的醫美產品並非不可替代的。一旦核心產品市場缺失或遭遇天花板，對愛美客的成長性堪稱 「大利空」。
環顧當下的醫美市場，愛美客主打的兩只產品均面臨不同以往的競爭壓力。
7月30日，華熙生物的「潤致·格格」成功獲國家藥監局批準上市，這是中國第二張復合溶液械三批證。資料顯示，「潤致·格格」主要適用於糾正頸部皺紋，是新一代的頸部專研復合產品。這也意味著，嗨體獨占市場的時代宣告結束。
而被認為是企業第二營收曲線的 「濡白天使」也面臨著業績增長的壓力。一邊是艾維嵐等老牌霸主，另一面還有江蘇吳中推出的艾塑菲等進口童顏產品，四環醫藥、西宏生物等企業也是虎視眈眈。
在多重因素影響下，進入 2024年以來，愛美客感受到了發展的壓力。據半年報顯示，報告期內，該公司營業收入16.57億元，同比增長13.53%，是最近幾年來最差的增長成績單
特別是在第二季度，數據顯示，該公司的營收、凈利增速均降至個位數，其中，營收為 8.49億元，同比增長2.35%；歸母凈利潤為5.93億元，同比增長8.03%。
回過頭看，從首份中報的 161.87%同比增長到如今13.53%的同比增長，或宣告著愛美客正式進入了存量博弈階段。
市場的失望可想而知。在今年半年報釋出後， 8月22日、8月23日，愛美客股價分別跌去12.31%、1.79%。
截至 8月23日收盤，公司股價收於141.30元/股，今年以來，已經跌去32.26%.公司的總市值降至427.30億元，較2021年最高時蒸發超1300億元。而此前，重倉愛美客的一眾基金經理們也早已不見蹤影。
萬物皆周期，愛美客的業績不可能一直保持兩位數增長。只是不知道這一次，愛美客能否復制 「傳奇」，找到下一個爆款產品。
巨頭的底氣
雖然愛美客當前似乎陷入了增長困境，但相比於其他同行業公司，其無疑有更多底氣。
與傳統醫療行業相比，醫美具備更強的消費內容。在醫美服務中，消費者的就診需求通常始於自身美學需求，並由行銷引導觸發，具有相對較高的自主性和可選性。 因此，行銷渠道的建設對於醫美公司極為重要。
基於此，愛美客透過 「直銷為主，經銷為輔」的銷售模式，建立起了一個高效穩定的B端渠道網絡。截至2023 年末，愛美客已擁有超過 400名銷售和市場人員，覆蓋全國31個省、市、自治區，覆蓋國內大約7000家醫療美容機構。而在2020年的年報中，愛美客僅做到了5000+家醫療美容機構的覆蓋。
此外，為了提升 B端客戶黏性，特別是培養醫生對相關的使用習慣。愛美客加強學術品牌建設，營運全軒醫學苑、妙手大師、輪廓美學創造營等多個學術品牌。報告期內，公司組織學術培訓與會議共計1753場。
而行銷渠道的建設離不開大筆資金的投入。據公告顯示， 2023年愛美客的銷售費用從2022年的1.62億元增長至2023年的2.60億元，增幅達六成。對此，該公司表示「主要系本報告期人工費及行銷活動費增加所致」。
大手筆的渠道建設投入也反映了愛美客相比於其他醫美公司的一大優勢 ——現金流充裕。
據 2024年半年度募集資金存放與使用情況的專項報告披露，2020年愛美客IPO時募集的34.35億資金，到今年6月末為止，僅使用了20.09億元，還剩下超14億元的資金尚未使用。
除了募集資金外，超高的凈利率也使得愛美客賬上的現金急劇攀升。截至 6月底，該公司擁有貨幣資金20.68億元，另外還有19.18億元的交易性金融資產，合計約占公司總資產的53.38%。
與之相比，愛美客一年內到期的非流動負債僅為 1683.49萬元，資產負債率僅為4.50%，基本無償債壓力。
充裕的資金也給了愛美客向外擴張的底氣。 為了尋找新的增長曲線， 2021年，愛美客以74倍高溢價收購南韓肉毒素公司的部份股權，至2024年上半年，公司註射用A型肉毒素上市註冊已獲受理，正處於審批階段。
2023年11月，愛美客與南韓Jeisys公司簽署協定，引進了兩款皮膚無創抗衰儀器。不過，上述兩款產品均屬於三類醫療器械，需要在國內開展臨床試驗後進行註冊，獲批後才能步入商業化行程。
今年 3月，愛美客還增資醫美器材生產商艾美創，使得艾美創成為公司的並表子公司。該公司的產品主要包括水光儀、一次性使用無菌註射針等。
總的來看，憑借嗨體迅速做大規模，仍處於 「紅利期」的愛美客，正在加快渠道擴張、大力研發新產品，向著「大而不倒」前進。
