對比了美的和格力，私以為美的在價值創造上更勝一籌。關於格力，詳見之前寫的【修正後的格力電器估值（2021年7月估值）】
現在的美的
2012年，方洪波接過何享健的接力棒成為美的集團董事長，標誌著美的向平台化組織轉型，而此時的格力，依然還帶著鮮明的董小姐色彩。
2020年，美的的空調業務占比僅剩下42.43%，同期的格力是69.14%（還沒算上賣給供應商的空調零配件）；美的在其他消費電器如電冰箱之類，擴充套件得更好一些，占比39.86%。機器人業務占比7.56%，這幾年都在負增長，但從絕對數上看，也有200多億營收。
美的的前世今生
美的創立於1968年，憑借佛山乃至珠三角的制造業集群優勢、供應鏈優勢、營商環境，後來又憑借中國人越來越有錢+外貿紅利，迅速成為國內家電的領導品牌。
發展到2010年的時候，美的的經營規模超過1000億元，它的發展路徑和其他制造業沒什麽差別，那就是大規模的投資，形成成本優勢，看其年報，會發現這段期間的投資主要集中在產能、廠房、土地等地方，也就是明顯地透過擴大規模來降低成本，是很典型的傳統制造業的做法，而且也因為投資過大，現金流不太好看。但事實上，這時候的美的，除了便宜和有點名氣意外，並沒有形成很特別的有利競爭。
從上圖可以看出，中國GDP的增速，從2010年開始有明顯下降，這就是所謂的「新常態」。中國制造業的老打法不行了，包括美的在內，都很迷茫。2011年6月，何享健覺得這樣不行了，得變強而不是變大，於是我們觀察美的的營收增速時會發現一個有趣的現象：
2003-2011年，高速增長，每年增速15%左右，但這時候的美的大而不強，主要靠砸錢擴大規模，是過去中國制造業的典型增長模式。
2011-2015年，幾乎不增長，原因是前面說的，何享健說不能這麽搞了，得修內功。這時候美的沒有再擴張產能，換成了研發中心，而且盈利能力越來越強，11年凈利潤66億，15年有136億，現金流也越來越好。
2015年以後，美的轉型成功，繼續高速增長。2017年得益於空調滲透率暴漲，格力、美的在空調的「雙寡頭」格局得以鞏固。
如果從專利的角度看，2011年前後是一個明顯的起點，在此之前，美的完全沒有專利可言。也就是從這個拐點開始，美的從勞動密集型企業，轉型成為一家技術和資本密集型的公司。
美的現在值多少錢？
對比美的和格力，美的的成長性更好些。在空調已經到天花板的時候，美的的其他業務占比則逐漸提高。但是，鑒於整個白電都處於成熟期，因此毛估其未來5-10年的業績增速略高於格力，未來10年，前5年的營收增長率假設為5%，後5年降到3%。
從上圖，招商證券的一份報告中可以看到，各類小家電的滲透率已經趨近天花板。雖然我們相信美的的組織能力與創新能力，很有可能找到類似機器人這樣的「第二增長曲線」，但要做估值，就要保證安全，我們剔除掉對「第二增長曲線」的期待。
總體來說，美的的估值更難算一些，主要是一些明細找不到，比如銷售費用裏，折舊到底占了多少之類，加上這兩天工作太忙，回家還得抽空算估值，腦袋都炸了。如果有什麽疏漏，還請讀者勿噴，不過話說回來，估值這種東西，不要追求「精確的錯誤」，如果我算的是38.88，你算的是39.99，那就沒必要爭論誰對誰錯。寧要模糊的正確，這是投資的常識。
萬得的券商一致預測裏對美的未來3年（含2021年）每股盈利預測值為4.23、4.73、5.39，我算的則是3.83、3.93、4.05。在不同的永續增長率和貼現率的假設下，我計算的結果如下。
經過昨天大跌後，今天美的股價回呼，收盤價是70.39，也就是說，在我個人的模型中，美的這個價格應該還是安全的。即使假設10年後，美的每年永續負增長1.5%，給它12%的貼現率，美的還能值76.51元。
但是說實話，本次建模，我個人感覺頭疼很多，尤其是很多數據找不到明細，都只能毛估，而且一些數據波動太大，比如今年漲個80%，明年-30%，後年再漲個300%（我只是說比如），這些科目未來的預測，都非常頭疼，所以本次估值的準確性，個人的信心還不如格力，還是那句老話，主要是為互相學習和交流，同時記錄自己的研究心得，不作為投資建議。
從相對估值法看，美的的PE高於格力，原因在於美的轉型較為成功，成長性應略好於格力。不過除了家電以外，其他業務如機器人等，占比還是太少，能否轉型成功還是未知數。
