之前有提到，反彈途中突遇利好空中加油並不是一個好現象，因為這種利好往往都會促使市場形成看多的一致預期，從而將存量加倉推向極限。而在存量流動性一旦被大量消耗，市場離階段性的調整也就不遠了。果不其然，隨著ETH在2030附近受阻回落，市場迎來了本輪反彈殺傷力最大的調整，大餅甚至一度跌穿2萬整數大關。從技術走勢來看，大餅和ETH雙雙跌破了本輪反彈上升趨勢線，市場似乎又回到六月多頭信心潰散的狀態。
在大餅失守30000後，市場逐漸進入了存量甚至是減量賽局的階段。而在存量或減量賽局的階段，多頭情緒的每次快速升溫都非常值得警惕。例如8月15日，不但ETH期權的交易量創出歷史新高，看跌看漲期權的持倉比也更是達到0.25，市場幾乎一邊倒看多，但恰恰是在這一天反彈行情見頂。
實際上，看漲期權持倉量暴漲並不是一個利多的訊號。與期貨可能面臨爆倉風險不同，期權買方只要需要支付少量的期權費即可獲得一個以小博大的機會，所以期權的買方通常都為想追求巨額收益，卻不願承擔風險的散戶。相比之下，期權的賣方雖獲得期權費，但卻需要承擔無限的風險。表面看，期權的規則似乎對賣方十分不利，實則不然。因為期權的賣方通常都是雄厚資本且控盤能力極強的超級主力，所以每次巨量持倉交割日臨近，期權標的物的價格大機率會朝著最大痛點靠攏。而最大痛點就是期權賣方獲得收益最大化的交割價格，這就是筆者對8月份ETH看漲期權持倉量激增始終謹慎的緣故。
從訊息面來看，鮑威爾在傑克森霍爾全球央行年會上八分鐘簡短的發言無疑是此次全球風險資產暴跌的導火索。此次發言，鮑威爾繼續重申了將長期通脹控制在2%左右的決心。他承認，美聯準無法調控因疫情和地緣沖突帶來的供給問題，但能夠抑制社會總需求，反通脹只能透過摧毀需求的方式重建供求關系的平衡。這意味著為了達到控制通脹的目的，美聯準將繼續堅持大幅加息，甚至不惜讓經濟陷入衰退。所以，鮑威爾講話的前3分鐘，美聯準9月份加息75個基點的機率飆升至70%，納斯達克瞬間暴跌600點，大餅跌穿21000。
在回顧美聯準過往的經驗教訓時，鮑威爾肯定了沃克在提高利率上的果斷，也反復強調應該避免重蹈伯恩斯搖擺的覆轍。但從治理通脹的一系列動作來看 ，鮑威爾似乎正在慢慢成為他討厭的人。例如在7月份議息會議上，鮑威爾在一頓鷹派的發言後，話鋒一轉，突然蹦出一句，「可能在某個時點上放緩加息腳步是合適的」。前面剛表決心，後面自毀決心，首鼠兩端的表現再次招來大量的批評。然而，鮑威爾看似毫無邏輯的發言，實則暗藏了美國金融背後復雜的利益平衡。因為在透露加息可能放緩前，華爾街已經飽受了二季度極端熊市的折磨，美國國債市場也開始面臨流動性大退潮的困境。如果美國經濟大規模陷入規模的衰退，那麽色厲內荏的鮑威爾依然很難堅持其大幅加息的立場。
隨著DEFI發展進入瓶頸期和NFT市場全面潰敗，ETH逐漸進入需求轉弱的周期。從鏈上的數據來看，ETH最新的7日平均GAS價格已經跌破10GWEI，觸及2年來的新低。此外，截止8月30日，以太坊的單日銷毀量已經連續45天低於3000ETH。按照當前的銷毀規模，即便合並POS成功，區塊獎勵減產80%，ETH依然無法達到通縮的狀態。然而，低迷的基本面並沒有對影響ETH逆勢走強。即便8月中下旬出現大幅調整，ETH當前的價格距離6月份低點仍有翻倍的漲幅。如果從ETH兌BTC的匯率的走勢來看，那麽ETH到目前仍跑贏大餅50個百分點。甚至在八月份的調整中，持幣1000-10000枚ETH的中大戶仍逆勢大幅增持了32萬枚ETH。
筆者認為，ETH價格與基本面背離的主要原因有兩個：一是市場對於ETH合並POS的普遍樂觀；二是ETH行情周期性，決定了建倉時機的逆周期性。因為從歷史的經驗來看，ETH的底部通常出現在GAS費用最低，網路最低迷的時候。例如，2018年12月和2019年12月。相反，以太坊網路擁堵不堪，GAS費用達到歷史天價，單日銷毀量達到創紀錄水平，恰恰就是ETH價格見頂的時候。例如，2021年的11月份。總之，從長期來看，880-1200的ETH確實進入了有吸重力的價格區間。如果四季度的調整能夠再次回到這一價格區間，那麽依然還是買入的機會。
在操作上，任何一輪中級反彈走完最終都會出現兩到三個頂部。即便2030就是ETH本輪反彈的頂部，二次反彈依然還有一次上沖至2030附近的機會，有減倉計劃的投資者可能等到1900以上再逐漸高拋。
