事件：為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定於 2022 年 4 月 25 日下調金融機構存款準備金率 0.25 個百分點(不含已執行 5% 存款準備金率的金融機構)。為加大對小微企業和「三農」的支持力度，對 沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高於 5%的農商行，在下調存款準備 金率 0.25 個百分點的基礎上，再額外多降 0.25 個百分點。
為什麽要降準？ 因為要穩定經濟。突如其來的疫情打亂了國務院對經濟的預期。3 月中國制 造業采購經理指數（PMI）大幅下滑 49.5%，比上月下降 0.7 個百分點，低 於臨界點。3 月歷來是工業的旺季，而 PMI 又是環比指標。這一反常的數據 說明經濟已經受到了疫情的影響。4月經濟已經過半，然而每天疫情確診+無 癥狀感染者的人數均在 2 萬人以上，多地封城封區。做為長三角經濟區的中 心——上海，停擺。物流受阻，其它地區的產業鏈紛紛受到影響。我們預計 上海疫情對 1 季度 GDP 的影響約在 0.5%~0.8%；對 2 季度 GDP 影響約在 0.5~2.0%，全年 GDP 沖擊振幅在 0.2%~0.7%之間。在微觀層面的影響更 大。這一次疫情和 20 年 1 季度疫情有個最大的區別在於企業的成本較當年 有了大振幅的上升。以原油價格為例，20 年 1 季度，原油價格罕見跌到 0 美 元/桶，而現在則是 100 美元/桶。在這種局面之下，政府要完成全年既定目 標 GDP 5.5%左右的增長困難無疑是加大的。因此，政策上需要加碼，需要 改變預期。3 月 29 日國常會上，政府確定咬定目標不放松，4 月 6 日國常會 上再次強調適時加大政策力度，4 月 13 日國常會上明確適時降準。
本次降準有沒有超預期？ 降準這件事應該已在市場預期之中。在 4 月 13 日國常會提及適時降準之 後，市場普遍預計最快就會在本周末降準，那麽也就意味著市場已經開始對 本次降準進行定價。在振幅方面，本次降準 25 個基點，可能是不及市場預 期的。根據以往的降準經驗來看，單次降準一般是降 0.5%及以上，本次降 準振幅僅為 0.25%，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高於 5%的農 商行，再額外多降 0.25 個百分點。
那麽為什麽只降準 25 個基點？ 我們認為可能有以下幾個原因：
（1）、正如官方答問中的解釋，當前流動性 已處於合理充裕水平。
（2）、可能也受制於全球發達經濟體央行貨幣政策的 逐步收緊。
（3）、可能受到潛在通脹的壓力。後期政策的重心應該會以寬信 用為主。
本次降準對資本市場的影響如何？ 對債市：債券利率下行空間有限，中期看市場大概率回歸穩增長主線，利率 易上難下。3 月中下旬以來，疫情大振幅拖累經濟恢復，以及市場對於央行進一步寬貨幣的預期使得利率有所下行。但隨著降準的兌現，以及未來疫情 防控形勢進一步好轉，經濟拐點的出現不會缺席，市場可能逐漸回歸穩增長 和寬信用的主線，利率易上難下。
對股市：由於本次振幅不及市場預期，短期對股市的提振作用可能有限。 當 前由於投資者的情緒比較低迷，均偏向保守，這一點從兩融余額上表現得非 常明顯。因此投資者更願意「眼見為實」，即只有看到經濟拐點後才會相信 機會來臨。更何況本次降準的振幅還不及預期。所以，我們認為本次降準對 短期股市的提振作用可能有限。 但在中期上，我們可以更樂觀一點。本次降 準，雖然振幅不及預期，但說明政府對經濟的重視程度。 往後看，政策還將 持續加碼。近期國常會強調擴大汽車、家電等重點領域的消費，以及進一步 發揮出口退稅的作用等，近期財政部也透露 2022 年專項債券使用範圍有所 擴大，增加了城市管網建設、水利、新基建、鄉村振興等重點領域，均有助 於提振需求端。我們認為疫情過後，經濟就會回升，猶如 20 年 1 季度後。 如果經濟是有底的，那麽我們相信股市的底也就在眼前。當前是黎明前的黑 暗，而黑暗終有過去的那一天，柳暗花明，否極泰來。
