1月信心指数保持在50荣枯线以上，市场期待更积极的政策为经济护航丨第一财经首席经济学家调研

2025-01-09心灵

摘要

2025年1月，第一财经研究院发布的「第一财经首席经济学家信心指数」为50.66，略低于上月，仍然维持在50荣枯线以上。经济学家们预计2025年更加积极有为的宏观政策将会实施，为经济发展营造良好的政策环境。

环亚数字经济研究院李文龙表示，进入2025年，预计消费在刺激措施推动下将有所增强，投资预计保持较为稳定的态势，但出口面临的压力较大，他预计出口贡献度有所下降。

首席经济学家们对2024年12月CPI同比增速的预测均值为0.2%，PPI同比预测均值为-2.36%。去年12月工业增加值增速预测均值为5.35%，固定资产投资累计增速预测均值为3.31%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.54%。去年12月份贸易顺差预测均值为969.41亿美元。

长江证券伍戈表示，当前市场已将美国加征关税纳入外部冲击来源，但未必趋弱的海外经济、更具弹性的汇率或都有望形成部分对冲。

在本次预测中，经济学家们对2024年12月新增贷款的预测均值为8606.36亿元，社会融资总量预测均值为2.17万亿元，M2同比增速预测均值为7.36%。

兴业银行鲁政委预计， M2方面，去年11月M1受财政支出较慢拖累小幅回落，预计随着财政支出，企业与居民流动性将有所改善，12月M2或小幅反弹。

近日，央行货币政策委员会2024年第四季度例会召开，在研究下阶段货币政策思路时，会议表示，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。首席经济学家们表示，2025年应关注此前已经出台的宏观政策如何落地，未来是否会有更多增量政策出台，促进更好地、高质量地实现经济增长目标。

正文

一、信心指数：1月为50.66

2025年1月，第一财经研究院发布的「第一财经首席经济学家信心指数」为50.66，略低于上月，仍然维持在50荣枯线以上。经济学家们预计，2025年更加积极有为的宏观政策将会实施，为经济发展营造良好的政策环境。

毕马威蔡伟表示，回顾2024年，伴随着全球制造业景气度的回升、发达经济体进入降息周期，我国出口需求大幅回升，工业生产、制造业投资在外需带动下保持高景气。与此同时，我国经济新动能建设取得显著进展，以高技术产业为代表的新质生产力保持较快增长，成为经济企稳回暖的新动力。

广开首席产业研究院连平认为， 2024年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，宏观政策加大财政货币政策逆周期调节力度，经济总体保持平稳运行态势，预计全年基本实现既定的增长目标。

申万宏源赵伟表示， 2024年，发达国家去库存结束后供需缺口弥合，对我国出口形成强劲带动。国内制造业迎来内生性更新周期，叠加政策催化，制造业投资增速走高。但地产仍在磨底，居民收入和消费倾向依然偏弱。未来仍需关注收入结构的优化，以及房地产市场的变化。

二、物价：2024年12月同比预测均值CPI为0.2%、PPI为-2.36%

经济学家们对2024年12月CPI同比增速的预测均值为0.2%，与统计局11月的公布数据持平。其中，广开首席产业研究院连平给出了最高预测值0.4%，渣打银行丁爽给出了最低预测值0。

2024 年12月PPI 同比增速的预测均值为-2.36%，较统计局公布的上月值（-2.5%）高0.14个百分点。调研中，该指标的预测最高值为-2.1%，来自广开首席产业研究院连平；最低预测值为-2.8%，来自长江证券伍戈和摩根大通朱海斌。

财通证券陈兴认为， 2024年12月鲜果价格转为上涨，鲜菜价格降幅收窄，猪肉价格持续下行。从同比变化来看，鲜菜、鲜果和猪肉价格同比增速较上月显著提升，另外，原油月均现货价同比增速有所回升。他预计去年12月CPI 同比增速较上月略有改善。12月以来，原油价格有所回升，同比降幅大幅收窄，同时CRB现货指数同比增速大幅回升。他预计，12月PPI同比增速降幅或有所收窄。

兴业银行鲁政委表示，工业品方面，2024年12月主要工业品价格环比以回落为主。截至12月30日，原油价格环比同上月基本持平；黑色系商品价格继续回落，焦煤、焦炭、螺纹环比-11.5%、-8.0%、-1.8%；有色金属价格亦有回落，铜、铝环比-1.5%、-1.7%；南华工业品指数环比下降0.4%，环比跌幅较上月收窄。考虑到基数影响，他预计12 月PPI同比将录得-2.3%。消费品方面，12月多数消费品价格延续环比下降。12月猪肉价格继续回落，12月环比-4.1%；蔬菜价格回落趋势逐步稳定，12 月环比-0.7%。汽油价格回升，环比4.7%。综合考虑，他预期12月CPI同比录得0.1%。

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2024年11月最佳预测经济学家12月预测（CPI）：

鲁政委：0.1%

2024年11月最佳预测经济学家12月预测（PPI）：

陈兴：-2.3%

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三、社会消费品零售总额：2024年12月同比增速预测均值为3.54%

2024年12月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.54%，较上月3%的公布值上升0.54个百分点。其中，5.5%的最大值来自长江证券伍戈，兴业证券王涵给出了最小值2.6%。

民生银行温彬表示，去年12月份，随着促消费政策效应持续释放，叠加消费信心边际改善以及前年同期基数走低，消费增速将有所加快。从主要商品来看，消费性服务业边际改善，批发、餐饮、住宿等行业商务活动指数虽然仍位于荣枯线以下，但分别较11月上升2.3、1.6、4.3个百分点；在国家报废更新和各地以旧换新政策拉动下，汽车销售增势良好，12月1日至22日，乘用车市场零售同比增长25%，较上月同期增长14%；楼市行情延续，12月百强房企销售额环比增长28.86%，有助于促进居住类相关消费增长。

广开首席产业研究院连平表示，消费系拉动经济增长的重要组成部分，2024年全年贡献率超过一半。一批促进消费的政策在各地陆续推出，消费品以旧换新、出口退税等政策深入推进，汽车、家电为代表的耐用消费品需求得以逐步释放。在一系列积极住房支持政策推动下，房地产销售市场呈现回暖信号，全年商品房销售面积跌幅较2023年收窄，一线城市二手房价四季度环比回升。

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2024年11月最佳预测经济学家12月预测（社会消费品零售总额同比）：

鲁政委：3.2%

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四、工业增加值：2024年12月同比增速预测均值为5.35%

调研结果显示， 2024年12月工业增加值同比增速预测均值为5.35%，略低于上月 5.4%的公布数据。其中，摩根大通朱海斌给出了最小值5%，长江证券伍戈给出了最大值5.7%。

兴业银行鲁政委认为，去年12月工业增加值同比将较11月有所上升，高频数据方面，12月粗钢产量同比增速较上月提高，苯乙烯开工率、全钢胎开工率同比分别时隔13个月和8个月转正，建筑用钢成交量、石油沥青装置开工率、水泥发运率同比跌幅收窄，指示生产活动转暖。工作日天数方面，2024年 12月共有22个工作日，比2023年12月多一天。

财通证券陈兴表示，去年12月全国制造业PMI回落至50.1%，荣枯线上有所放缓。主要分项指标中，内外需同步改善，内需强于外需，不过临近新年，生产季节性回落，原材料和产成品库存均回补。从12月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅略有走扩，汽车半钢胎开工率同比增速保持平稳，化工产业链开工率同比增速多数回落。同时，六大发电集团耗煤同比增速下行，由于全国大部分地区气温较往年偏高，终端耗煤相对需求不足。整体来看，工业生产景气度保持平稳。他表示，12月工业增加值同比增速升为5.3%。随着稳增长政策的落地见效，预计2025年工业经济仍将平稳增长，全年工业增加值增长为5.2%。

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2024年11月最佳预测经济学家12月预测（工业增加值同比）：

蔡伟：5.4%

陈兴：5.3%

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五、固定资产投资增速：2024年12月增速预测均值为3.31%

经济学家们对2024年12月固定资产投资增速的预测均值为 3.31%，稍高于11月3.3%的公布数据。其中环亚数字经济研究院李文龙、长江证券伍戈、工银国际程实和广开首席产业研究院连平给出了最高值3.5%，摩根大通朱海斌给出了最低预测值2.8%。

广开首席产业研究院连平表示，投资保持稳定增长，制造业投资领跑。2024 年制造业投资对社会固定资产投资贡献率超过三分之二，系拉动固定资产投资的中坚力量。基建投资（不含电力）继续发挥托底作用，年内铁路建设和水利工程建设提速。

财通证券陈兴预计， 12月投资增速或稳中有升。首先，从基建相关的高频数据来看，水泥、玻璃价格同比增速回落，石油沥青开工率略降，基建投资维持平稳；其次，新房、二手房销售持续火爆，一线城市房价也呈现企稳态势，地产投资或维持平稳；最后，在「两重」建设和大规模设备更新等政策发力显效下，制造业投资增速或有所回升。他预计，12月固定资产投资累计同比增速略升至3.4%，随着稳内需以及房地产逐步回暖，预计2025年投资将有回升，全年固定资产投资增长4.5%。

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2024年11月最佳预测经济学家12月预测（固定资产投资增速累计同比）：

丁爽：3.3%

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六、房地产开发投资：2024年12月增速预测均值为-10.28%

调研结果显示，去年12月房地产开发投资累计增速的预测均值为-10.28%。参与调研的经济学家中，财通证券陈兴给出了最高值-9.6%，申万宏源赵伟给出了最低值-10.7%。

民生银行温彬表示，高频数据显示，2024年12月30个大中城市商品房成交同比增长19.8%，增速与上月大致持平。市场成交继续改善，但「以价换量」特征仍然明显。100大中城市土地成交面积同比下降6.3%，在「严控增量、优化存量、提高质量」导向下，他预计投资端企稳仍待时日。

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2024年11月最佳预测经济学家12月预测（房地产开发投资累计增速）：

蔡伟：-10.3%

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七、外贸：2024年12月贸易顺差预测均值为969.41亿美元

在本次调研中，经济学家们预计，去年12月份，出口同比由11月6.7%的公布数据上升至7.11%；进口同比预测均值为-0.46%，高于上月公布值（-3.9%）。他们预计贸易顺差将为969.41亿美元，略低于上月974.4亿美元的公布数据。

长江证券伍戈表示，当前市场已将美国加征关税纳入外部冲击来源，但未必趋弱的海外经济、更具弹性的汇率或都有望形成部分对冲。初步预测，受关税扰动，2025年出口增速前高后低，全年中枢有所回落，但仍有韧性。

申万宏源赵伟认为， 2025年美国关税加征或拖累我国对发达国家出口表现，尤其是消费品出口表现。但对新兴市场、「一带一路」共建国家出口增速或保持韧性，尤其是在美联储降息也会利好新兴市场工业化提速的背景下。此外美国对全球制造业国家加征关税的举措也会加速供应链协同与重组，也更多利好我国中间品、资本品等生产资料出口。他预计我国出口增速总量下行，但结构仍有韧性。

八、新增贷款：2024年12月预测均值为8606.36亿元

经济学家们预计，2024年12月新增贷款将由上月公布值（5800亿元）上升至8606.36 亿元，调研中，最小值4000亿元来自兴业银行鲁政委，最大值 12000亿元来自广开首席产业研究院连平。

兴业银行鲁政委预计，去年12月信贷增速将继续回落。从居民信贷来看，12月房地产交易仍然保持较高的活跃度，他估算的一、二手房成交面积同比录得37.7%，较上月上行13.2个百分点，预计居民信贷投放将进一步改善。从企业贷款来看，11月滚动12个月利润计算的工业企业资产回报率录得 4.1%，较10月下降0.1个百分点，企业盈利进一步下行，预计企业贷款维持低位。同时，地方债务置换也将拖累信贷读数。综合来看，12月新增贷款规模预计为4000亿元，对应的贷款同比增速为7.4%。

九、社会融资总量：2024年12月预测均值为2.17万亿元

调研结果显示，去年12月社会融资总量预测均值为2.17万亿元，低于央行公布的2024 年11月数据（2.34万亿元）。其中，广开首席产业研究院连平给出了最大值 2.5 万亿元，财通证券陈兴给出最小值1.7万亿元。

财通证券陈兴表示，去年11月新增社融 2.3万亿元，同比少增额收窄至1197 亿元，债券融资是主要贡献。11月份新增人民币贷款5800亿元，同比少增额走扩至5100亿元，其中居民部门贷款增加2700亿元，同比由多增转为少增，居民短贷同比由多增转为少增，中长贷同比多增额扩大。12月政府债净融资规模较上月有所缩减，同比多增额也有所缩小，企业债净融资规模较上月下降，整体来看，他预计12月新增社融规模或仍低于前年同期。

十、M2：2024年12月同比增速预测均值为7.36%

经济学家们预计， 2024 年12月M2 同比增速将高于央行公布的11月水平（7.1%），预测均值为 7.36%。其中，长江证券伍戈给出了最大值8%，瑞穗证券周雪给出了最小值7%。

兴业银行鲁政委预计， M2方面，去年11月M1受财政支出较慢拖累小幅回落，预计随着财政支出，企业与居民流动性将有所改善，12月M2或小幅反弹。

十一、官方外汇储备：2024年12月底预测均值为32619.22亿美元

经济学家们预计，2024年12月末我国外汇储备规模为32619.22亿美元，略低于11月末的公布数据（32659亿美元）。

民生银行温彬表示，去年12月份，美联储虽如期降息25个基点，降息基调却表现鹰派，市场对美国经济「不着陆」及通胀再次抬头的预期不断强化，预计2025年降息空间有限、降息节奏放缓，推动美元指数走强、全球资产价格整体下跌。汇率方面，美元指数环比上涨2.56%，主要非美货币集体贬值，日元、欧元、英镑对美元分别下跌4.7%、2.1%、1.8%。债券价格方面，10年期美债收益率环比上升40个基点至4.58%，10年期欧债收益率上升26个基点至2.45%，10年期日债收益率上升 4 个基点至 1.1%。股票价格方面，标普 500 股票指数下跌2.5%，欧洲斯托克 50 价格指数下跌1.1%，日经225指数上涨4.4%。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，他预计去年12月末外储较上月末下降300亿美元至32358亿美元。

十二、政策

广开首席产业研究院连平表示，考虑到当前我国面临国内有效需求不足、外部环境复杂多变的局势，2025年关注侧重点可能会更多聚焦于国内宏观政策如何落地见效，以及是否有更多增量政策出台，促进经济更好地、高质量地实现增长目标。首先，在一揽子化债政策推出后，后续仍需要观察化债计划的推进节奏，以及未来在更加积极的财政政策背景下，实际用于投资性支出的资金规模是否能够帮助地方财政支出显著扩大。其次，适度宽松的货币政策将如何推动企业、居民部门释放内需，新增信贷及社融增速何时走升向上也是市场关注的焦点。与此同时，新质生产力的快速发展、房地产市场止跌回稳、外部环境的多变等领域都值得留意。

兴业证券王涵表示，短期内，政策对内需的提振，有助于经济向新发展模式平稳过渡。特朗普上任后，其关税政策将对我国经济产生短期冲击，也使得中国的长期战略——进一步推进国际化——面临一些不确定性。因此，稳住内需，尤其是扩大消费需求，就成为应对外部冲击的必要抓手，本质上而言这也是为更好地推进长期战略创造有利条件。而当前中国的户籍人口城镇化率还明显低于常住人口城镇化率，这部分差距的缩小需要进一步加强教育、医疗等公共福利的投入，也意味着扩大内需仍有巨大潜力。

毕马威蔡伟认为，未来我国的发展应重点关注以下几个方面：一是以数字、绿色、健康等新型消费促进内需扩容升级，培育服务消费新增长点。二是积极应对人口老龄化挑战，深化就业、养老、医疗等民生领域改革，优化劳动力市场结构，提升劳动生产率。三是强化科技创新对新质生产力发展的引领作用，提升全社会的创新力和竞争力，聚焦新一代信息技术、人工智能、生物医药、新能源、高端装备等领域的自主技术研发与产业化。四是兼顾新兴产业培育壮大和传统产业优化升级两条主线，实现新旧动能的有机结合、温和过渡。传统产业在国民经济中发挥重要基础性作用，其增加值、营收、利润、用工人数等都占全部制造业的80%左右。加快传统产业向高端化、智能化、绿色化转型升级，不仅对短期经济稳增长至关重要，还为长期经济高质量发展提供持续动力。

本期「第一财经首席经济学家月度调研」14位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国经济研究院院长

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长

鲁政委：兴业银行首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家

谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监