撰文 / 吳 靜

編輯 / 黃大路

設計 / 師 超

來源 / Automotive News、Bloomberg

隨著人們對日產汽車公司現金產生能力的擔憂日益加劇，該公司將在2025年擁有一年的喘息空間，之後將面臨創紀錄的債券到期期限。

該汽車制造商及其集團公司明年到期的債務約為16億美元，較2024年略有下降，但到 2026年，這一數碼將躍升至約56億美元，這是彭博自1996年以來匯總的數據中最高的。2026年到期的債務以日元、美元和歐元計價。

隨著公司償債保險成本攀升至2023年3月以來的最高點，日元和美元債券的收益率溢價也升至今年的最高水平，這導致了債券償付潮的出現。

日產汽車股價最近幾天波動劇烈，在該公司大幅下調利潤預期並裁員9000人後，股價一度暴跌，但在最具影響力的激進投資者之一入股該公司後，股價又出現了反彈。

在信貸市場，有猜測稱，隨著更多評級機構將日產汽車公司的評級下調至「垃圾級」，這損害了投資者的情緒。杜林普當選美國總統也增加了美國對出口商征收關稅的風險。

「在目前的情況下，日產可能成為一只‘失寵的天使’，而當市場意識到這種降級風險時，投資者可能會要求在債券定價中納入這種風險的溢價。」三菱日聯證券公司（SMBC Nikko Securities Inc.）首席信用分析師原田健太郎（Kentaro Harada）表示。

日產公司發言人Shiro Nagai表示，該公司擁有充足的流動性，截至9月底，其汽車業務凈現金超過1.3萬億日元（合83億美元）。他還表示，日產已與主要國際銀行達成信貸承諾，以為汽車和銷售融資業務提供資金，截至9月底，可用資金超過1.9萬億日元。

他表示，該公司在未來五年內償還債務的「多種資金來源」包括目前可用的流動性、汽車業務的現金流、有利可圖的銷售融資業務的分紅以及新的債務發行。Nagai表示，債券資料中不包括資產支持證券。

彭博組譯的數據顯示，日產汽車在穆迪評級中為 Baa3，在惠譽評級中為 BBB-，均為最低投資級，而標準普爾評級為 BB+，為最高的垃圾級。所有這些評級的前景都是穩定的，這意味著短期內不會有重大變化。

評級機構表示，其中一個擔憂是，該公司的汽車部門在4月至9月期間陷入了現金流赤字，這些現金流可用於投資或提高股東回報。由於利潤下滑和投資負擔增加，該業務在6個月內的赤字超過4.4萬億日元。盡管如此，該公司在未來幾年仍需開發電動汽車和自動駕駛等下一代技術。

日產汽車的負債與收益之比也是日本汽車制造商中最高的。根據彭博組譯的數據，上個季度，日產汽車的息稅折舊攤銷前負債與收益之比（即 Ebitda）為 8。相比之下，豐田、本田和日經225指數的平均指數分別為4.9、4.7和3.3。

CMA數據顯示，本月初，日產債務違約保險成本升至約178個基點，為2023年3月以來的最高水平。從CDS 角度來看，只有另外三家日本大公司的債務風險高於日產。

債券價格也出現了類似的波動，日產汽車公司4.81%的2030年期美元債券的息差一度躍升至234個基點，較今年低點反彈了50個基點。彭博組譯的數據顯示，一家金融子公司發行的0.7%的2027年期日元債券的收益率溢價也從今年低點的約51個基點躍升至80個基點左右。

更令人擔憂的是，日產汽車的主要市場之一美國正面臨阻力，因為候任總統杜林普表示，他希望對從墨西哥進口的汽車征收200%以上的關稅，以打擊在墨西哥生產汽車的汽車制造商。墨西哥是日產汽車的重要制造基地和市場，杜林普還威脅要提高對其他國家的關稅。

「我們需要對汽車行業的整體前景持謹慎態度，那些業績不佳的公司可能更容易受到影響，」東京標準普爾(S&P)的副董事Yuta Misumi表示。

Effissimo入股，日產汽車進入新的動蕩時期

日產的快速下滑引起了日本最具影響力的激進投資者之一的註意，給該汽車制造商的扭虧為盈計劃增添了新的不確定性。

在日產汽車公布利潤暴跌幾天後，由Effissimo Capital Management控制的一家基金入股了日產汽車的股份，這是一家總部位於新加坡、專門投資困境企業的對沖基金，該基金一直致力於推動日本的變革。

產品線過時、銷售激勵支出增加以及北美缺乏混合動力汽車，導致日產汽車削減了工作崗位和產量。最大的問題在於，行政總裁內田誠（Makoto Uchida）是否能夠扭轉局面，還是會被有影響力的外部人士迫使做出更重大的改變。內田誠曾承諾到2030年將增加27款新的電動汽車。

Asymmetric Advisors 日本股票策略師阿米爾·安瓦爾紮德 (Amir Anvarzadeh) 表示，「一切可能真的就都結束了。」他將內田誠的選擇與日產前董事長卡洛斯·戈恩 (Carlos Ghosn) 在1999年雷諾救助日產後執掌日產時所做的選擇進行了比較。

戈恩在短短幾年內就實作了日產汽車的顯著轉型，透過削減效率低下的供應商並推出一系列新車型，為日產汽車帶來了有史以來最高的利潤。

安瓦爾紮德說：「在90年代，這些都是很容易的選擇，但要扭轉現在的局面，就需要奇跡。」

過去一兩周的發展標誌著日產汽車進入了新的不確定階段。自戈恩下台以來，這家汽車制造商一直在努力恢復元氣，盡管內田已經監督了成本削減並解雇了營運總監艾殊瓦尼·古普塔(Ashwani Gupta)。

在新加坡的對沖基金Effissimo被確認透過中介購買了日產的股份後，日產的股價上漲了。

該基金幾年前曾提出收購東芝，該集團行政總裁在該基金指控其侵犯股東權益後於2021年辭職。兩年後，東芝接受了收購要約。

法國裏昂證券（CLSA）駐倫敦的經紀人約翰西格裏姆（John Seagrim）表示，Effissimo可能會尋求解決日產車體公司（Nissan Shatai）在治理和小股東權益方面的問題，日產對日產車體公司擁有 50% 的控制權。該基金持有日產車體公司 30% 的股份，且已持有了十多年。

西格裏姆在一份報告中寫道：「不太明確的是，埃菲西莫是否不僅打算處理日產車體公司的問題，還打算涉足日產本身的事務。」

11月13日上午的交易中，日產股價上漲了 1.6%，此前在11月12日已上漲了 13%。

內田承諾將在全球裁員 9,000 人，並將產能削減五分之一，但他並未透露具體實施細節。

日產汽車公司的目標是到 2027 年每年增加銷售 100 萬輛汽車，但目前看來，這一目標似乎有些難以實作，因為缺乏引人註目的新車型是該公司危機的根源。上周，內田放棄了一半的薪水，他表示，實作這一目標將是一個挑戰。

管理層的誤判

SBI 證券公司股票主管兼董事總經理遠藤浩二 (Koji Endo) 表示：「日產在過去兩年中只在日本和北美推出了一兩款車型，這顯然是有問題的。」他表示，開發軟件和其他汽車零部件需要數年時間才能取得成果，因此現在的目標應該是止血。

過去幾年，豐田和本田徹底改造了其在北美的產品線；日產上一次重大的產品變化是 2021 年推出的 Pathfinder 和 Frontier。該公司計劃在 2025 財年推出一款新型混合動力車，以及 Rogue 的插電式混合動力版。

日產汽車一直沒有推出相關產品來滿足渴望購買混合動力汽車的美國消費者的需求，其電動汽車銷量與特斯拉相比相形見絀。麥格理證券南韓分析師占士·洪 (James Hong) 表示：「這顯然是管理層的誤判。日產對混合動力汽車日益增長的需求反應相當遲緩。」

日產曾是中國市場的領導者，但其市場占有率正在下降，4月至9月的銷量較去年同期下降了14%。

今年6月，該汽車制造商表示，由於本地競爭和激烈的價格戰導致公司銷量下降，將停止常州一家工廠的生產。

日產汽車預計，截至3月份的財年，其汽車產量約為320萬輛，較上一財年下降近 7%。這一切導致日產汽車當季營業收入預期下降 70%。

佩勒姆史密瑟斯聯合公司（Pelham Smithers Associates）的分析師朱莉布特（Julie Boote）在一份報告中寫道，「日產車型老化和混合動力車缺乏的問題不太可能在短期內得到解決，而且目前還不清楚日產為何相信它能夠如此迅速地改善其營運。」

「上半年業績並未提供凈利潤預測，這意味著日產預計重組工作將帶來一些巨額、非經常性損失。」