【甲醇期貨近期高位回落，行情回顧及分析】
甲醇期貨近期高位持續回落，5 月 30 日甲醇 2409 合約沖高到年內新高 2696 元/噸後，半個月時間價格最多下跌超 200 點。5 月基本面積攢半月余矛盾，終於在 6 月能化普跌中爆發。國產裝置重新開機，進口到港增加，烯烴裝置停車，港口基差崩盤，從 5 月 30 日現貨價格 09+140 元/噸，到 6 月中期限結構改變，現貨貼水。持續近 5 個月的上漲行情終告一段落。
國內外宏觀及政策多空牽制，5 月 3000 億保障性住房再貸款等九條政策釋出，房地產政策對大宗商品價格仍有支撐，使得 5 月甲醇基本面雖有走弱，但價格仍在宏觀推動下沖高。而後釋出的 5 月國內制造業 PMI 持續回落，疊加 6 月政策真空期，以及化工市場漸入開工淡季，短期內壓制能化商品價格。外圍美聯準降息路徑影響仍需觀察，但國內 7 月三中全會政策指引或仍具有炒作基礎。預計能化品種短期偏弱為主，下方受政策支撐，上方雖有需求壓制，但警惕資金炒作。
新產能增速較低，國產裝置逐漸恢復。新增產能有限，據統計，2024 年計劃投產 225 萬噸甲醇裝置，實際投放多有延遲。2 月江蘇索普投產 30 萬噸甲醇裝置，5 月新增內蒙古東日 20 萬噸，內蒙古君正 50 萬噸甲醇裝置，今年總計投產 100 萬噸甲醇，甲醇產能增速明顯放緩。而經歷過季節性檢修高峰之後，甲醇裝置逐漸重新開機。卓創數據顯示 6 月國內甲醇整體裝置平均開工負荷為 70.35%，較上月提升 1.39 個百分點；西北地方的開工負荷為 76.71%，較上月提升 1.42 個百分點。從近兩年數據推測 6-7 月開工預計大機率維持在 70%-75%之間。需要註意的是，5 月動力煤價格上漲之後，甲醇成本利潤迅速收窄，6 月價格雖小幅回落，7-8 月卻正值用電高峰，對煤炭價格有利多支撐，若動力煤價格上漲繼續擠壓甲醇利潤，會有裝置停車風險。
進口有所修復，恐難放量。今年 3 月到 5 月份進口總量 296 萬噸左右，同比下滑 13.1%，進口縮量是甲醇價格持續上漲中基本面的主要矛盾。這直接導致港口庫存從年初的最高接近 100 萬噸，持續下降到 5 月底最低 53 萬噸附近。金聯創資訊統計 6 月國際開工在 72.4%左右，同比偏低。6 月中東主力地區裝船整體良好，預估裝出 90 萬噸左右。但進口到港利潤限制下，恐難放量，且今年國際裝置受諸多因素影響開工偏低，伊朗地區近期裝置提升有限，意外檢修持續，裝置技術，經濟利潤，以及其他外因影響下，開工受到抑制，進口雖有修復，7 月進口上漲，但後續較難恢復至去年水平。目前港口流通貨源增加，需求低迷，市場情緒悲觀，對價格利空影響較大。
外采甲醇制烯烴開工低位。由於甲醇持續上漲，下遊利潤持續受到擠壓，甚至虧損，外采乙烯單體、輕烴裂解、丙烷去氫到終端下遊產品利潤優於直接外采甲醇制烯烴，以上路徑制烯烴對於 MTO 裝置替代性逐步增強，5 月 MTO/MTP 裝置陸續非週期性停產。根據卓創數據估算 5 月國內 CTO/MTO 裝置平均開工負荷在 73.71%，較上月下降 9.05 個百分點。其中外采甲醇的 MTO 裝置產能約 790.5 萬噸，月平均負荷 71.74%，同比下降個 9.14 個百分點。5 月外采甲醇的 MTO 裝置開工率從月初的 83.83%降至月底的 65.11%。其中浙江興興年產 69 萬噸 MTO 裝置，山東陽煤恒通年產 30 萬噸甲醇制烯烴裝置 5 月中停車，重新開機日期均待定；江蘇斯爾邦 80 萬噸/年 MTO 裝置低負荷執行中，6 月下天津博華 60 萬噸裝置意外停車。6 月 MTO/MTP 開工環比繼續下行 6.06%，以及 7 月初仍有新增停車的可能，整體需求不容樂觀。下遊在虧損性停車增加後已形成負反饋，而 6 月原油雖有反彈，油化工效益改善，甲醇價格下跌，烯烴利潤略有修復，但是 MTO/MTP 利潤恢復和穩定執行仍需時間，疊加傳統需求面臨 7-8 月淡季，總體下遊需求短時間內仍難恢復。
總結，基本面上短期供應端恢復和需求低迷導致庫存上漲，矛盾積累。但基本面繼續惡化同樣較難，總庫存仍然偏低，進口預期無明顯增加，國產甲醇裝置利潤壓縮，油價不弱，甲醇相關下遊利潤或有所修復，缺乏新的利空。短期內或表現為抵抗式下跌或震蕩偏弱。中長期來看，國內政策支撐，經濟復蘇持續，以及產業上遊增速低，下遊有部份新裝置投產計劃，甲醇不易過分悲觀。短期內可波段做空 2409 合約或者作為空配，警惕裝置意外變動。中長期關註上下遊投產進度，宏觀政策調整。
