一、寶尼達 2.0、塑妍萃獲批，消費者選擇進一步豐富
愛美客旗下可用於改善頦部後縮的寶尼達 2.0 獲批，差異化適應癥豐富消費者選擇。根據愛美客公司 10 月 9 日公告，「醫用含聚乙烯醇凝膠微球的交聯透明質酸鈉凝膠」（即寶尼達 2.0）獲批，該產品適用於成人骨膜上層註射填充以改善輕中度的頦部後縮（也叫「下頜發育不足」，即「下巴短」，易顯臉圓）。目前國內擁有頦部後縮適應癥玻尿酸產品僅 4 款，分別是瑞藍定采（高德美）、喬雅登朔顏（艾爾建）、海維納斯海π（海雅美）和寶尼達 2.0（愛美客）。
其中，寶尼達由於含有「聚乙烯 醇凝膠微球」，有望在效果持續時間方面凸顯差異化優勢。我們認為，由於亞洲面孔普遍存在骨性支撐不夠、立體度低的特點，因此中國求美者很關註面部輪廓立體度塑造，治療頦部後縮的相關產品有望迎來較好發展。高德美 Sculptra 獲批，再生類產品可選項進一步豐富。
9 月 30 日，高德美Galderma 公司旗下「註射用聚左旋乳酸填充劑」（商品名 Sculptra 塑妍萃）正式獲批，該產品可用於真皮深層、皮下層註射，以矯正中面部容量缺失和輪廓缺陷。目前國內獲批的含微球的「再生類產品」已有 6 款，分別是伊妍仕（華東醫藥代理）、艾維嵐（聖博瑪）、濡白天使（愛美客）、艾塑菲（江蘇吳中代理）、塑妍真（谷雨春）和塑妍萃（高德美），消費者可選項進一步豐富有望在一定程度上促進醫美消費，但也需密切關註再生類產品格局變化。
二、化妝品：建議關註國貨美妝龍頭品牌雙十一表現
超前搶跑成為此次雙 11 大促的主旋律，京東、抖音和快手取消預售環節。多家電商平台釋出雙十一計劃，天貓、抖音、快手、京東分別於 10 月 14 日、10 月 18 日、10 月 10 日、10 月 12 日開啟，時間節奏均有所提前，其中抖音、快手和京東三大平台取消預售環節。戰線拉長有助於商家進行備貨，預售取消則為消費者帶來更簡潔的購物體驗，消費回歸理性也能更真實地反應需求。從平台政策看，此次雙十一各家電商補貼力度加大，天貓額外投入 300 億消費券&紅包及百億元流量，滿足使用者「低價、優惠」需求和商家推廣訴求。
在天貓雙 11 開啟前夕，淘系平台將正式支持微信支付方式，多舉措並舉致力於提升消費者購物體驗。抖音巨量引擎投入億級紅包激勵，力度空前，並針對美妝日化等重點行業進行流量傾斜。京東將延續「又便宜又好」的主題，10 月 14日雙十一首日同步啟動「超級秒殺日」，全周期多時點推出大量優惠和限時福利。國貨品牌參與度有所分化，密切關註國貨龍頭化妝品品牌方雙十一表現。雙十一電商大促是化妝品行業銷售及拉新旺季，對全年的業績指引較強。頭部國際、國貨美妝品牌均積極參加李佳琦【所有女生的 offer】綜藝欄目預熱。
整體而言，美妝品牌贈品力度及參與情況均有所分化，到手價格基本與 2023 年雙 11 大促基本持平，具體分品牌來看：
（1）部份品牌加大了合作力度，如彩棠、可麗金、潤百顏等品牌本次合作 SKU數量均大於 2023 年；
（2）國貨品牌折扣力度相對更大，大部份國際品牌到手價較 2023年同期更高；
（3）品牌方主要透過加大贈品價值量進行變相降價，包括贈送等量/超量小樣；
（4）珀萊雅、可復美、薇諾娜、潤百顏等品牌贈品力度減小且贈品更加精簡、聚焦於價值感更強的核心大單品，誇迪、米蓓爾等品牌則加大了贈品力度。我們認為，當前各大電商平台陸續取消預售環節，整體美妝大促爆發力有所下降，但品牌方仍呈分化態勢，頭部優質國貨美妝品牌聚焦大單品且全年推新叠代節奏有條不紊，產品與品牌勢能持續向上，有望在此次雙十一取得亮眼表現。作為全年重磅大促活動，雙十一銷售情況將對四季度乃至全年業績帶來可觀影響，建議密切關註各美妝品牌方雙十一大促戰況。
三、資金動態
2024Q2 美容護理行業持倉環比增配。我們根據一級行業分類將各基金重倉標的持股市值占基金股票投資市值比求和，計算得 2024Q2 美容護理行業基金重倉占比為0.15%（環比 2024Q1-0.03%），在 31 個一級行業中排名第 28 位。分個股看：
（1）珀萊雅基金重倉持股總數量為 1263 萬股（+105%）、總市值為 14.0 億元（+137%）、持股占流通股比例為 3.2%（+1.6%）；
（2）潤本股份基金重倉持股總數量為 517 萬股（+274%）、總市值為 1.0 億元（+333%）、持股占流通股比例為 8.5%（+6.2%）。8 月陸股通持股比例看，珀萊雅維持較高水平，華熙生物環比提升振幅較大。截至2024 年 8 月底，樣本標的中珀萊雅（占比 37.7%，環比-1.1%），滬（深）股通持股數量占自由流通股比例較高，華熙生物（占比 5.4%，環比+0.6%）提升振幅較大。圖 3：8 月陸股通持股比例看，珀萊雅維持較高水平，華熙生物環比提升振幅較大
投資建議
醫美： 新品問世有望帶來增長新動力，關註差異化布局的上遊廠商。短期看 2024年下半年基數恢復相對正常化，長期看「滲透率+國產化率+合規化程度」多維提升邏輯未變，建議關註重組膠原蛋白、再生類、毛發類等差異化品類廠商，以及市占率& 盈利能力有望同步提升的機構端龍頭。重點推薦愛美客（看好差異化單品表現，未來平台化有望實作長期增長）、科笛-B（管線推進疊加外延拓展有望開啟成長空間）、朗姿股份，受益標的錦波生物、江蘇吳中等。
化妝品： 行業承壓下各品牌持續分化，看好綜合實力強勁的國貨龍頭。雙十一大促陸續進行中，頭部優質國貨美妝品牌聚焦大單品且全年推新叠代節奏有條不紊，產品與品牌勢能持續向上，有望在此次雙十一取得亮眼表現。作為全年重磅大促活動，此次雙十一銷售情況將對全年業績提供一定指引，建議密切關註各美妝品牌方雙十一表現。新增重點推薦上美股份（主品牌韓束勢能強勁，產品+渠道+品牌多維持續成長），此外重點推薦巨子生物（妝品業務亮眼，期待後續醫美管線落地）、潤本股份（「驅蚊+嬰童護理」細分龍頭，拓品類、拓渠道持續成長），及後續有望持續修復的丸美股份、福瑞達、水羊股份、貝泰妮、華熙生物等。
展望後續，雙十一大促陸續進行中，建議關註頭部國貨美妝品牌推新節奏與大促動態，期待國貨美妝龍頭品牌持續放量增長。
風險警示：
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