思辨財經
這幾天一直有朋友很興奮地說「沒想到啊，京東放了個衛星」。之所以」沒想到」，乃是由於消費升級為底色的京東仍然在堅持「低價優先」的策略（消費市場整體也比較疲弱），一般來說這是會侵蝕企業利潤的。在2024年Q2財報中又紮紮實實放了個「衛星」，當期經營利潤達到105億元，同比增長接近25%。
其中京東零售經營利潤由上年同期的81億元，增加至101億元。現實與開篇的預設立場產生極大分歧，引起朋友們連連」沒想到「。
其實在此前對京東的分析中，我們已經對其零售板塊利潤的改善有了非常詳盡的分析，且均得到了驗證：
1）百貨類商品已經成為京東毛利率改善的主要力量，這其中有天時因素亦是自己多年經營的地利使然，簡單來說在當前的內需環境下，反而提高了京東對供應鏈的談判籌碼，用以改善盈利環境；
2）京東開放平台戰略並未停止，相反隨著市場費用重新躍起，京東急於透過獲客來補足使用者規模短板，畢竟沒有使用者即便對商家補貼也無太大意義；
3) 京東的經營仍然審慎，無論從經營戰略去看，抑或是從人力管理角度判斷，京東都希望短期提高效率來提高經營的可持續性。
這些很大程度上可以解釋京東損益表的改善，但另一方面自營電商幾乎停滯的增長又讓企業蒙上一重陰影，如果總量不增加，盈利性的改善也總有到頭的那天，屆時又該如何判斷京東呢？
帶著上述問題，我們撰寫本文，核心觀點：
其一，自營業務對供應商談判能力提高，是近期京東盈利性改善的重要原因；
其二，開放平台業務京東仍在「蓄水」階段，需要讓利貨幣化率示好商家；
其三，京東紅利期大概還有半年左右，時間不等人。
對供應商談判地位上升2024年Q2，京東自營業務同比是沒有增長的，其中受房地產下行等因素影響，3C家電同比呈現了收縮態勢，日百類商品增長比較可觀。
隨著國美和蘇寧為代表的線下零售渠道的沒落，京東已經成為3C家電最大的單一渠道。這就讓京東對供應商擁有了更大的話語權，加之疲弱的內需環境，這些都會促使上遊供應商主動對京東讓利示好。
京東自營落實「低價」的手段無非兩種：
1）向上遊供應商要低價；
2）平台向消費者補貼。
根據我們觀察分析，京東應該以前者為主。換句話說，即便營收總量已經趴窩不動， 但京東仍然可以從上遊采購中擠出利潤，這是除了降本增效外，盈利改善的主要原因。
日百類商品同樣如此，2022年末社會秩序恢復常態之後，零售行業也隨之發生了很大變化，如「保民生」紅利消失之後，線下商超突然人去樓空，人氣寥寥。
原本以為這將會是線下零售火爆的開始，哪知使用者就是不買單，與此同時美團，抖音等企業力推即時零售，線下商超儼然成為了供貨方，已經逐漸不直接面對消費者（沃爾瑪，家拿夫在中國接連撤退，胖東來都要去拯救永輝）。
我們可以設想，在原有商超的零售生態下，一些廠商只需要與十幾個頭部連鎖商超企業談判入場，給定價格入倉即可，而當商超控貨能力逐漸消失之後，廠商就需要尋找新的渠道。
京東百貨類單季度銷貨超過888億元（2024年Q2)，如此集中采購優勢自然會被廠商所倚重，加之京東物流加持，客戶只需要將商品送至京東倉儲便可，也省去許多流通瑣事，此時京東商超對百貨類廠商的定價能力上升。百貨類商品對自營毛利率的改善貢獻由此得到強化。即便京東不斷在強調低價，但百貨類仍然可以拿到高毛利率。
一般來說如果總需求疲弱，對零售商應該是利空， 可京東此時可以利用其渠道優勢地位，向供應鏈提高議價能力，這就企業得以在營收幾乎不增長的前提下，顯著提高盈利能力。
該結論並非是「拍腦子」所得，而是可以在具體數據中得到驗證的。
2021年之後，京東加快了開放平台的建設，如高調推出低價平台京喜。商業模式調整必然會影響損益表的結果，如2021年之後京東毛利率隨開放平台的成長而成長（自營業務收入占比降低），但近幾個季度以來，兩條折線又出現了一些背離。
如2024年Q1，自營收入占比和毛利率雙雙上升， 又如2024年Q2毛利率改善的振幅顯然大於自營收入占比下調的振幅。
這些都指向：京東自營業務毛利率在改善。
京東的「提效」不僅體現在毛利率這一指標，也體現在經營的周轉速度上。近幾年來，京東透過控制庫存規模等手段提高庫存周轉效率，另一方面，其對供應商的賬期也在悄然上升中（2024年Q2幾乎為近年來最高）。
賬期往往被認為是產銷雙方博弈的結果，換言之當渠道強勢就會要求上遊供應商給予更多賬期，若供應商強勢（產品供不應求），就必然會要求高溢價和低賬期。
數據驗證下來，我們就會發現「
1）京東自營的毛利率確實在改善；
2）供應商的談判地位確實更低了。
推論和現實互相對照，這就是京東自營業務提高盈利的主要原因。
紅利還有半年，京東仍需努力對比之下，京東開放平台則是另外一番情景。
一方面該業務GMV仍然在擴張中，該季度廣告及平台收入同比增長4.1%；另一方面，當期行銷支出同比增長了7.3%。
開放平台的成敗主要依托於平台流量的總盤子，當企業戰略向該模式切換，就會推高流量的采買成本（低價補貼也可視為廣義上的「流量采買」）。
如果說京東對自營商家具有較高的議價能力，在價格談判中處於強勢地位，那麽 其對開放平台商家的談判就要相對弱勢，平台方就要給予商家足夠的優惠政策，包括但不限於平台加大流量采買，降低貨幣化率等等。
甚至自營業務增長停滯，也是平台調控下的結果： 內部資源更多向開放平台傾斜，自營業務權重隨之下行。
近期主流電商平台紛紛宣布結束「內卷化」，改低價模式為GMV驅動，只有京東仍堅持做低價。「消費升級」作為京東主要標簽，曾給予平台巨大的溢價空間，但在新的消費環境下，利好反而成了負擔。也因此企業希望能夠在逆境倒逼自己完成轉型（第三方的訂單量和GMV占比將超過自營），將開放平台培養成新的利潤源。
這就讓京東在利潤的結構上走出了：
1）原本薄利的自營業務，賺錢能力在放大；
2）原本利潤豐厚的開放平台業務，短期內則要回收其賺錢能力。
那麽該勢頭究竟能持續到何時呢？
在宏觀經濟分析中，CPI（消費者物價指數）和PPI（工業品出廠價格指數）是兩項最常見的價格測算指標，常用來推演供需關系。
我們也可以用此來代表上遊供應商和下遊渠道的博弈關系，簡單來說如果上遊處於談判強勢地位，PPI的表現更為突出(產品出廠價格議價更高），反之如果下遊地位更為突出，則CPI變化更為直接。
上述假設在京東是可以得到較好的驗證的，如2022下半年至今，中國PPI一路下行，與CPI差距也隨之加大，上遊供應商地位顯得更為被動，此時京東毛利率乃是一路上行。
但另一方面PPI在近期有了比較大的反彈，盡管仍處於較低水平，但其與CPI的差距已經非常之小，主要歸因於：
1）中國此輪去庫存周期已經基本接近尾聲，工業制成品庫存變動在近期出現了反彈的勢頭；
2）極其寬松的貨幣政策和積極財政政策逐漸發力，也有利於改善總需求。
假若2024年第四季度到2025上半年，PPI可以保持此勢頭，僅對零售市場而言， 屆時上下遊的博弈關系將會出現逆轉：上遊供應商重新拿到定價權籌碼。
對於京東， 其繼續「吃」本文所闡釋的市場紅利的時間視窗是比較窄的 ，在接下來半年左右時間，京東需要快速改變使用者心智，擴大使用者基本盤大，完成自營向開放平台高占比切換，從賣商品向賣流量轉型。
否則一旦過了視窗期，上下遊的談判地位轉換，京東就會面臨毛利率和成長性的雙重考驗。其他平台不再熱忱於低價，唯有京東仍孜孜不倦追求，管理層希望能在有限視窗期內完成商業模式和經營的轉型，緊迫感可想而知。
市場在關掉總需求大門之前，競爭對手紛紛「下牌桌」又給京東開了一扇窗，於是出現了總營收幾乎停滯，利潤率快速反彈的局面，成就了如今「沒想到」的京東。
接下來半年左右時間對京東乃是非常重要的，究竟是開啟新的天花板，還是困在「螺螄殼裏做道場」（也稱降本增效），我們拭目以待。
