【市場調整，經濟復蘇預期回擺，關註實物工作量與資源股】
近期市場連續調整，上證指數再度臨近前期敏感區間。經濟數據改善偏慢，市場基於經濟復蘇預期的邊際交易回擺是本輪下跌核心原因。出口與制造業投資有韌性，但通脹、消費與金融數據不及預期。總量指標讀數不可測性增加，經濟活動修復與實物工作量復蘇是今年主線。
國內實物工作量相關指標表現良好，用電量、貨運量、鋼材與十種有色金屬產量均有邊際改善，制造業生產活動在修復。工業增加值當月同比表現次高，高於過去 10 年同期均值。高頻活動指數扭轉下行趨勢，裝置制造業投資增速上行，實物消耗擡升趨勢明顯。外需方面，全球制造業 PMI 景氣度重回向上區間，新興國家與美國本土制造業/商務活動旺盛，中國商品以價換量空間大。
大宗商品調整是金融內容回擺，實物與產業內容回歸。價格下跌會釋放新需求，供給端瓶頸是硬約束，價格中樞上移是大機率事件。產業鏈盈利分配格局重塑，上遊是利潤與現金流相對占優或具備韌性環節，去金融化影響深化，中下遊守住利潤難度加大，產業鏈利潤向上遊資源+公用事業集中趨勢確立，市值占比仍有提升空間。
當下總量讀數走弱，復蘇交易回擺，但中觀視角實物工作量韌性仍在，企業生產活動活躍。本輪復蘇周期不同，應擁抱新資產，圍繞全球實物消耗上升主線布局。具體配置建議參考中期策略，周報兼顧當下，推薦上遊資源股產能價值重估、圍繞制造業活動布局全球貿易新格局、紅利資產等。
風險提示：美聯準超預期加息將抑制大宗商品需求，打擊價格；產業格局加速走弱可能導致中期問題提前暴露，市場情緒走弱，板塊有下跌風險。
