作者 | 蒋金丽 编辑 | 蒋诗舟
上半年的市场，依旧是结构性行情。
如果只看大盘指数，A股仿佛经历了一场重启：上证综指以2962.28点开局，经历了2635.09点的触底，而后一度反弹至3174.27点，最终收官于2967.4点。风格来看，大盘股相对稳健，小盘股则一波三折，创业板指从年初的1855.92点回落至1683.43点。
细看板块，大盘龙头、红利、AI表现亮眼，成为A股市场的主要超额收益来源。整体来看，资本市场在上半年呈现出预期谨慎、风险偏好降低的特点，债市因此迎来了强劲表现。黄金作为避险资产，也成为上半年最好的投资标的之一。
站在年中回望，过去六个月，债市和黄金一路狂奔，权益资产「有亮点但整体缺乏赚钱效应」。当A股重返3000点以下，投资该何去何从？
近日，部分基金公司发布了下半年投资展望，【财经】新媒体从中梳理了一些方向和观点。
宏观：结构性的筑底和复苏
对宏观层面的探讨中，国内经济正在复苏是共识，地产和出口是被重点提及的两个因素。
「在内需拉动力持续激活、外部需求的有力推动下，我们的宏观经济已展现出企稳的积极迹象。」中欧基金表示，尽管面临新旧动能转换的挑战，提升有效需求仍是需共同关注的问题，但整体而言，经济基本面的弹性和持续向好的趋势令人鼓舞。
汇丰晋信股票研究总监闵良超指出，国内的经济正在进行结构性的筑底和复苏。他提到三个因素：首先，PMI及工业企业增加值数据处于筑底的过程中。同时，经济呈现结构性的特点，比如制造业、出口等呈现的经济数据相对较好。而地产方面，销售数据今年依然处于下行过程中，随着地产政策陆续出台，未来需要持续关注政策对于行业的影响。
展望下半年，中欧基金认为，地产和出口将继续作为宏观经济的双引擎，「房地产市场虽然经历了压力，但我们认为其拖累经济的效应将逐步减弱，销售面积有望接近中期中枢水平。同时，我们注意到新开工面积的下滑对房地产投资的影响仍在。然而，居民部门的预期正在修复，消费的回暖需要进一步的收入和预期改善作为支撑」。
出口方面，中欧基金预计，对新兴经济体的出口将继续展现较强的韧性，「得益于国内制造业的强大体系和生产效率，以及在海外高通胀背景下的成本优势，我国出口的竞争力依旧强劲。同时，我们需密切关注海外地缘政治风险可能带来的影响」。
权益：价值还是成长？
经历了上半年的震荡回调，A股的性价比进一步提升。
摩根士丹利基金指出，当前，A股估值处于历史较低水平，全A动态PE仅为12.05倍，全A静态PB仅为1.43倍。指数来看，沪深300指数静态PE为12倍，处于全球估值当中较低水平。
根据历史规律，股票市场会随着投资者对经济的预期而背离。历史上当经济增速开始下行时，市场整体偏弱势，随着投资者对经济的预期更加充分，估值回到较高的性价比，市场反而开始上行。
「当前经济增速逐步走平，对股市的压制作用下降。经济走势不必然形成股市的拖累。」摩根士丹利基金认为，当前股市已充分消化宏观经济。
对于后市风格演绎，机构之间存在分歧。
有的看好大盘股。摩根士丹利基金认为，2023年小盘股整体独于大盘股，过去6个月市场风格转向大盘股，「按照历史规律看，当一种风格持续两个月后，往往会发生改变，不排除未来风格会阶段性收敛，中长期看，大盘股仍有望占优」。
招商基金更看好蓝筹价值，「市场不确定性下降但风险意愿偏低，以攻代守蓝筹为锋。常态化退市机制逐步完善，壳价值预期正被打破，价值投资有望重回视野」。
平安基金则恰恰相反，认为货币宽松为成长风格营造有利环境，剩余流动性支撑成长风格估值抬升，「一方面，短期减少手工补息等‘挤水分’影响将逐步消退，M2有望重新回归合理增长；另一方面，货币政策基调延续宽松，且后续仍有降准降息的可能，货币供给增加也有望为成长风格的阶段性占优营造有利环境」。
也有倾向于均衡策略。闵良超直言，过去以高分红为代表的价值风格表现更好一点，未来将持续关注具有较好现金流，有较高高分红潜力的公司。与此同时，成长板块如TMT、高端制造等板块的细分方向，未来也值得重点关注。
在具体的投资机会上，中欧基金看好地产链、红利、出口等领域，同时对全球人工智能领域的发展前景充满信心，「随着产业焦点从基础设施的算力端转向下游应用端，AI硬件、人形机器人、智能驾驶等领域预计将成为投资的热点，带来巨大的投资机遇」。
固收：关注四大风险
受避险情绪推动，债市上半年表现亮眼。
博时基金固定收益投资三部总经理张李陵回顾道：「结构上来看，1-2月超长债表现较好，3-6月信用债、长期限信用债和5-10年利率债表现相对较好，但3-5月在央行指导下超长债表现相对一般。」
张李陵指出，从机构行为来看，上半年资产荒驱动债市走强，下半年非银欠配如何消解仍是主线。曲线上看，理财规模膨胀对中短债的需求有强支撑，保险欠配对长债与超长债形成托底需求、压制长端利率的调整空间。
他认为，短期来看，二季度名义经济指标改善、政府债供给提速以及三中全会前市场风险偏好抬升等均对债市表现有所抑制。但另一方面，保险、非银欠配严重，地产对利率表现有所支撑。且中性假设下美联储9月开启降息，届时国内央行货币放松空间增大，叠加存款搬家、非银欠配影响，三季度末到四季度债市仍可能重现小机会。
不过，他也提醒，需要关注四个方面的风险：
一是政策超预期的风险。考虑目前的通胀水平和经济环境，需关注政策刺激的力度和方向，或对地产问题的解决等。
二是通胀超预期上行。央行近期提到推动通胀温和上涨，叠加海外通胀前景仍不清晰。
三是机构行为的超预期冲击。今年以来市场交易盘力量明显变大，一致预期和过多交易会导致调整来的很剧烈，当然机构行为的影响更多是脉冲式。
四是海外和监管。美联储如果持续偏鹰，或制约国内货币政策的空间；央行关注长债的「合理区间」，不排除年内启动公开市场卖债操作，引发市场超预期波动。
「当前由于主要风险已基本暴露，在政策托底的模式下，发生系统性风险的概率较低。近期央行对债市的多次喊话，主要出于防风险考虑，」摩根士丹利基金认为，考虑到经济环境和政策取向的合理性，类似硅谷和英国国债的风险事件出现的概率并不高。
中欧基金表示，在当前的宏观和政策背景下，对债券市场保持乐观态度。预计中长期利率将维持震荡下行的趋势，低利率环境的持续将有助于降低社会债务负担。
展望后市，张李陵提到四类标的：一是长久期信用债，保险需求总体比较强，发行端规模也在扩张，流动性有望逐步改善。二是长端和超长端利率债，中长期看有下行空间，短期有波动。三是收益率曲线上的凸点，资金充裕，或会压平一切凸点。四是一年期的存单，降负债成本是确定的方向，胜率较高但赔率一般。
