10月31日，日元突然出现大幅贬值，一口气连破150和151两座大关，单日贬值幅度达1.7%，随后两天才又有所回落，继续围绕150震荡。
这次日元一口气贬值破150大关，最直接的原因就是31日中午，日本央行宣布再次调整YCC上限，允许10年期日债收益率可以突破1%上限，但同时又维持无限印钞不变。
通俗说，就是日本继续一边无限印钞，一边加息。
加息本来是收水，但日本却是在一边放水，一边收水，这样扭曲操作的背后，是日本面对糟糕现况一个无奈选择。
日本在2021年之前，一直维持超级量化宽松，通过YCC来维持0利率。
所谓YCC，就是国债收益率曲线控制。
而日本控制国债收益率曲线的方法，就是通过印钞购债。
由于债券收益率和债券价格是反向关系。
所以，只要日本央行能够无限印钞购债，那么就可以不断推升债券价格，让债券收益率一直维持在0利率附近。
同时由于日债价格稳定不跌，这也让日债成为国际避险资金喜欢去的地方，以至于日元都成了避险货币。
然而，去年美联储开始激进加息后，让美国和日本出现严重的债券收益率利差。
于是大量资金抛售日债，从日本外流，回流美国买美债。
这个过程里，自然会导致日元大幅贬值。
日债失去避险效应，日元自然也丧失避险货币地位。
同时，抛售日债的资金越多，日本央行为了维持0利率，就得印更多的日元来把抛售的日债照单全收。
于是就形成一个恶性循环。
抛售日债的资金越多，导致日本央行印更多钞票，加剧贬值，那么抛售日债的资金越多。
在这种情况下，如果日本央行继续维持0利率的YCC，那么日元贬值幅度将完全失控。
所以，不得已之下，日本央行只能在去年12月，第一次放松YCC上限，允许10年期日债上限提高到0.5%，这就相当于变相加息到0.5%。
然后今年7月，日本央行是第二次放松YCC上限，将10年期日债收益率上行提高到1%；
这次是日本央行第三次放松YCC上限，允许10年期日债收益率超过1%；
10年期日债收益率，就相当于市场的长期利率。
当前10年期日债收益率已经达到0.95%，已经即将触碰到1%，所以日本央行只能进一步放松YCC。
这也是我一直说的，如果日本央行不加息，那么市场也会帮日本央行加息。
但是呢，由于日债压力太大，去年日本国债占GDP的比值是高达264%。
相比之下，美国国债占GDP比值为130%左右。
中国国债占GDP比值为21.3%。
日债规模过于庞大，一旦日本开始加息，就会导致庞大的利息会滚雪球式增加。
这种情况下，只要日本结束无限印钞，必然会引发日本债务危机。
日债市场会崩盘，日债收益率可能短时间内出现惊人的涨幅。
为了避免这种情况发生，日本央行只能继续维持无限印钞，让日债收益率以一个相对有序的状况来持续上升。
通俗理解就是，日债价格现在面临崩跌，日本央行只能无限印钞来买日债，不停抄底，让日债价格的下跌速度不那么快。
于是就出现这样，一边加息，一边无限印钞的扭曲操作出现。
但日本这样做，也不可能没有代价。
由于继续维持无限印钞，那么日本央行仍然需要印钞购债，那么日元汇率的贬值压力就会增大。
所以，10月31日，日本央行一宣布调整YCC上限，但维持无限印钞不变后，日元汇率瞬间出现大幅贬值。
日本11月1日还宣布了计划外的购债操作，将购买3000亿日元的5-10年期国债和1000亿日元的3-5年期国债。
这也说明，日本在尽量减缓日债价格的下跌速率。
同时，日本央行又调高了日债收益率上限，等于是允许日债价格继续下跌，这使得日本央行的印钞购债力度可以减小一些。
这样一来，日本央行可以达到他想要的一个效果，就是让日债以相对减缓的速度下跌，同时让日元贬值速度也控制在一个范围之内。
避免日债和日元同时崩跌。
客观来说，日本央行这个操作还是有水平的，是日本央行基于这个无解局面下，能选择的最好方案。
但问题在于，日本央行这样做，也解决不了问题，只能把问题拖后。
日本央行策略也一样是拖字诀，寄希望于美联储能很快降息，这样日元和日债的压力就可以解除。
现在问题在于，虽然美联储眼瞅着加息加不动了，11月2日凌晨的议息会议不出意外的选择继续暂停加息。
但是，美联储试图通过维持更长时间的高利率状态，来对全世界持续施加这种收割影响。
现在市场对于美联储明年降息的预期在减弱，如果不爆发金融危机，那美联储明年降息的概率会比较低。
只要美联储继续维持高利率，那么美国和日债的利差仍然会导致日债出现大量抛压，那么日本央行仍然需要印钞购债，那么日元也还是要贬值。
由此来看，只要美联储不降息，那么日元贬值的趋势很难扭转，150这个关口是大概率并不是日元这轮贬值的终点。
其实本来日本央行还有其他一些方法。
去年9月和10月，日本央行是总共花了600亿美元来稳汇率，这么大资金，日本只能被迫抛售美债。
日本最大也一个问题就在于，日本外汇储备的美元，有88.8%都拿去买了美债。
这使得日本一旦需要动用外汇储备来稳汇率的时候，只要资金量稍微大一些，那么就得被迫抛售美债，来买入日元稳汇率。
但现在美债也有流动性危机，美债跟日债可以说是难兄难弟。
去年日本央行抛售600亿美元的美债来稳汇率，我相信美国肯定是不高兴的。
而日本只是美国的小弟，被美国拴着脖子。
我是不大认为，假如美国要求日本不能抛售美债，日本还能大幅抛售美债。
日本就是美国的大号血包，现在美国需要输血，日本就只能乖乖把自己割下来给美国献上。
毕竟日本并没有金融主权，日元金融体系跟美元体系绑定太深。
这波日元贬值破150的过程里，日本央行出手干预的痕迹不是很强。
只有10月3日，日元有出现比较明显的日本央行干预波动，但相比去年的3次干预来说，波动要小很多，并且没有扭转贬值趋势。
这说明，10月3日日本央行那次干预，动用的资金规模很小，可能只有几十亿美元。
而且考虑到之后这一个月里，日本央行就没有明显出手干预，有可能也是被美国给警告了。
当然，日本央行和财务省这两天也频繁出来放点硬话，就算不敢大幅抛售美债来干预日元 汇率，日本跟市场打打嘴炮也还是可以的。
日本财务省外汇事务主管称：不排除针对外汇过度波动采取任何选项。若有必要，将随时做好干预汇市的准备。
他对单边、突然的汇率波动感到担忧。
同时他还表示，即便进行了干预行动，可能也不会确认此事。
其实日本去年9月明目张胆干预汇率，是早就公开的事实。
总体来说，如果不是美国可能存在的警告，日本恐怕跟去年一样已经在大规模抛售美债了。
但如果日元还进一步贬值，让日本金融体系出现重大危机的话，恐怕日本也顾不得美国的警告，还是得抛售美债。
由于美债市场是公开交易的，日本如果非要抛售，美国也没能力拦着不让日本抛售，否则美国就会动摇整个美债市场的交易基础。
但美国是可能从政治层面去给日本施压，这使得日本即使抛售美债，也顶多只能持续小额抛售。
但持续小额抛售，就没办法扭转日元贬值的趋势。
所以总体来看，只要美联储不降息，继续维持高利率，那么日债收益率持续上涨，日债价格持续下跌，日元大趋势方向上会持续贬值的趋势，就很难扭转。
当量变达到质变的时候，有可能在明年某个时间点，会迫使日本央行结束无限印钞，但那样一来，日债危机就会爆发。
现在日本所做的，无非就是尽量去拖延时间而已。
但美国也是在拖延时间，就看谁能拖得过谁。
日本和美国相爱相杀的戏码，仍然还是有可能上演。
本文来源「大白话时事」公众号。
作者：星话大白。
