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今年3月以來，黃金價格走出了「六親不認」的步伐，不但叠創新高，而且打破了以往諸多「慣例」。無論通脹還是通縮，利好還是利空，似乎都擋不住金價的上漲。
強勁的走勢不僅令踏空者眼紅，也讓持有者心慌。他們都關心，大漲之後的黃金，還有投資價值嗎？
在流行的資產配置理論裏，黃金並不是回報靠前的大類資產。
傑里米·西格爾在其名作【投資者的未來】中，統計了1802-2003年200年來各類資產的收益。1802年投資1美元在黃金、票據、債券、股票上的收益分別是1.39美元、301美元、1072美元、579,485美元，持有現金則購買力變成了0.07美元，可見通貨膨脹的累積效應非常驚人。
也就是說，從長期來看，持有現金將會持續貶值；持有黃金保值之外略有收益；持有股票（特指美股）收益最高，200年來美股年化收益為6.86%；其次是債券，200年年化收益3.55%。
按照歷史統計，當前黃金的走勢，似乎已透支未來若幹年收益。
那麽持有者是否該逢高套現，觀望者是否不宜入局？
且慢下結論。還是得研究這一輪黃金牛市背後的邏輯。
牛頓首創 金本位讓我們從頭說起。歷史上，黃金因其稀有、美觀、易分割、不易腐蝕等特性，被古代各地文明不約而同地用作交換媒介和價值儲存工具。
用馬克思的話說，「金銀天然不是貨幣，而貨幣天然是金銀。」全球數千年形成的共識，堅不可摧。
金銀數量畢竟有限，古人不得不鑄造各種日常使用的貨幣，但隨之而來的幣制混亂和鑄幣失控，一直困擾著中外各國。
這個問題，被一個英國大聰明解決了，那就是牛頓。他因其卓越貢獻，獲任英國鑄幣局局長的肥差。在其任上，他第一次提出金本位制度，將黃金價格與英鎊掛鉤。1816年，英國透過了【金本位制度法案】，正式規定貨幣的法定價值與黃金含量直接掛鉤，公眾可以自由地將紙幣兌換為黃金。
這一制度隨後被許多國家效仿，逐漸形成了國際金本位體系。那段時期，全球主要經濟體都采用金本位，國際貨幣體系相對穩定，匯率波動較小，促進了國際貿易和資本流動。
一戰期間，各國為了籌集軍費，紛紛暫停金本位制，發行大量紙幣，導致貨幣貶值和通貨膨脹。戰後雖有嘗試恢復金本位，但經濟創傷和黃金儲備的短缺使其難以維系。1931年英國率先宣布停止黃金兌換，標誌著國際金本位體系的崩潰。
貨幣一旦沒有了錨，當局就難免產生超發貨幣的沖動，尤其在戰爭期間，事急從權是最佳借口。但客觀規律不可抗拒，濫發貨幣最後導致的無不是惡性通脹、經濟崩潰甚至政權顛覆。國人熟知的金圓券就是一個典型案例。
二戰後，美國主導建立了以美元為中心的布雷頓森林體系，美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣則與美元掛鉤。
金本位讓央行超發貨幣的沖動得以抑制，但也有弊端。黃金較為稀缺，產量大體穩定，這本來是確保其價值的優點，但科技與經濟發展太快，黃金產量跟不上，金本位已不能滿足日益擴大的商品流通需要。這一根本缺陷，最終導致在1973年，布雷頓森林體系解體，美元正式與黃金脫鉤，全球進入信用貨幣時代。
在廢除金本位之後，如何約束貨幣當局濫印鈔票，是世界性難題。法定紙幣的信用危機，一直沒有得到根本性解決。
雖然金本位已廢除，黃金不再是法定貨幣，但因其歷史地位、稀缺性及避險內容，它依然被各國央行和投資者視為重要的儲備資產。
「回歸金本位」的呼聲，也時有所聞。但回歸金本位面臨太多理論和實踐上的障礙。一些黃金的理性支持者，也只是建議黃金重新發揮一定的貨幣功能，而非全面回歸金本位。
巴菲特鄙視黃金說到投資價值，另一位美國大聰明，全球迄今最為成功的投資者巴菲特，則從不掩飾自己對黃金的鄙視。
巴菲特曾開啟上帝視角，對黃金大加嘲諷：「人們從非洲或其他地方挖出了黃金，然後把它熔成金條，另挖一個洞再把它埋起來，並雇人站在周圍守著它。而黃金本身毫無用處。任何火星人見此情景都會百思不得其解。」
後來巴菲特在與朋友交流時，稍微闡述了一下其不看好黃金的理由：
「你可以把所有開采出來的黃金放在一起，它們可以填滿一個長寬高都為67英尺的立方空間。按照當前的黃金價格計算（每盎司1350美元），和這些黃金價值相當的錢可以讓你買下全部美國耕地。此外，你可以買下10家埃克森美孚石油公司。然後你還有1萬億美元的閑錢。或者，你可以擁有一個巨大的金屬立方體。你會選擇哪種做法？哪種做法能產生更多價值？」
巴菲特實際上談到了價值投資的本質：要投資那些能夠創造價值、產生持續現金流的品種。
根據他的邏輯，投資者買一塊土地，可以生產糧食，也可以建廠開店；買一家公司（股票），它可以持續生產，給股東不斷分紅；買一塊黃金，無論十年還是一百年後，它仍然是一塊金子，不會帶來任何其他產出。
巴菲特的邏輯沒毛病，但是請註意，他的看法並不一定適用別人。巴菲特是從他自己的角度來看投資回報，問題恰恰在於，絕大多數人並不是巴菲特，不具備他的條件。
首先，巴菲特1930出生於美國，他這一生正好是美國從走出大蕭條到稱霸世界的完整上升曲線，國運總體一路向上。其他絕大多數國家的人，在投胎上就輸了。
其次，就算是美國人，幾個有巴菲特的眼光和心性？巴菲特能夠找到遠超黃金的投資品種，不意味著別人也能做到。
這是很多巴菲特的信徒始終沒有搞清楚的一點。巴菲特鄙視黃金沒毛病，因為他是巴菲特。很多普通投資者，與其在近似賭場的股市瞎折騰，可能還不如老老實實選擇黃金，拉長了看多少混個保值。
去美元化時代，金比情堅中國也有關於黃金投資的經驗之談，那就是「盛世古董，亂世黃金」。許多人會問，為什麽呢？
流傳已久的老話，往往包含著深刻的道理。其實轉譯一下就是，在牛市要選彈性大的品種，在熊市要選抗跌的品種。是不是就豁然開朗了？
這個原理再引申一下，在經濟上行周期，黃金不是好的選擇。大家應該去創業、去投資，藝高人膽大的話，還可以去負債、去試錯。大趨勢向上的時候，這麽幹成功概率大，回報高。
在經濟下行或震蕩期，不確定性較強，必須更加謹慎。這時候，黃金的缺點，就變成優點。雖然不產生現金流，但也不消耗現金流啊。雖然不怎麽增值，但基本能保值啊。
當局勢動蕩之時，黃金還有其他資產所不具備的優勢：紙幣有可能瞬間作廢，權益有可能不被承認，不動產帶不走。
極端情況下，還能保命。東南亞的黑幫，有條件後一定會搞塊金勞，其中一個考慮就是萬一要跑路，可以有個資產救急。與之類似，民國時期的有錢人必配置「小黃魚」，南美洲的毒販則更喜歡碎鉆。
亂世中，情比金堅是藝術，金比情堅是現實。
當前這一輪黃金牛市，有著復雜而深刻的現實背景。
信用貨幣時代，貨幣超發隱患一直都在，對央行的節操不宜抱有過高期望。有經濟學家發明了MMT（現代貨幣理論），主張透過貨幣發行來保證充分就業與經濟增長，為此不惜打破財政收支平衡。這實際上為央行超發提供了理論依據，在現實中則容易導致通脹失控與金融穩定性下降。
目前美元仍然是國際貿易最主要的結算貨幣與外匯儲備貨幣。這等於是美國擁有了全球的鑄幣權，可以從容地薅全世界的羊毛。沒有錨定物，如何保證美國不超發貨幣？積極推行貨幣國際化的國家，如何逐步削弱美元霸權？
黃金就算回歸不了金本位，仍是相對可靠的選擇。一些國家去美元化的動作不會停止，黃金是這些國家央行大力購買的品種。
對於那些外匯管制嚴格、比特幣被禁的地區，黃金是普通人唯一能接觸到的、合法的全球化配置資產。
作為衡量世界動蕩的信心指數，在不確定的年代，黃金是個相對確定的選擇，對央行、對個人來說都是如此。
綜合以上，大漲之後黃金還能不能買，短線走勢無法逆料，中長線的話，則取決於每個投資者對經濟形勢、對全球化前景的判斷。 （本文正選於鈦媒體App，作者｜胡潤峰，編輯｜劉洋雪）
