上一次医药行业 上市公司并购上市公司 的案例，发生在华润三九和昆药集团之间，2022年5月份，三九向昆药前控股股东收购所持有的28%的股份，转让价格13.67元，总金额达到约29亿元。
作为中药龙头之一，华润三九一直都有收购战略，所以与昆药集团就有望实现强强联合，即使昆药2022年以及2023年以来的业绩都不算好，公司股价还是最高上涨翻了倍，并且超过了当时的转让价。
与此同时，华润三九的营收大增，市场表现也基本和昆药集团一致。
就在近日，医药行业又出现了一笔大额收购，发生在医疗器械龙头迈瑞医疗和医用耗材龙头惠泰医疗之间。
约定惠泰医疗的转让价格为471.12元/股，24.61%的股权对应转让总金额达到66.52亿元。
那么，迈瑞医疗和惠泰医疗未来能否复制三九和昆药的局面？
1、先看标的公司，惠泰医疗
产品创新领先，业绩增长突出。
首先要说的是，惠泰医疗是一家创新医疗器械公司，具有国产替代的优势，并且市场竞争地位突出。
公司主营 心血管器械方向，电生理和血管介入（包括冠脉、外周血管） 相关的耗材和设备，主要用于心律失常、心血管疾病的诊断和治疗，行业现状是，因为我国医疗器械普遍发展起步较晚，且产品技术壁垒较高，所以这两大领域长期被外资厂商占据。
电生理器械领域，我国国产化率仅约10%-13%，惠泰便是市占率第一的国产龙头，其产品打破了国外的垄断，并且产品布局相比其他国产厂家更完善。
（2020年中国心脏电生理器械市场竞争格局）
另外，在冠脉介入器械领域，前五名外资品牌占据了约70%的市场份额，惠泰的份额也不高，但其同样做到了国产领先水平。
因此，近几年受益于政策支持下的国产替代红利，以及创新产品的上市，公司的业绩实现了快速的增长。
2019-2022年间，营业收入复合增速达到49.72%，净利润复合增速达到117.57%，净利润4年增了20倍。
并且值得一提的是， 惠泰还免疫了医疗器械行业的集采， 业绩丝毫没有受到影响，主要原因还在于集采反而能推动国产替代，使产品销量大增，以及公司所在的行业仍属于成长阶段，产品渗透率较低。
2022年，公司电生理产品就参与了27省的联盟集采，冠脉通路产品也在2020-2022年相继参与多个省集采，另外仅外周介入器械还未受到集采影响，主要是因为这个领域整体发展还处于初期，国产技术和厂商实力比前面两个领域还要弱。
所以在此背景下，惠泰基本实现了以量换价，并且整体规模还有望随着手术量的增加快速增长。
以上我们提到的惠泰所在的产品市场规模均在持续增长， 其中电生理和外周介入器械市场增长尤其快， 预计电生理市场规模2020-2024年的行业增速为42.29%，2024年达到211.1亿元；
预计外周介入器械市场规模2021-2026年的行业增速为为17.79%，到2026年达到101.85亿元。
而发展相对成熟的冠脉介入器械市场规模预计到2024年将达到103.6亿，2019-2024年的CAGR为10.9%。
虽然不同细分领域发展各有不同，但 从惠泰医疗当前的规模来看 ， 公司显然还有很高的成长天花板。
（截取自2022年惠泰医疗年报，单位：元）
2、再来看收购方，迈瑞医疗
扩大市场版图，打造新的成长极。
不得不承认，迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，截至2022年，公司营收规模达到了303.66亿元，仅涉及3个主要医疗设备产品领域（生命信息与支持、 医学影响 、体外诊断），而对于这3类产品的发展公司已经经历了约25年，虽说成长天花板确实很高， 但随着规模的增大，业绩增速便会有下滑的预期 。
2023年第三季度出现了11.18%的营收增速，这是迈瑞2018年上市后没有过的情况。
所以现在收购控股惠泰便是为了未来的增长做准备，有的朋友可能会质疑，花了这么多钱，持股比例其实还不到30%，最后营收增长了，但是利润不一定增长多少，值得吗？
首先，关于利润增长的话，我认为可以考虑惠泰医疗的毛利率更高， 所以如果合并在报表中，迈瑞的毛利率是会增加的，另外就能给净利率的增长提供可能性，净利率如果提升了，净利润的增长便会相对稳健一些。
其次，借助更大的平台，迈瑞或许能将惠泰发展的更好，尤其是产品出口（海外市场）、产品拓展等方面， 从而获得更快的增长。
迈瑞医疗的出口占比一直都是比较高的，但惠泰还没有做到较大的出口规模，所以如果未来面向海外的话，惠泰其实还有更大的成长空间。
根据数据， 在整个心血管器械领域，全球市场规模已达到560亿美元 （超过4000亿元人民币），中国市场规模也超过500亿元，在医疗器械分类中均排名第三，仅次于医疗设备和体外诊断领域。
并且，未来在人口老龄化加剧的背景下，心血管领域市场也会持续较快增长。
3、最后，做个总结
总的来看，综合惠泰医疗和迈瑞的发展情况，飞鲸认为此次迈瑞收购正是看中了惠泰的成长性，未来在心血管器械领域，惠泰医疗还有很大的成长空间，那么借助惠泰，迈瑞能快速切入这个新的赛道，也有望为公司未来成长赋能。
从潜力来说，二者未来预计都不会差，惠泰的成长性更好，迈瑞便倾向于强者恒强稳定成长。
而从价格来说，既要结合预期和市场，也要看未来，不言底，也绝不言顶。
以上，仅作为上市公司分析使用，不作为具体投资建议。
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来源：飞鲸投研
