事件：为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点(不含已执行 5% 存款准备金率的金融机构)。为加大对小微企业和「三农」的支持力度，对 没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农商行，在下调存款准备 金率 0.25 个百分点的基础上，再额外多降 0.25 个百分点。
为什么要降准？ 因为要稳定经济。突如其来的疫情打乱了国务院对经济的预期。3 月中国制 造业采购经理指数（PMI）大幅下滑 49.5%，比上月下降 0.7 个百分点，低 于临界点。3 月历来是工业的旺季，而 PMI 又是环比指标。这一反常的数据 说明经济已经受到了疫情的影响。4月经济已经过半，然而每天疫情确诊+无 症状感染者的人数均在 2 万人以上，多地封城封区。做为长三角经济区的中 心——上海，停摆。物流受阻，其它地区的产业链纷纷受到影响。我们预计 上海疫情对 1 季度 GDP 的影响约在 0.5%~0.8%；对 2 季度 GDP 影响约在 0.5~2.0%，全年 GDP 冲击幅度在 0.2%~0.7%之间。在微观层面的影响更 大。这一次疫情和 20 年 1 季度疫情有个最大的区别在于企业的成本较当年 有了大幅度的上升。以原油价格为例，20 年 1 季度，原油价格罕见跌到 0 美 元/桶，而现在则是 100 美元/桶。在这种局面之下，政府要完成全年既定目 标 GDP 5.5%左右的增长困难无疑是加大的。因此，政策上需要加码，需要 改变预期。3 月 29 日国常会上，政府确定咬定目标不放松，4 月 6 日国常会 上再次强调适时加大政策力度，4 月 13 日国常会上明确适时降准。
本次降准有没有超预期？ 降准这件事应该已在市场预期之中。在 4 月 13 日国常会提及适时降准之 后，市场普遍预计最快就会在本周末降准，那么也就意味着市场已经开始对 本次降准进行定价。在幅度方面，本次降准 25 个基点，可能是不及市场预 期的。根据以往的降准经验来看，单次降准一般是降 0.5%及以上，本次降 准幅度仅为 0.25%，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于 5%的农 商行，再额外多降 0.25 个百分点。
那么为什么只降准 25 个基点？ 我们认为可能有以下几个原因：
（1）、正如官方答问中的解释，当前流动性 已处于合理充裕水平。
（2）、可能也受制于全球发达经济体央行货币政策的 逐步收紧。
（3）、可能受到潜在通胀的压力。后期政策的重心应该会以宽信 用为主。
本次降准对资本市场的影响如何？ 对债市：债券利率下行空间有限，中期看市场大概率回归稳增长主线，利率 易上难下。3 月中下旬以来，疫情大幅度拖累经济恢复，以及市场对于央行进一步宽货币的预期使得利率有所下行。但随着降准的兑现，以及未来疫情 防控形势进一步好转，经济拐点的出现不会缺席，市场可能逐渐回归稳增长 和宽信用的主线，利率易上难下。
对股市：由于本次幅度不及市场预期，短期对股市的提振作用可能有限。 当 前由于投资者的情绪比较低迷，均偏向保守，这一点从两融余额上表现得非 常明显。因此投资者更愿意「眼见为实」，即只有看到经济拐点后才会相信 机会来临。更何况本次降准的幅度还不及预期。所以，我们认为本次降准对 短期股市的提振作用可能有限。 但在中期上，我们可以更乐观一点。本次降 准，虽然幅度不及预期，但说明政府对经济的重视程度。 往后看，政策还将 持续加码。近期国常会强调扩大汽车、家电等重点领域的消费，以及进一步 发挥出口退税的作用等，近期财政部也透露 2022 年专项债券使用范围有所 扩大，增加了城市管网建设、水利、新基建、乡村振兴等重点领域，均有助 于提振需求端。我们认为疫情过后，经济就会回升，犹如 20 年 1 季度后。 如果经济是有底的，那么我们相信股市的底也就在眼前。当前是黎明前的黑 暗，而黑暗终有过去的那一天，柳暗花明，否极泰来。
