出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

稽核 | 頌文

在全產業鏈瘋狂擴產影響下，鋰電池材料行業不可避免地陷入產能過剩，相關企業業績亦出現下滑，這點對於鋰電池材料龍頭企業璞泰來而言也是如此。

8月20日，璞泰來釋出了2024年上半年財報。數據顯示，2024年上半年璞泰來實作營業收入63.32億元，同比減少18.89%，實作歸母凈利潤8.58億元，同比減少34.24%。

作為資本大佬，實控人梁豐帶領的璞泰來終究沒能敵過周期下行。璞泰來不但業績出現下滑，就連股價也較高點蒸發80%以上。

不過在行業產能嚴重過剩及公司產能利用率較低的情況下，璞泰來依舊選擇擴產。如此行為究竟是單純看好行業發展還是為了「卷」死競爭對手？

1、「中信系」大佬梁豐難敵行業下行，公司業績連續一年半下滑

作為國內鋰電池材料行業龍頭企業，璞泰來成立時間並不長。

2012年，參與中信基金建立的中信系資本大佬梁豐與新能源技術出身的陳衛合計出資1億元，創立了新能源企業璞泰來。此後，梁豐任璞泰來董事長，陳衛則任總經理。

據悉，陳衛曾是知名的新能源科技公司ATL創始人，並擔任過工程總監，在鋰離子電池領域擁有豐富的行業資源。

一位是中信系的資本大佬，另一位是行業資深專家，在二人共同主導下，璞泰來透過並購及繫結大客戶的經營模式發展得極為迅速。

在中信擔任基金經理期間，梁豐便以把握趨勢聞名業內。在創立璞泰來後，梁豐也敏銳地把握了行業發展契機。

起初璞泰來成立時主要從事電池負極材料研發和生產，此後璞泰來又透過新設立及並購完成了鋰電池上下遊材料及關鍵裝置布局。

2012年璞泰來出資1000萬元收購東莞凱欣80%股權，此後璞泰來又陸續完成了對東莞卓高、香港安勝、聯動豐業、上海月泉等部份股權收購。加之後續新能源汽車開始爆發，璞泰來吃上了新能源成長的紅利。

2017年成立僅五年的璞泰來成功在上交所上市，此後利用上市公司融資便利璞泰來加大了對外並購力度。

2017年璞泰來對山東興豐增資1.02億元，獲得其51%股權；2020年12月，璞泰來再度斥資7.35億元收購山東興豐49%股權。除此之外，璞泰來還多次擴建負極材料及隔膜產能。

持續並購及瘋狂擴產遇上了新能源汽車銷量大爆發，璞泰來業績開始爆發。

2017年，璞泰來還是一家年營收不到23億元，歸母凈利潤僅4.5億元的中型鋰電池原材料廠。到2022年，璞泰來已經成長為年收入近155億元，歸母凈利潤超31億元的大型鋰電池原材料廠商。

好景不長，隨著負極材料產能過剩愈演愈烈，璞泰來業績也出現連續下滑。 2023年，璞泰來實作歸母凈利潤19.12億元，同比減少38.42%，2024年上半年璞泰來實作歸母凈利潤8.58億元，同比再度下滑34.24%。

作為中信系出身的資本大佬，梁豐僅用五年時間便把璞泰來帶上市，此後又因為其資本運作及並購操作爐火純青，璞泰來成長為國內頭部的鋰電池原材料廠商。

但再厲害的個人也難擋周期輪動的威力，在行業普遍產能過剩的背景下，璞泰來連續一年半出現業績下滑。

2、產能過剩愈演愈烈，璞泰來擴張仍未停止

值得註意的是，即便行業產能過剩，璞泰來也沒有減緩對外擴張的勢頭。

從收入來看，璞泰來超74%收入來自新能源電池材料與服務。數據顯示，2024年上半年璞泰來新能源電池材料與服務實作營業收入46.91億元，為公司第一大業務。

璞泰來新能源電池材料與服務主要包含負極材料及隔膜兩類產品，無一例外這兩大產品目前均陷入產能過剩當中。

以負極材料為例，據鑫欏資訊統計，2024年國內負極材料產能規劃超過600萬噸，而全年負極材料需求量則為160萬噸左右。這也導致負極材料行業產能利用率不高。據Mysteel統計，2024年5、6月份，國內主流負極材料開工率僅為65%-68%左右。

在產能過剩影響下，負極材料價格一跌再跌。以人造石墨價格為例，巔峰期低端石墨負極材料價格近3.5萬元/噸，截至目前已經跌至1.7萬元/噸。

在負極材料持續下跌的影響下，璞泰來該產品毛利率也持續下跌。

2022年，公司負極材料毛利率為25.89%，2023年下跌至14.99%。2024年半年報中，璞泰來並未單獨披露負極材料毛利率情況，但從負極材料價格來看，公司該業務毛利率大機率繼續下滑。

值得註意的是，即便行業產能過剩，璞泰來也未曾停下擴張的步伐。2024年上半年璞泰來負極材料出貨量為66992噸。

根據規劃，璞泰來四川紫宸年產28萬噸負極材料一體化建設計畫一期10萬噸已經逐步投產，二期10萬噸計劃於2024年下半年建成投產，三期8萬噸計畫將根據市場需求情況逐步推進建設。

在行業整體產能過剩和開工率不足的情況下，璞泰來新增如此龐大的產能未來將如何消化值得關註。

此外，璞泰來擴產的隔膜情況與負極材料類似，目前處在嚴重的產能過剩當中。即便如此，璞泰來隔膜產能也在瘋狂擴張。

今年年初璞泰來曾公開表示，2023年公司基膜產能達到6億平方米。2024-2025年，公司規劃的16條基膜產線計劃將陸續建成投產，有效產能預計將達到30億平方米。

反映到財務上的是，截至2024年6月30日，璞泰來固定資產和在建工程合計金額高達137.15億元，2021年底璞泰來固定資產及在建工程也只有58億元出頭。

隨著新能源汽車滲透率逐步提升，未來新能源車整體銷量增速下滑已成行業共識。然而以璞泰來為首的頭部鋰電池材料廠商並沒有停止擴張的步伐。

可以預見的是，發展到最後鋰電池材料行業或許會與豬肉行業類似，有上市企業出現危機或許才是行業見底的標誌。

3、高融資、低分紅，梁豐身家兩年半蒸發近300億元

行業競爭目前極度慘烈，但無論是業績還是財務狀況，璞泰來在鋰電池新材料行業的表現都較為優異，背後離不開梁豐的資本布局。

作為昔日中信系大佬，在梁豐帶領下璞泰來將資本市場的優勢發揮得淋漓盡致。2017年上市先發時，璞泰來透過IPO融資了10.53億元。

2020年，璞泰來為了擴大公司隔膜及負極材料產能又再度向資本市場定增了45.91億元。2023年11月，為了最佳化資本結構，璞泰來再度向部份投資者定向增發了28.21億元。 自上市以來，璞泰來僅股權融資便超過84億元。

由於璞泰來頻繁采取股權融資，即便大規模向外擴張，公司資產負債率並未上升。截至2024年6月30日，璞泰來資產負債率為53.63%與2018年相當。

相比起融資，璞泰來在分紅上則顯得「小氣」許多。 Wind數據顯示，自上市以來璞泰來累計分紅金額為18.39億元，派現融資比僅為21.89%（分紅與融資比例）。該派現融資率在整個A股市場並不高。

相較於分紅，璞泰來更喜歡沒有成本的除權，2021年至2023年璞泰來每年都在高送轉。加上定增擴大的股份，璞泰來總股本在急劇擴張。截至目前，璞泰來總股本達到了21.38億股，而剛上市時，璞泰來總股本僅為4.33億股。

2018年以前，資本市場上高送轉概念股非常受資本市場歡迎，大振幅高送轉的企業往往會被資金爆炒，近幾年由於監管層加強對高送轉概念股炒作的監管，其逐漸不被市場資金所青睞。

因此，即便璞泰來頻繁高送轉，但在行業持續下行及公司業績下滑影響下，璞泰來股價也一跌再跌。截至8月27日，璞泰來股價報收10.85元/股，較2021年公司股價最高點跌超83%（由於公司進行過除權、分紅，故統一采用除權分紅後股價）。

在這輪公司股價大跌中，實控人梁豐無疑是損失慘重，以梁豐持股比例計算，這輪股價大跌中，梁豐身家蒸發近300億元。

為了挽救股價，璞泰來近兩年進行了多次股份回購，累計回購金額超5億元，但效果並不明顯。

從美股及近幾年A股發展方向來看，股價持續上漲的企業，無不是持續大額分紅、高回購、低融資的企業。像璞泰來這般頻繁向資本市場大額融資、並持續投向產能過剩行業的公司，恐怕很難被機構資本長期持有。

*文中配圖來自：攝圖網，基於VRF協定。