来源：中信证券研究
文 ｜ 姜娅 蒋祎 江旭东
当前白酒行业各家经销商大会正在相继开展，减速或为主基调，龙头酒企有望稳中求进，为长远健康发展夯实内功。同时2025年元旦春节备货季已开启，经销商普遍反馈当前正处于终端烟酒店收款阶段，且多数酒厂政策支持力度均不低于中秋旺季。虽然当前需求未呈现明显复苏，但考虑到2025年春节假期有所延长，以及婚宴等宴席市场有所回暖，我们判断春节动销有望维持平稳状态。再考虑到当前宏观政策及消费政策的刺激，白酒行业更易于做到动态平衡，实现穿越周期，强调白酒配置价值。
▍ 2024年头部酒企预计平稳收官，2025年婚宴白酒消费有回暖趋势。
近期，白酒行业各家经销商大会正在相继开展，头部酒企普遍认为今年是深度调整的关键一年，2024年预计正常收官，2025年有望稳中求进，为长远健康发展夯实内功。同时，2025年元旦春节渠道备货已开启，多数酒厂政策支持力度均不低于中秋旺季，且多地经销商反馈2025年婚宴宴席预定量有一定回暖。具体分不同品牌来看：
▍ 高端酒整体平稳，五粮液批价略有波动。
贵州茅台，根据今日酒价目前普飞散茅和箱茅批价分别为2200和2300元左右，相比中秋旺季有所回升，截至目前传统渠道反馈已经完成2024年全年回款和发货任务。五粮液，普五批价受到电商补贴和经销商短期回款冲击，略有波动降至910-920元，但渠道库存普遍在1-2月，保持良性。泸州老窖，公司开门红正在执行，未对渠道明确具体任务量指标，继续以促进动销为核心，主动帮助渠道降负，目前高度国窖1573批价约860-870元。
▍ 区域酒2024年基本扎帐，积极备货旺季销售。
截至目前，古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘等区域酒龙头企业2024年已基本扎帐，目前正积极备战2025年元旦春节旺季销售。江苏地区：目前洋河和今世缘2024年已经扎帐，国庆节后普遍停止打款费用补贴，主要以去库存稳核心产品价格为主，主流大单品库存普遍在2~4个月内，今世缘在100-500元价格带已有引领趋势。安徽地区：古井贡酒和迎驾贡酒目前也均已扎帐，终端动销持续表现优秀。我们预计今年古井销售考核任务同比增长接近20%，对2025年增长目标也有较高要求，同时库存较去年同期有一定增加。迎驾贡酒洞藏系列在省内合肥等区域亦保持较好增长态势。
▍ 次高端酒持续调整，汾酒延续较好表现。
考虑到目前商务消费需求仍未有显著的修复，次高端白酒消费场景持续低迷，酒企整体处于去库调整阶段，仅汾酒青花系列动销表现较为坚挺。近期，山西汾酒召开经销商大会，推出「青花汾酒26·复兴」，填补、细化、优化，更强化青花系列中高端、高端、超高端的产品定位，期待未来铺市动销表现。
▍ 风险因素：
宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
▍ 投资策略：
当前白酒行业各家经销商大会正在相继开展，减速或为主基调，龙头酒企有望稳中求进，为长远健康发展夯实内功。同时2025年元旦春节备货季已开启，经销商普遍反馈当前正处于终端烟酒店收款阶段，且多数酒厂政策支持力度均不低于中秋旺季。虽然当前需求未呈现明显复苏，但考虑到2025年春节假期较去年有所延长，以及婚宴等宴席市场有所回暖，我们判断春节动销有望维持平稳状态。考虑到当前宏观政策及消费政策的刺激，白酒行业更易于做到动态平衡，实现穿越周期，强调板块配置价值。
本文节选自中信证券研究部已于 2024年12月20日 发布的【 酒类行业白酒动销跟踪—元春备货开启，动销预计平稳 】报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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