美國9月有望降息？

作 者丨王應貴

編 輯丨胡慧茵

美國勞工部最新的就業報告再度證明，當地就業市場已經降溫。

當地時間7月5日，美國勞工部公布了備受關註的6月就業人口報告。數據顯示，今年6月美國非農業部門新增就業人數為20.6萬人，高於市場預期的19萬。此前美國的非農就業數據已經有所下修，4月非農新增就業人數從17.5萬人下修至10.8萬人；5月非農新增就業人數從27.2萬人下修至21.8萬人。據作者估算，修正後的4月和5月新增就業人數合計較修正前減少12.1萬人，而1—5月修正值比初步值共減少25萬人。

6月的失業率升至4.1%，為2021年以來的最高值。 就業數據降溫，美聯準極有可能在9月18日減息。芝加哥商品交易所聯準觀察（FedWatch）也顯示，美聯準7月31日減息的機率僅有7.8%，而9月18日的減息機率則升至77.9%。

市場的樂觀情緒影響到整個金融市場。7月5日，標準普爾500指數上漲0.42%，為年內第34次創新高，道瓊斯30種工業股票平均指數漲0.17%，納斯達克漲0.9%；十年期國債收益率由周四的4.372%跌至4.278%；美元指數收於104.54，即跌0.51%。

受電動車銷售強勁和人工智慧套用的利好訊息刺激，最近4個交易日，特斯拉股票拉升了25.19%。就業市場降溫的訊息也刺激了黃金市場，8月黃金期貨以3999.85美元/盎司報收，即漲1.29%，創歷史最高紀錄。

美國就業市場水平超疫情前

從數據來看，目前，美國就業水平已完全超過了新冠疫情前水平。

疫情前的2019年12月，美國就業人數為1.524億人。當前最新數據顯示，今年6月就業人數升至1.594億人，凈增701萬人。除了采礦伐木、零售和住宿餐飲外，其他行業或部門均增加了就業崗位。私營部門新增了645萬個就業崗位，占全部的92.07%。具體而言，商品制造業新增崗位占總數的13.53%，服務行業占78.54%。這表明，美國經濟依然以服務業為主；雖然美國政府鼓勵制造業回流，但制造業新增就業崗位也只有16.5萬人。2019年，制造業產值占美國GDP的15.75%，但之後產值占比繼續下降，2023年降至15.13%。

具體來看，部門的就業情況差異較大。相較於疫情前，商品生產部門中，采礦伐木業減少崗位9.3萬個；服務業中，零售業減少了14.3萬個崗位，住宿餐飲減少了17.3萬個崗位。在過去較長一段時間，醫療衛生、政府部門和休閑娛樂提供了大多數就業崗位。然而，6月，服務業新增11.7萬個就業崗位，政府部門增加7萬個，商品生產部門1.9萬個，但服務業中，醫療和社工增加了8.24萬個就業崗位，休閑娛樂僅0.7萬個。

就業市場的主力僱用部門或行業能否繼續增加就業崗位？據有關估計，美國失業率處於歷史低位水平時，每個月新增就業崗位0.8—0.9萬屬於正常，考慮到移民人數增加（含非法移民），每月新增2萬個就業崗位也足以保持市場供需關系平衡。

數據來源：美國勞工部

美國利率倒掛現象依然存在

除了交易市場活躍外，今年上半年，股票一級市場融資超過去年同期水平。

據SIFMA（美國證券與金融市場協會）最新統計，今年上半年，美國股票一級市場融資額為985億美元，超過去年同期的679億美元。其中，首次發行股票（IPO）、增發股票和優先股融資分別為171億、700億、114億美元，分別高於去年同期的91億、524億、65億美元。

美國利率倒掛現象依然存在，中長期利率也出現較大的波動，但債券市場總體表現穩健。

資料來源：美聯準聖路易分行

如圖所示，BBB級債券的信用溢價（與基準利率的價差）自年初以來整體收窄，目前基差僅為115個基點，而高收益債券基差穩定在325個基點。信用狀況穩定提高了政府和企業發行債券的積極性，預示著美國經濟可能持續向好。

2024年上半年，美國債券發行總額為49405億美元，其中國債、房貸抵押券、公司債券、地方政府債、機構（美國三大房地產擔保公司）債券、資產抵押債發行額分別為21505億（去年同期為18595億，以下相同）、6913億（6270億）、10610億（8466億）、2415億（1831億）、5938億（8171億）、2025億（1396億）美元。

近期市場趨勢展望

通貨膨脹和就業市場依然是市場和美聯準所關心的焦點。美國通貨膨脹是否持續回落最為要緊。

6月原油價格攀升，對通脹指數有著較大的推力。7月11日，美國勞工部將公布消費價格指數報告（CPI），通脹變化趨勢將檢驗市場和美聯準的預測。7月9日，鮑威爾將向美國國會匯報經濟與金融形勢，並接受議員們的質詢。這是本周的另一個看點，不過市場預計，鮑威爾的回答不會有任何新意。

目前來看，市場對於美國就業市場降溫所帶來的影響仍有疑慮。

其一，由於融資成本居高不下，就業市場降溫是否增加經濟下行風險？

其二，資本市場寬松，股票價格走高，信用基礎收窄，就業市場降溫可能是暫時現象，經濟增長是否會重新加速？

在這樣的背景下，7月25日美國商務部公布的第二季度國內生產毛額初步估計報告至關重要。

目前，金融市場已形成基本共識：經濟衰退風險低，公司收入增長提速，經濟數據紛紛指向美聯準今年會減息。然而，考慮到美國股票市場上半年的出色表現，任何重大負面訊息都會重創美國經濟和股票市場，如通脹膨脹持續偏離預期路徑，或就業市場快速惡化，美聯準決策失誤不斷等。最近的實踐表明，當美聯準自認為判斷正確而信心滿滿，正是容易犯重大決策錯誤的時候。疊加大選政治不確定，若美聯準依舊表現得猶豫不決，就有可能引發經濟衰退。

SFC

本期編輯 江佩佩 實習生 黃麗鴻

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