作 者丨吳斌
編 輯丨和佳
圖 源丨圖蟲
隨著美聯儲「大轉向」開啟首降，全球寬松大潮聲勢日漸壯大。
在過去的一個月，美聯儲大力降息50個基點，歐洲央行、加拿大央行、印尼央行、南非央行降息25個基點；英國央行、日本央行、澳洲央行等「按兵不動」；通脹壓力下俄羅央行意外加息100個基點，巴西央行小幅加息25個基點。
數據來源：各央行官網、21世紀經濟報道
為加大貨幣政策逆周期調節力度，支持經濟穩定增長，中國人民銀行決定從9月27日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調整為1.50%，同時下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約為6.6%。
整體而言，在美聯儲大力降息後，發達和新興市場央行的貨幣政策也有了更大空間，可以視經濟發展動態采取更靈活的貨幣政策，應對經濟壓力，而無需過度擔憂外部均衡情況。 隨著美聯儲「大轉向」奏響寬松沖鋒號，降息大潮正「漸入佳境」。
美聯儲「預防式」大力降息
隨著美聯儲政策重心從抗通脹轉向穩就業，一度很「糾結」的美聯儲最終還是選擇了大力降息。9月18日，美聯儲宣布降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間從5.25%～5.5%降至4.75%～5%。上一次美聯儲降息還要追溯到2020年3月新冠疫情暴發初期，兩次降息已經相隔四年多。
數據來源：美聯儲、21世紀經濟報道
昔日通脹誤判的教訓還歷歷在目，加息曾姍姍來遲，降息不能再度遲緩，此次美聯儲大力降息50個基點可謂是情理之中。
在通脹風險趨弱、勞動力市場下行風險增加之際，美聯儲選擇貨幣政策「大轉向」來提振勞動力市場，不想讓軟著陸泡湯是關鍵原因。美聯儲主席鮑威爾表示，通脹水平已更接近目標，通脹的上行風險已減弱，而勞動力市場的下行風險則有所上升。
整體而言，美聯儲希望實作雙重使命。鮑威爾強調，美聯儲正在努力，「在恢復價格穩定的同時，又不會出現失業率痛苦上升的情況，這種情況有時會伴隨著通貨緊縮而出現。」投資者應將美聯儲降息50個基點視為其「堅定承諾」實作目標的訊號。
此次降息後貨幣政策仍偏緊，美聯儲此次降息更多地是為了讓貨幣政策脫離高度限制性水平。雖然美聯儲降息50個基點，但預計至少到2025年的一段時間內，利率仍將處於限制性區域。美聯儲仍然認為通脹要到2026年才能回到2%的目標水平。2024年核心PCE通脹率中值從2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通脹率中值從2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通脹率中值維持在2.0%。
盡管經濟增速放緩，但美聯儲仍描繪了一幅「軟著陸」畫卷。2024年美國GDP增長預期從2.1%下調至2%，未來三年的增長速度都將保持在這一水平，長期增速保持在1.8%不變；今年的失業率預期從4%上調至4.4%，未來三年分別為4.4%、4.3%和4.2%。
對於經濟前景，鮑威爾明確表示，美國經濟目前沒有衰退的跡象，也不認為經濟衰退即將到來。美聯儲現在越來越相信，在調整政策利率的同時，就業市場的強勁勢頭可以保持下去。經濟活動繼續以「穩健的速度」擴張，預計今年下半年的增長速度將與上半年相似。美國經濟狀況良好，降息50個基點旨在保持這種狀況。
從官方的非正式預測來看，50個基點的降息或許不會成為常態。 備受關註的利率點陣圖顯示，19位政策制定者對2024年末美聯儲利率預期的中位數落在4.25%至4.5%之間。這意味著，他們整體認為到年底還會在當前的基礎上再累計降息50個基點，每次25個基點。
不確定性仍是未來貨幣政策基調。 當被問及美聯儲下一次的行動時，鮑威爾表示，在風險平衡的考慮下，這次美聯儲選擇將利率下調50個基點，但未來並沒有設定任何固定的利率路徑，將逐次召開會議來做出決策。「所有人都不應當認為降息50個基點是新的趨勢，不應該僅僅基於這一次的降息就得出這樣的結論。換句話說，不要押註接下來降息50個基點。」
對於備受關註的中性利率，鮑威爾稱他也不知道具體水平在哪裏，但應該要比疫情前高得多。美聯儲點陣圖顯示，2025年末利率將落在3.25%至3.5%之間，這意味著明年將累計降息100個基點。2026年將降息50個基點，長期利率維持在2.75%至3%之間。
經濟壓力下歐洲央行再度降息
今年6月歐洲央行開啟降息周期，成為加拿大央行之後第二個降息的G7央行。在7月「按兵不動」後，9月歐洲央行再度降息。
9月12日，歐洲央行公布利率決議，將存款機制利率下調25個基點，主要再融資利率和邊際貸款利率下調60個基點，非對稱降息旨在透過調整存貸款利差確保縮表時市場狀況可控。此次降息後，主要再融資利率、邊際貸款利率和存款機制利率分別為3.65%、3.90%和3.50%。
數據來源：歐洲央行、21世紀經濟報道
在歐洲央行再度降息背後， 疲軟的經濟是關鍵原因。 9月6日，歐盟統計局數據顯示，第二季度歐元區GDP終值環比增長0.2%，低於初值0.3%；同比增長0.6%，符合預期。受制造業拖累，德國第二季度GDP下滑，這也是歐元區經濟疲軟的關鍵原因。
歐洲央行已經下調了經濟增長預期，目前預計今年歐元區GDP將增長0.8%，低於三個月前預計的0.9%；預計2025年GDP增速為1.3%，此前為1.4%；預計2026年GDP增速為1.5%，此前為1.6%。
通脹前景方面，歐洲央行預計，今年整體通脹率為2.5%，明年為2.2%，與6月預測持平，但高於歐洲央行2%的目標。由於服務業通脹居高不下，未來兩年核心通脹預期被上調，歐洲央行預計今年核心CPI增速為2.9%，此前預計為2.8%；2025年核心CPI增速為2.3%，此前預計為2.2%。
由於經濟逆風繼續， 接下來歐洲央行大概率會在10月繼續降息。 9月30日，歐洲央行行長拉加德亮相新一屆歐洲議會，出席經濟和貨幣事務委員會聽證會，她明確表示，歐元區的政策制定者們對能夠控制通脹變得「更加樂觀」，這種情緒會反映在下一次的貨幣政策會議中。
通脹壓力下英國央行「按兵不動」
盡管歐洲央行、美聯儲等紛紛降息，但英國央行暫時采取了間歇式降息策略。
9月19日，英國央行貨幣政策委員會（MPC）以8票贊成、1票反對的投票結果決定將利率維持在5%，這一謹慎的行動與美聯儲降息50個基點的決定形成了鮮明對比。與此同時，英國央行宣布維持每年減持1000億英鎊政府債券的縮表速度。
數據來源：英國央行、21世紀經濟報道
盡管英國央行先於美聯儲降息，但節奏明顯慢得多 ，8月初英國央行下調基準利率25個基點至5%，但如今已被單次降息50個基點的美聯儲趕超。
頑固通脹是關鍵原因。9月18日，英國國家統計局公布的數據顯示，8月CPI同比上漲2.2%，與7月持平；核心通脹同比上漲3.6%，高於7月的3.3%；英國央行密切關註的服務業通脹在8月升至5.6%，高於7月的5.2%。
英國央行行長貝利表示，他對利率進一步下降持「樂觀態度」，但英國央行首先需要看到更多物價壓力降溫的證據。英國央行稱，到年底通脹率可能升至2.5%左右，低於上月預測的2.75%左右，主要是因為油價下跌。經濟方面，英國央行預計第三季度經濟增長將放緩至0.3%，略低於8月預測的0.4%。
盡管短期「按兵不動」，但未來英國央行仍將繼續降息。 貝利也表示，英國央行應該能夠逐步降低利率，這一路徑將取決於價格壓力是否持續緩解。「保持低通脹至關重要，所以我們需要謹慎，不要過快或過大振幅降息。」
貨幣政策分化難掩寬松主基調
在降息的主基調下，各大央行並非鐵板一塊， 另類的日本央行處於貨幣政策正常化的觀望階段。
9月20日，日本央行維持利率不變，但暗示未來會加息。日本國內經濟狀況正在改善，這有助於繼續推動政策正常化，結束多年來的非常規貨幣刺激政策。
日本央行行長植田和男在新聞釋出會上稱，貨幣政策決定將取決於當下的經濟、價格和金融發展情況。日本的實際利率仍然極低，如果經濟和物價預期達到，日本央行將提高利率。
不過，10月日本央行不太可能加息。植田和男強調，如果數據允許，日本央行將再次上調基準利率，但現在不會急於這麽做。「在制定政策時，日本央行需要仔細評估國內外金融和資本市場的發展，以及這些發展背後的海外經濟形勢等因素，我們有足夠的時間。」
在各大央行貨幣政策有些許分化背後，轉向寬松仍是當中的主基調，降息大潮才剛剛開始。 美聯儲大力降息已經開啟了全球寬松空間，多數央行降息只是或早或晚的問題。
在美聯儲「大轉向」後，南非央行也將回購利率下調25個基點至8%，科威特央行降息25個基點至4%，巴林央行下調隔夜存款利率50個基點至5.5%，阿聯酋央行下調隔夜存款利率50個基點至4.9%，卡塔爾央行下調存款利率55個基點至5.2%。
甚至在美聯儲降息前，由於已預計到美聯儲會采取降息行動，9月18日印尼央行已經出人意料地宣布將基準利率下調25個基點至6%，這也是2021年2月以來印尼央行的首次降息。印尼央行指出，投資者現在預計美聯儲降息的速度將快於今年早些時候的預期，這應該會支撐印尼盾。
亞洲通脹率上升振幅低於世界其他地區，在目前尚未降息的非美央行中，不少都位於亞洲地區。而隨著美聯儲降息後潛在的貨幣貶值風險緩解， 更多亞洲的央行會有更多動力加入到降息陣營中。 摩根大通預計，印度央行有望在10月降息，南韓央行和泰國央行也可能將在年底前采取行動。
展望未來，美國經濟下行壓力會逐漸加大，美聯儲將繼續降息，全球流動性環境和融資條件將進一步改善。隨著美聯儲大幅降息吹響寬松沖鋒號，本輪全球降息大潮聲勢將愈發壯大。
SFC
本期編輯 劉雪瑩
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